在全球金融市場的龐大機器中，有一個運作了數十年、支撐著每日數兆美元交易的關鍵齒輪，它就是「擔保品管理」。這聽起來或許有些枯燥，但它卻是金融體系的穩定基石。然而，這個至關重要的系統，正如同一個老舊、生鏽且效率低落的管線網路，每年因摩擦、洩漏和堵塞而造成數十億美元的驚人浪費。如今，一項革命性的技術——擔保品代幣化（Collateral Tokenisation）——正準備徹底改造這個系統，將沉睡的資產喚醒，為全球金融注入前所未有的流動性與效率。這不僅僅是華爾街巨頭如摩根大通（JPMorgan）或高盛（Goldman Sachs）的內部實驗，更是一場席捲全球的金融基礎設施升級。本文將深入剖析這場變革的核心，探討其如何解決當前困境，並比較美國、日本的發展進程，藉此思考台灣金融業在這場兆元賽局中的定位與未來。
金融體系的隱形枷鎖：當前擔保品管理的「三高」困境
要理解代幣化的顛覆性，必須先看清現行體系的沉痾。目前的擔保品管理模式，深受一個世紀前建立的金融基礎設施所束縛，形成了一個以「高成本、高閒置、高壁壘」為特徵的困境，這不僅侵蝕著金融機構的利潤，也限制了資本的有效運用。
高昂的營運成本：佔交易成本過半的驚人真相
對許多投資人而言，交易成本似乎只是手續費和稅金。但在機構層面，尤其是在場外衍生性商品（OTC Derivatives）或證券融資等複雜交易中，後台的營運成本才是真正的大宗。根據多家產業分析機構的資料，在一次典型的證券融資交易中，高達50%的總成本來自營運環節；而在衍生性商品交易中，此比例更可能攀升至驚人的57%。這些成本從何而來？答案是大量的人工操作。從確認擔保品資格、估值、匹配、交割到後續的公司行動管理，許多流程仍依賴電子郵件、電話和人工核對。這不僅耗費大量人力，也極易出錯，每一次失誤都可能引發連鎖反應，導致交易失敗與額外的資金成本。
高度的資產閒置：價值數十億美元的「睡眠資產」
更嚴重的問題在於資本效率的流失。為了應對交割延遲或失敗的風險，金融機構普遍採取「超額擔保」（Over-provisioning）策略，即提交比實際需求更多的擔保品。研究顯示，大型金融機構平均會額外提交高達6%的擔保品作為緩衝。此外，由於時區差異和清算系統的限制，大量擔保品在隔夜（overnight）期間處於鎖定狀態，無法被有效利用或賺取收益。綜合來看，一家大型銀行的資產負債表上，可能有高達25%的擔保品處於超額或未獲取收益的「睡眠狀態」。以一家每日處理數百億美元擔保品的一級銀行（Tier 1 Bank）為例，這種閒置每年造成的潛在利息損失可能超過3億美元。這就像企業將大筆營運資金存放在一個零利率的活期帳戶中，是巨大的機會成本浪費。
高度的流動性壁壘：跨市場、跨時區的調度難題
全球化的金融市場看似緊密相連，但其後台清算系統卻是破碎的。一家跨國銀行的擔保品可能分散在全球數十個不同的託管機構（Custodian）和中央證券存管機構（CSD）中。當一筆在紐約發起的交易需要動用存放在東京的日本國債作為擔保品時，整個流程將涉及跨時區、跨系統的複雜協調。這種「資產孤島」（Siloed Assets）現象導致擔保品流動性嚴重受阻，資產無法在最需要它的地方即時出現。這種調度的困難，不僅增加了交易成本，也使得機構難以對其全球資產進行最佳化配置，進而影響其滿足流動性覆蓋率（LCR）等監管要求的能力。
解開枷鎖的鑰匙：代幣化如何釋放擔保品潛力？
