晶呈科技(4768)將 25Q2 的虧損，轉化為 3D NAND 復甦、C4F6 擴產和 TransVivi Pixel 顯示屏急成長的反轉契機 。深入分析支撐 2026 年 EPS 5.3 元財務目標達成的多角化策略「故事」與「蓋然性」 。
序論：短期業績不振背後的「反轉能量」
提供半導體特用氣體的晶呈科技（4768），在 2025 年第二季（25Q2）面臨了嚴峻的業績挑戰 。由於雷射氣體（Laser Gas）價格下降以及主要客戶 3D NAND Flash 需求疲軟 ，營收年減 31.8% ，最終稅後 EPS 為負 0.01 元，單季轉為虧損 。
然而，資深投資人深知，這種短暫的業績低谷，往往是企業為未來成長進行「佈局」的時期。兆豐國際投顧之所以給予「逢低買進」的投資評等，並設定 6 個月目標價 250 元 ，正是因為公司擁有將危機轉化為成長契機的清晰「V 型反轉」故事，以及背後強勁的多角化戰略。
本文將分析晶呈科技如何擺脫虧損，並從主力業務的復甦和兩大成長引擎的新事業切入，探討其達成 2026 年 EPS 5.3 元高財務目標的蓋然性（可能性）。
1. V 型反轉的第一步：3D NAND 復甦驅動主力業務再加速
晶呈科技的營收結構中，特用氣體佔比約 89.32%，其中蝕刻製程（エッチングプロセス）佔比高達 44.40% 。而此蝕刻製程中不可或缺的材料 C4F6（六氟丁二烯）需求回溫，正是 V 型反轉的首要動力。
預期 25Q3 實現「戲劇性的虧轉盈」
25Q2 為谷底的觀點，得到了近期數據和第三季預測的強力佐證 。
- 復甦訊號：2025 年 8 月營收，受惠於 3D NAND Flash 客戶重啟拉貨 ，月增率高達 96.4% 。
- 財務反轉：預估 2025 年第三季營收將季增 102.6%，達到 3.43 億元 。由此帶動稅後淨利 5,684 萬元，預計實現從虧損到戲劇性的黑字轉盈 。
C4F6 產能「2.5 倍」擴張計畫的蓋然性
除了短期需求回升，公司更透過大幅增強主力產品的供給能力，確保未來的成長性 。
- 擴張規模：正在苗栗頭份建設的 C4F6 一級製造合成工廠，規劃年產能 250 噸，遠高於現有一廠的 100 噸/年 。其年產值預估可達 20 億至 25 億元 。
- 對財務的貢獻：新廠預計於 2026 年第二季投入量產 。其產能將成為強力支撐 2026 年業績預測（營收 14.81 億元，EPS 5.3 元） 達成的最重要驅動因素。
2. 多角化戰略的兩大成長引擎：顯示屏與 TGV 基板
除了特用氣體業務的復甦，晶呈科技還在培育兩項非氣體業務，推進營收來源的多角化和風險分散。這種多角化正是推動其 PER（本益比）提升、並支撐目標價 250 元的關鍵因素 。
成長引擎①：TransVivi Pixel 顯示屏的「10 倍」成長
應用於會議室、展演場域等的 TransVivi Pixel 顯示屏產品，預計將在短期內實現高成長 。
- 成長率：營收預期將從 2025 年的 1,000 萬元 ，提升至 2026 年的 1 億元 ，預計有 10 倍的成長。
- 意義：這種快速成長，顯示公司正在建立一個不受特用氣體市場週期影響的獨立營收來源，有助於提高其業務模式的穩定性。
成長引擎②：TGV 玻璃基板解決方案的「未來技術」
鎖定次世代半導體封裝技術的 TGV（Through Glass Via，玻璃穿孔）玻璃基板業務，為公司確保了長期成長性 。
- 技術優勢：公司將其 氣態分解溶蝕技術 應用於 TGV 玻璃載板，並已與 12 家客戶展開合作 。
- 量產蓋然性：目前產線月產能約 5,000 片 。兆豐投顧預計，隨著市場需求擴大，具體的商業化量產將落在 2027 年 。這使得公司有潛力在 AI 和高性能運算需求持續增長之際，成為先進封裝領域的關鍵供應商。
結論：實現目標 EPS 5.3 元的「戰略性結構轉變」
晶呈科技 2025 年第二季的虧損，源於特用氣體市場的暫時性調整，但已因 3D NAND 需求的復甦，強烈預期將在 25Q3 實現虧轉盈 。
支撐這一 V 型反轉的，是捕捉市場浪潮的 C4F6 產能增強、分散風險並提高獲利能力的 TransVivi Pixel 顯示屏，以及確保未來成長的 TGV 玻璃基板，這是一個經過精心設計的多角化成長戰略 。
2026 年 EPS 5.3 元的高目標 ，不僅依賴於市場景氣回升，更建立在 C4F6 新廠投產和新產品放量帶來的營收貢獻之上 。這種結構性的轉變，使得公司股價採用過去 PER 區間（35-65X）中下緣的 47 倍、並達到目標價 250 元的蓋然性極高 。這正是投資人應當關注晶呈科技的關鍵原因。
