當輝達（NVIDIA）的股價成為全球投資人每日必看的指標時，一個根本性的問題卻常被忽略：是誰在幕後打造那些支撐AI革命的複雜硬體基礎設施？這場由GPU引爆的軍備競賽，不僅僅是晶片的戰爭，更是伺服器、交換器與資料中心架構的全面革新。在這條龐大而關鍵的供應鏈中，除了大家所熟知的台灣電子五哥，一家來自加拿大的企業Celestica（美股代號：CLS）正以驚人的速度，從傳統的電子代工廠（EMS）轉型為AI硬體領域不可忽視的新興力量，其股價在過去一年飆漲的背後，正上演著一場精彩的價值蛻變大戲。
本文將深入剖析Celestica的轉型之路，探討其如何憑藉兩大AI成長引擎——高速交換器與客製化伺服器——實現業績爆發。同時，我們將以台灣投資者熟悉的視角，將其與台灣的鴻海、廣達、緯穎，以及日本的富士通、NEC等產業巨頭進行對比，揭示其獨特的競爭優勢與當前高估值所隱含的機遇與挑戰。
揭開Celestica的面紗：從傳統EMS到高附加價值HPS
Celestica總部位於多倫多，是一家歷史悠久的電子製造服務供應商。傳統上，這類公司的業務模式就是「代工」，利潤微薄且高度依賴規模經濟。然而，Celestica近年來成功推動了深刻的內部變革，將業務重塑為兩大核心部門，並以一種全新的商業模式提升自身價值。
業務雙引擎：ATS與CCS部門解析
公司的營運主要由兩大事業群構成：先進技術解決方案（Advanced Technology Solutions, ATS）和連接與雲端解決方案（Connectivity and Cloud Solutions, CCS）。
ATS部門主要服務航太國防、醫療、工業與半導體資本設備等市場。這些領域的客戶要求極高的可靠性與精密度，訂單週期長且穩定，為公司提供了穩定的現金流基礎。這好比一家餐廳除了熱門的主餐外，還提供精緻、高毛利的私房菜，雖然量不大，但能鞏固品牌形象並貢獻穩定利潤。
而真正引爆Celestica成長的，則是CCS部門。該部門專注於通訊與企業市場，後者涵蓋了當前最火熱的AI伺服器與資料中心儲存業務。這正是Celestica直接參與全球AI基礎設施建置的核心戰場，也是其近年來所有驚人成長故事的源頭。
轉型的王牌：HPS模式如何創造高毛利？
Celestica成功的關鍵，在於它不滿足於只做一個被動的代工者。公司內部大力推行一種名為「硬體平台解決方案」（Hardware Platform Solutions, HPS）的模式。這與傳統EMS有著天壤之別。
傳統EMS模式，就像是客戶給你一張建築藍圖，你照圖施工，賺取微薄的施工費。而HPS模式，則是Celestica從設計初期就深度參與，提供從軟硬體開發、開源軟體整合，到售後資產管理的「全生命週期」服務。這相當於從建築師、專案經理到施工團隊一手包辦，甚至還負責後續的物業管理。這種深度綁定不僅大幅提高了客戶黏著度，更重要的是，其附加價值遠高於單純的組裝製造，從而帶來了更高的毛利率。
數據顯示，HPS業務佔公司營收比重已從2023年初的約20%，迅速攀升至2024年第二季的43%。正是這種業務組合的質變，推動了公司整體毛利率屢創新高，成為其獲利能力遠超同業的秘密武器。
數據會說話：引爆成長的兩大AI火箭
Celestica在2024年第二季繳出了一份極其亮眼的財報，營收達28.9億美元，年增近21%，Non-GAAP每股盈餘（EPS）更高達1.39美元，年增超過50%，全面超出市場預期。這背後，正是由兩大AI相關業務構成的強力火箭在推動。
第一支火箭：主宰數據流的800G交換器
在AI資料中心裡，如果說GPU是負責運算的大腦，那麼網路交換器就是串連數萬個大腦協同工作的神經系統。隨著AI模型規模越來越大，GPU之間需要傳輸的數據量呈指數級增長，這使得高速交換器的需求變得空前迫切。
