製藥產業正經歷前所未有的變革浪潮。儘管長期以來作為主流的小分子藥物和生物製劑，已擴展了治療選擇，然而在未被滿足的醫療需求，特別是「癌症」的抗爭中，現有療法仍難以克服巨大困境。在此背景下，抗體藥物複合體（ADC）作為一種突破現有框架的創新方法，正備受矚目。引領這股前沿趨勢，並試圖改寫全球醫療版圖的，正是日本製藥巨頭第一三共。該公司開發的ADC，針對以往難以治療的癌症類型，展現了令人矚目的臨床試驗成果，吸引了全球醫護人員及投資者的熱切關注。本文將深入探討這項驚人創新的深層意義，以及它將對台灣的產業與投資環境帶來何種啟示。
改變癌症治療典範的ADC技術優勢
第一三共領先全球的ADC技術，能像精準飛彈般鎖定癌細胞，直接將細胞毒殺性藥物送入其中，在盡量減少副作用的同時，發揮高效的治療作用。這項技術的核心，在於最佳化「抗體」（能辨識癌細胞表面特異性表達的抗原）、與抗體結合並在細胞內釋放藥物的「連接子（linker）」，以及強效「細胞毒殺性藥物（payload）」這三項要素。第一三共開發了獨特的連接子技術和酬載，並將其高度結合，實現了理想的特性：抗體與癌細胞結合後，能穩定地將藥物送入細胞內，有效釋放藥物，隨後迅速從體內排出。
特別是該公司代表性產品——抗HER2 ADC「優赫得（Enhertu，trastuzumab deruxtecan）」的成功，清楚展現了其技術優勢。優赫得不僅對傳統的HER2陽性乳癌有效，對HER2低表達乳癌這個新興亞型也顯示出療效，為治療選擇有限的患者帶來巨大希望。這是一項醫療上劃時代的進展，將治療範圍擴大到現有診斷標準中容易被忽略的患者群體。可以說，這項成功不僅限於新藥開發，更蘊含著改變癌症治療典範的潛力。第一三共的ADC技術，使得「精準打擊」癌細胞成為可能，大幅改善了傳統化學療法常見的全身性副作用問題。
巧妙的全球策略與帶動成長的獲利結構
第一三共ADC策略的巧妙之處，不僅展現在其技術實力，也體現在其戰略性合作夥伴關係上。在優赫得的開發與銷售方面，該公司與全球製藥巨頭阿斯特捷利康（AstraZeneca）簽訂了全球共同開發與商業化協議。透過這項協議，第一三共得以分散龐大的開發成本風險，同時利用阿斯特捷利利康強大的全球銷售網路，迅速且廣泛地滲透全球市場。共同開發與銷售協議，以分擔開發費用和分配利潤的方式，為兩家公司帶來經濟效益，尤其是在開發後期的大規模臨床試驗執行和藥物上市申請流程中，其效益更是無可估量。
這種合作模式，正為第一三共的獲利結構帶來巨大轉變。優赫得在全球市場的銷售額迅速增長，已成為該公司的營收支柱。銷售額的增長，不僅來自於自身銷售部分，也獲得了阿斯特捷利康的權利金收入及共同行銷費用支持。此外，與阿斯特捷利康的合作不限於優赫得，更擴展至後續主要產品線，如以TROP2為靶點的ADC「達妥昔單抗德魯替康（Datopotamab deruxtecan）」，藉此建立了強力帶動未來永續營收成長的局面。這種戰略性聯盟，使得單一企業難以實現的全球化布局成為可能，並在將開發風險最小化的同時，創造最大的市場影響力，可說是當代製藥產業中理想的商業模式之一。
豐富的產品線勾勒未來成長軌跡
第一三共的成長潛力，並非僅依賴於優赫得的成功。該公司以ADC平台為基礎，穩固地建立了多條產品線。繼優赫得之後，備受期待的主要ADC候選藥物，是以TROP2為靶點的「達妥昔單抗德魯替康（Dato-DXd）」。這款藥物正在針對非小細胞肺癌、三陰性乳癌等未被滿足醫療需求高的癌症類型進行後期臨床試驗，目前已報告良好結果，並正在考慮向各國申請上市許可。有分析指出，若Dato-DXd成功上市，其銷售額可能媲美甚至超越優赫得。
此外，以HER3為靶點的「帕妥昔單抗德魯替康（Patritumab deruxtecan，Patri-DXd）」，以及針對其他多種靶點抗原的ADC候選藥物，也正在前臨床與臨床開發的各階段穩步推進。這些產品線，展現了第一三共擴大ADC技術應用範圍、降低對單一產品依賴風險，並為廣泛癌症類型提供解決方案的強烈意圖。該公司在其名為「DSV2025」的中期經營計畫中，宣示轉型為全球專業製藥公司，並將癌症領域定位為最優先重點。這項策略伴隨著研發投資的集中與效率化，旨在全球創新藥物市場中建立穩固的地位。豐富的產品線和明確的成長策略，表明第一三共不僅著眼於短期成功，更放眼於長期的企業價值提升。
財務健全度與堅定不移的研發投資
第一三共的財務狀況，近年來因ADC業務的快速增長而大幅改善。優赫得的全球銷售額每年顯著增加，強勁帶動了該公司的合併營收及營業利益。特別是與阿斯特捷利康合作帶來的權利金收入，具備高獲利性，對利潤率的提升貢獻良多。該公司不遺餘力地將所獲利潤再投資於研發，以培育下一個創新種子。每年投入數千億日圓規模的研發費用，可說展現了其對未來成長堅定不移的承諾。
