全球自行車產業騎出隧道了嗎？一場席捲全球的疫情，曾將自行車推上神壇，從代步工具搖身一變成為健身、社交、甚至炫耀性消費的熱門商品。然而，派對終有結束的時刻。隨之而來的，是需求瞬間凍結與堆積如山的庫存，整個產業鏈彷彿從炙熱的盛夏瞬間墜入凜冽的寒冬。這場庫存雪崩不僅重創了通路商，更讓位居供應鏈核心的台灣自行車雙雄——巨大（Giant）與美利達（Merida）——經歷了前所未有的營運壓力。如今，兩年多的調整期過去，市場的寒氣似乎正逐漸散去。我們能否斷言，最壞的時刻已經結束？本文將以台灣第二大自行車廠美利達為核心，深入剖析其轉投資的美國頂級品牌SBC（Specialized Bicycle Components）如何從營運泥沼中重生，並藉此透視當前全球高階自行車市場在歐洲、北美與中國三大塊板塊的微妙分化，同時比較台灣雙雄與日本零件巨擘Shimano在全球產業鏈中的戰略地位，為投資人描繪一幅清晰的產業復甦地圖。
疫情的雙面刃：從全球瘋搶到庫存雪崩
回顧2020年至2022年初，全球自行車市場經歷了一段奇幻的旅程。疫情封城激發了人們對戶外運動的渴望，加上各國政府的綠色補貼政策，自行車的需求呈現爆炸性成長。無論是入門款的通勤車，還是動輒數十萬新台幣的高階碳纖維公路車，都呈現「一車難求」的盛況。這股狂熱的需求，透過供應鏈的「長鞭效應」層層放大，導致品牌廠、組車廠到零件廠都極度樂觀，紛紛擴大採購與生產計畫。
然而，當全球生活逐漸回歸常軌，通膨壓力開始侵蝕家庭預算時，這股消費熱潮戛然而止。先前超額下訂的訂單，瞬間變成了通路商與品牌廠倉庫中賣不出去的庫存。這場庫存危機的嚴重性，遠超乎市場預期。高階品牌的滯銷，意味著高單價、高利潤的產品線停擺；中低階產品則面臨激烈的價格戰，嚴重侵蝕獲利。對於像美利達這樣同時扮演品牌經營者與代工製造者的角色而言，無疑是雙重打擊。不僅自有品牌的銷售放緩，代工客戶也紛紛延後甚至取消訂單，導致產能利用率急遽下滑，毛利率承受巨大壓力。這場由盛轉衰的劇烈震盪，成為整個產業共同的痛點與試煉。
谷底重生的關鍵一步：解析美利達與美國SBC的共生關係
在這場產業寒冬中，美利達的財報上出現了一筆格外沉重的負擔——來自其長期轉投資的美國子公司SBC。對於台灣投資人而言，SBC這個名字可能有些陌生，但若將其比喻為自行車界的「保時捷」或「法拉利」，便能輕易理解其市場地位。SBC（品牌名為Specialized）是全球頂級的高性能自行車品牌，與美國的Trek並列為兩大巨頭，深受專業選手與高端愛好者追捧。美利達不僅是SBC的主要代工夥伴，更持有其相當比例的股權，兩者是緊密的戰略同盟。
疫情期間的快速擴張，也讓SBC這家頂級品牌陷入了營運困境。過度樂觀的需求預估導致庫存水位急遽升高，龐大的營運開銷與通路壓力使其在2023年底至2024年陷入虧損，並進行了一次性的大規模庫存減損。這筆鉅額虧損直接衝擊了美利達的業外收益，使其財報雪上加霜，成為當時股價的主要壓力來源。
然而，危機正是轉機的開始。經歷了大刀闊斧的營運調整，SBC的重生之路已然展開。根據最新產業資訊，SBC在2025年推出的新款車款獲得市場極高的評價與接受度，銷售動能顯著回溫。更重要的是，其庫存與通路營運已回到健康正常的水位。這意味著，SBC不僅順利走出了虧損泥沼，恢復了穩定的獲利能力，更不會再出現去年那種一次性的高額減損。對美利達而言，這無疑是最大的利多。原本的業外虧損包袱，如今已逆轉為穩定的獲利貢獻來源。市場預估，SBC的營運回穩，將是支撐美利達在2025年實現獲利由虧轉盈、每股盈餘（EPS）重返5元新台幣水準的關鍵支柱。SBC的重生，不僅是單一品牌的成功，更像是吹響了高階自行車市場走出谷底的號角。
一個地球，三個市場：歐、美、中前景大不同