面對上述困境，擔保品代幣化提供了一套基於區塊鏈或分散式帳本技術（DLT）的根本性解決方案。其核心是將傳統資產（如債券、股票、現金）轉換為在共享帳本上流通的數位代幣，從而實現資產所有權的即時、自動化轉移，徹底顛覆傳統的清算交割流程。
即時結算與「原子交換」：消除交易對手風險
傳統交易遵循「T+2」等交割週期，意味著交易執行和最終結算之間存在時間差，這段時間內便產生了交易對手風險。代幣化透過智慧合約（Smart Contracts）實現了「貨銀對付」（Delivery versus Payment, DVP）的即時版本，也就是所謂的「原子交換」（Atomic Swap）。簡單來說，這意味著擔保品的轉移和現金的支付在同一個瞬間、同一個不可分割的操作中完成，要麼兩者同時成功，要麼都不發生。這徹底消除了結算風險，讓交易變得更加安全、高效。這就像是從傳統的郵政匯款升級為即時的線上轉帳，資金和貨物同步到位，沒有等待的空窗期。
24/7 全天候流動性：從「日結」邁向「秒結」
傳統金融市場受到交易所營業時間和銀行清算週期的限制，基本上是一個朝九晚五的「日結」世界。而基於DLT的代幣化系統可以實現全年無休、每天24小時的連續運作。這意味著擔保品可以在任何時間點進行調動和結算，尤其是在市場波動劇烈、急需流動性的關鍵時刻，這種「秒結」能力至關重要。企業可以在亞洲市場收盤後，立即將擔保品轉移至正在開盤的歐洲市場，實現全球流動性池的無縫對接，大幅提高資本使用效率。
釋放閒置資產：將流動性差的資產變為優質擔保品
代幣化的另一大潛力是擴大合格擔保品的範圍。許多傳統上流動性較差的資產，如私募股權、商用不動產、藝術品等，由於所有權轉移複雜、估值困難，很難被用作擔保品。透過代幣化，這些資產可以被分割成標準化的數位單位，其所有權記錄在透明、不可竄改的帳本上，大大簡化了交易和管理的複雜性。例如，一棟價值數億美元的商業大樓可以被代幣化為數百萬個數位代幣，機構可以方便地將其作為擔保品進行融資。這等於是將原本「不動」的資產變成了可流動的資本，為市場注入了全新的流動性來源。
全球巨頭的盤算：美、日、台的戰略佈局與進程
擔保品代幣化並非紙上談兵的理論，全球金融巨頭已投入重金進行佈局，但各國的發展路徑卻不盡相同，形成了鮮明的對比。
美國的領跑者：摩根大通與高盛的實戰經驗
美國市場展現了由大型投資銀行主導、競爭驅動的創新模式。摩根大通旗下的數位資產平台Onyx是其中的佼佼者。其推出的「代幣化擔保品網路」（Tokenized Collateral Network, TCN）已經投入實際商業運作，在2023年處理了超過數千億美元名義價值的代幣化交易。全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）已利用該平台，將其貨幣市場基金的股份代幣化，並在數分鐘內將其作為擔保品轉移給巴克萊銀行，完成了傳統模式下需要一整天才能完成的交易。與此同時，高盛也推出了自家的數位資產平台GS DAP，積極探索數位債券等資產代幣化應用。美國模式的特點是，單一巨頭憑藉其龐大的客戶網路和技術實力，建立起自家的生態系統，力圖在新的市場格局中佔據主導地位。
日本的穩健追趕：MUFG「Progmat」與國家隊的野心