然而，我們也必須銘記，製藥企業的成長始終伴隨著開發風險。即使投入巨額研發費用，並非所有產品線都能成功。但第一三共已擁有多款ADC候選藥物，其中一些已處於後期開發階段，且涵蓋多個靶點和多種適應症，因此特定藥物失敗對公司整體造成的影響正逐漸變得有限。此外，其強大的現金流量創造能力，為透過新的投資機會和併購來強化投資組合提供了空間，進一步提升了成長彈性。由於資產負債表保持穩健，股東權益比率也穩定，其財務基礎可評估為穩固。這對於著眼長期的投資者而言，是帶來信心的一項重要因素。
台灣視角：與半導體的類比及對生物科技產業的啟示
第一三共ADC技術所展現的卓越性，對台灣投資者而言，不單是日本的成功案例，更帶來了深刻的洞察與投資機會。支撐台灣經濟骨幹的半導體產業，特別是以台積電（TSMC）為代表的晶圓代工企業之成功，是透過極其精密的製造技術、龐大的研發投資，以及在全球供應鏈中不可或缺的地位所建立。第一三共的ADC技術也存在與這些共同的核心價值。
首先，可以提出「精準性」與「專注」的相似之處。正如台積電以奈米級的微細加工技術，將半導體晶片的效能推升至極致，第一三共的ADC也同樣基於極其精密的設計理念，在分子層級上最佳化抗體、連接子和酬載，使其能專一性地作用於癌細胞。而且，兩家公司都將龐大的研發資源集中投入於自身技術優勢領域，從而在全球市場確立了壓倒性的競爭優勢。這種「對技術的不懈追求」和「戰略性的研發投資」，正是台灣投資者過去透過半導體產業的成功所親身感受過的價值觀，也將成為理解第一三共企業價值時，非常引發共鳴之處。
接著，可以比較其作為「全球供應鏈中不可或缺的存在」的角色。正如台積電支撐著全球科技產業的基礎，第一三共的ADC技術也潛藏著建構未來癌症治療「新標準」、並成為全球醫療現場不可或缺存在的可能性。在特定利基但極為重要的領域中取得領導地位，將產生穩定的需求與高進入門檻，並實現永續成長。
此外，第一三共的成功也為台灣的生物科技產業提供了具體的啟示。台灣的生技產業迄今在學名藥製造、CRO（醫藥研發委託服務機構）和CDMO（醫藥委託開發暨製造服務）領域展現優勢，但在全球市場上具有影響力的新藥開發企業仍相對較少。第一三共的ADC製造技術融合了高度精密的化學合成與生物製劑的製造專業知識，可作為台灣CDMO企業邁向更高附加價值的參考基準。例如，ADC的製造要求比一般生物製劑製造更為複雜的技術，包括酬載的毒性管理和連接子的穩定性確保等，因此進入這個領域將是提升台灣CDMO產業技術水準的機會。
另外，與阿斯特捷利康的共同開發模式，對於台灣生物科技新創公司邁向全球布局而言，極具參考價值。台灣企業即使擁有卓越的核心技術，在建立全球開發與銷售網路方面仍面臨巨大門檻。像第一三共這樣，在發揮自身優勢的同時，透過全球合作夥伴關係分散風險並確保市場准入的策略，可成為台灣生技企業應採取的務實選擇。在AI藥物開發領域，台灣也具備AI技術優勢，因此透過與第一三共等大型製藥企業的合作，也潛藏著在新藥探索和臨床試驗最佳化方面創造新價值的可能性。
最後，台灣與日本同樣面臨人口高齡化問題，癌症亦是主要死因之一。第一三共的創新抗癌藥物，將能回應台灣醫療現場未被滿足的需求，並有助於提升患者的QOL（生活品質）。這不僅是投資收益，從社會貢獻的角度來看，也將是台灣投資者所樂見的吸引人因素。台灣投資者普遍傾向高度評價具備技術創新、明確成長故事及全球影響力的企業。第一三共在這些條件上皆表現出色，可說是極具長期投資價值的標的。
作為投資標的的最終評估與未來展望
第一三共以創新的ADC技術為核心，確立了開拓癌症治療未來的先驅地位。優赫得的卓越成功、與阿斯特捷利康的戰略性全球合作夥伴關係，以及豐富的後期開發產品線，都清楚表明該公司是製藥產業中的「產業顛覆者」。超越單一日本企業的框架，轉變為為解決全球醫療課題貢獻力量的全球專業製藥公司，正是其企業價值飛躍性提升的動力來源。
其財務基礎穩固，對研發的積極投資保證了未來的成長。特別是對台灣投資者而言，第一三共的技術實力與全球策略，與台灣半導體產業所累積的知識有許多重疊之處，極易引發共鳴。從精準技術、戰略性研發專注，以及在全球供應鏈中不可或缺的存在來看，第一三共可說是正逐漸成為「製藥產業的台積電」。
當然，新藥開發始終伴隨風險，但第一三共擁有多款ADC候選藥物，並能應對多樣化的適應症，有效地進行風險避險。在癌症這個仍存在高度未被滿足醫療需求的領域中，該公司持續提供創新解決方案的態度，預示著從長期角度來看的永續成長。
第一三共不僅僅是單純的製藥商，更是人類抗癌戰役中開啟新篇章、塑造醫療未來樣貌的關鍵參與者。其成長不僅直接關乎企業價值的提升，更具備為全球患者帶來新希望的重大社會意義。對於台灣投資者而言，可以得出結論，第一三共提供了一個融合創新技術實力與全球成長策略的難得投資機會。