當我們將視角從SBC放大至全球市場時，會發現一幅更為複雜且分化的圖像。全球三大主要自行車市場——歐洲、北美與中國——正呈現出截然不同的復甦步調。
首先，歐洲市場是目前最明確的復甦引擎。歐洲擁有深厚的自行車文化，且各國政府近年來大力推動綠色交通，祭出高額的電動輔助自行車（E-Bike）購車補貼。這使得E-Bike在歐洲不僅是休閒工具，更成為日常通勤的主流選擇。這種結構性的需求轉變，為高單價的E-Bike提供了穩固的成長基礎。歷經庫存去化後，歐洲市場的補貨需求正穩定回升，這對於以歐洲為主要出口市場的美利達而言，是營收成長最可靠的保障。
其次，北美市場則處於「谷底已現，復甦緩慢」的階段。高通膨壓力削弱了美國中產階級對於非必需高價消費品的購買力，加上美中貿易戰下的關稅壁壘，使得自行車的終端售價居高不下，進一步壓抑了消費動能。雖然業界普遍認為北美市場的庫存調整已接近尾聲，需求不至於再惡化，但要見到如同歐洲那樣的強勁反彈，仍需等待美國聯準會的貨幣政策轉向以及消費者信心的實質性回暖。目前，北美市場的變數仍多，前景偏向謹慎樂觀。
最後，中國市場無疑是當前最大的挑戰。與全球其他地區不同，中國的自行車熱潮在疫情解封後曾短暫爆發，但隨後因整體經濟復甦不如預期、青年失業率高漲以及消費信心疲弱而迅速降溫。中國內需市場的疲軟，對所有在此佈局的品牌都構成沉重壓力。對於美利達而言，短期內要期待中國市場貢獻顯著的營收成長，恐怕不切實際。這個曾經被寄予厚望的成長引擎，如今已成為營運上需要耐心應對的變數。
台灣雙雄 vs. 日本巨擘：產業鏈的權力遊戲
剖析全球自行車產業，絕不能忽視供應鏈上游的權力結構。在這個領域，形成了台灣、日本與歐美品牌三足鼎立的有趣局面。
台灣的代表，無疑是巨大（Giant）與美利達（Merida）這對「雙雄」。他們共同的特點是，既是全球最頂尖的高階自行車代工（OEM/ODM）製造商，又成功經營著享譽國際的自有品牌。他們掌握了最核心的碳纖維車架製造技術與大規模生產的成本效益，是全球各大品牌不可或缺的合作夥伴。巨大與美利達之間的關係，既是競爭對手，也共同定義了台灣在全球自行車製造領域的領導地位。他們如同全球IT產業中的台積電與聯電，是整個產業的基石。
然而，談到自行車的「大腦」與「心臟」，就必須提及日本巨擘——禧瑪諾（Shimano）。Shimano在全球自行車變速器、煞車系統等關鍵零組件市場，佔有絕對的壟斷地位。無論是美利達、巨大，還是美國的SBC、Trek，其高階車款幾乎都離不開Shimano的零件。因此，Shimano的營運狀況與庫存水位，被視為整個產業的終極領先指標。近期Shimano的財報也顯示，其庫存正逐步下降，訂單狀況亦有觸底反彈的跡象，這為整個產業鏈的復甦提供了強而有力的佐證。
這種產業分工形成了一種微妙的權力平衡：歐美品牌掌握著最強的品牌行銷與通路能力；台灣雙雄則以頂尖的製造工藝與規模經濟稱霸；而日本的Shimano則憑藉無可取代的關鍵技術，掌握著所有人的命脈。三者相互依存，共同構成了這個價值數千億美元的全球產業。
總結而言，全球自行車產業的寒冬確實已接近尾聲，曙光乍現。美利達透過其轉投資SBC的成功重整，展現了高階品牌在市場逆風中的韌性，也為自身的獲利前景注入了強心針。展望未來，由E-Bike驅動的歐洲市場將是穩定成長的核心，北美市場尚待春風，而中國市場則仍需耐心等待景氣回暖。對於投資人而言，自行車產業的超級循環或許已經結束，取而代之的是一個更加考驗企業經營效率、品牌價值與技術實力的「新常態」。在這個新賽局中，那些能夠靈活應對不同市場差異、掌握核心製造能力，並與產業鏈夥伴緊密合作的企業，如美利達，將最有機會在下一個景氣上行週期中，再次踩動踏板，加速前行。