相較於美國的單打獨鬥，日本則呈現出一種由大型金融集團牽頭、聯合多家機構共同打造基礎設施的「聯盟式」或「國家隊」模式。三菱日聯金融集團（MUFG）旗下的「Progmat」平台是日本最具代表性的數位資產基礎設施。Progmat不僅服務於MUFG自身，更是一個開放平台，吸引了包括三井住友（SMFG）、瑞穗（Mizuho）等多家大型銀行、券商和信託公司加入，共同推進不動產、證券等多類資產的代幣化。這種模式的優點在於能夠在初期就建立起產業標準，促進互操作性，避免未來出現數位孤島。這反映了日本企業文化中重視長期合作與產業協調的傳統，其目標是共同建設一個服務於整個日本金融市場的數位化基礎設施。
台灣的十字路口：從TDCC的探索到金管會的態度
反觀台灣，目前處於相對早期的探索階段。作為金融市場核心基礎設施的臺灣集中保管結算所（TDCC）已在密切關注並研究資產代幣化的發展，並曾進行過股東會電子投票的區塊鏈應用試驗。部分大型金控如國泰金控、富邦金控也在其數位轉型藍圖中有所佈局，但多數仍停留在概念驗證（PoC）或小規模試點。監管機構金融監督管理委員會（金管會）對此持審慎開放的態度，在2019年推出了證券型代幣發行（STO）的監管沙盒機制，但整體而言，對於擔保品代幣化這類涉及核心清算結算系統的應用，尚未有明確的政策指導框架。台灣的挑戰在於，市場規模相對較小，單一機構難以像摩根大通那樣獨立打造生態系；同時，是否能像日本一樣形成強大的產業聯盟，共同投資建設基礎設施，將是未來發展的關鍵。
挑戰與未來：通往代幣化未來的兩大路障
儘管前景誘人，但通往全面代幣化的道路並非一帆風順。目前，全球金融業普遍面臨兩大核心障礙，這也是決定各國發展速度的關鍵。
法律與監管的模糊地帶：數位資產的「名份」問題
這是目前最大的絆腳石。一份在區塊鏈上流通的數位代幣，其法律地位究竟為何？它是否與傳統證券或資產具有同等的法律效力？在公司破產清算時，代幣持有人的權利順位如何保障？這些問題在現有的法律框架下仍存在許多模糊地帶。若沒有明確的法律定義和監管規則，大型機構便不敢將核心資產大規模地轉移到鏈上。各國監管機構正在努力追趕技術的腳步，但建立一套既能促進創新又能保障金融穩定的監管體系，需要時間與智慧。對於台灣而言，金管會如何界定數位資產的法律屬性，並提供清晰的指引，將直接影響產業的投入意願。
新舊系統的整合陣痛：打通金融基礎設施的「最後一哩路」
另一個巨大挑戰來自技術與操作層面。新的DLT系統不可能在一夜之間取代運行了數十年的傳統核心系統（Legacy Systems）。如何讓代幣化平台與現有的託管、支付、風控系統（如SWIFT）無縫對接，是一個極其複雜的工程問題。此外，市場上可能出現多個互不相容的DLT平台（例如，一個由摩根大通主導，另一個由歐元區銀行聯盟主導），如何實現這些平台之間的「互操作性」（Interoperability），確保資產可以在不同鏈之間自由流動，是避免新型態「數位孤島」的關鍵。這不僅是技術挑戰，更需要產業層面的標準制定與合作。
兆元賽局的入場券：台灣金融業的下一步
擔保品代幣化所引領的變革，已非是否會發生的問題，而是何時、以何種方式全面普及的問題。這場變革的影響遠不止於節省成本，它將重塑資本市場的結構，創造出新的金融商品和商業模式。對台灣金融業而言，這既是挑戰，也是不容錯過的機遇。面對美國的快速迭代和日本的團體作戰，台灣不能再僅僅停留在觀察階段。下一步的關鍵在於「行動」與「協作」。金融機構、科技公司與監管單位需要建立更緊密的對話機制，或許可以借鏡日本的聯盟模式，共同探索建立符合台灣市場需求的數位資產基礎設施。憑藉台灣深厚的科技製造業底蘊和靈活的創新生態，若能將其與金融專業相結合，便有機會在這場全球金融基礎設施的升級大戰中，找到屬於自己的獨特定位，取得進入下一個世代金融市場的入場券。