Celestica精準地抓住了從400G交換器升級至800G交換器的巨大商機。其CCS部門下的通訊業務，在多個大型客戶的800G專案放量下，第二季營收年增率高達75%。目前，800G產品的出貨比重已追上400G，公司預計下半年將正式超越400G成為主流。
這不僅僅是一家公司的成功，更反映了整個產業的趨勢。根據市場研究機構650 Group的預測，AI相關網路設備在資料中心網路總產值中的佔比，將從目前的30%在2028年突破50%。其中，成本更低、生態系更開放的乙太網路（Ethernet）將成為主流技術，預計將佔據AI後端網路80%的份額。Celestica在此領域的領先布局，使其成為這波網路升級浪潮的最大受益者之一。
第二支火箭：為雲端巨擘客製化的AI伺服器
除了網路設備，Celestica的另一大成長動力來自為Google、Meta等雲端服務巨頭（Hyperscalers）代工客製化的ASIC（專用積體電路）伺服器。這項業務，對於台灣投資者而言再熟悉不過——這正是鴻海、廣達、緯穎等ODM（原廠設計代工）大廠的核心戰場。
Celestica在這塊市場上，成功切入了Google的TPU（Tensor Processing Unit）伺服器供應鏈。雖然2024年上半年，因為產品從TPU v5過渡到v6而出現短暫的需求放緩，但公司明確指出，新一代的v6伺服器將於第三季開始出貨，預計第四季企業市場業務將恢復年成長。
更令人期待的是，展望2025年，除了Google的訂單持續，來自Meta和OpenAI的新ASIC伺服器代工專案也將開始貢獻營收。這意味著Celestica的伺服器業務，將從依賴單一主要客戶，走向更多元化的客戶組合，為未來幾年的持續成長奠定了堅實基礎。
亞洲視角下的巨人對決：Celestica vs. 台灣ODM與日本IT巨頭
要真正理解Celestica的市場定位，最好的方式就是將其與我們熟悉的亞洲企業進行比較。
台灣的鏡像：與鴻海、廣達、緯穎的同與異
從商業模式來看，Celestica在AI伺服器與交換器領域的業務，與台灣的廣達、緯穎（Wiwynn）、鴻海旗下的鴻佰（Ingrasys）高度重疊。它們都是服務於全球頂尖雲端客戶的JDM（聯合設計製造）或ODM廠商，是AI硬體軍備競賽中不可或缺的「軍火商」。
然而，它們之間也存在顯著差異：
1. 規模與專注度：鴻海與廣達的規模遠大於Celestica，業務範圍也更廣。而緯穎則是一家幾乎100%專注於雲端資料中心業務的「純玩家」。Celestica的規模介於中間，且其獨特的ATS部門為其提供了不同於台灣同業的業務多樣性。
2. 生產基地布局：在全球供應鏈重組的背景下，Celestica在北美（美國德州、墨西哥）擁有重要的伺服器組裝產線，交換器產線則重點布局在泰國。這種「北美製造」的屬性，使其在應對地緣政治風險和滿足部分客戶「在地生產」需求方面，具備了台灣廠商難以比擬的優勢。
3. 轉型路徑：台灣ODM廠是從PC代工一路演化至伺服器代工的巨頭，而Celestica則是從更多元的傳統EMS業務中，集中資源成功切入高成長的AI領域。
日本的對照：富士通、NEC的整合模式
與日本的IT巨頭如富士通（Fujitsu）或日本電氣（NEC）相比，商業模式的差異就更大了。日本企業通常採取更為垂直整合的模式，它們不僅設計和製造伺服器，更傾向於以自有品牌銷售，並綁定自家的軟體、系統整合與顧問服務，形成一個完整的IT解決方案，主要服務對象多為日本國內及海外的傳統企業客戶。
相比之下，Celestica和台灣ODM廠則扮演著「隱形冠軍」的角色。它們不追求品牌曝光，而是專注於成為雲端巨頭背後最高效、最可靠的硬體實現夥伴。這兩種模式各有優劣，但顯然，在當前由超大規模資料中心主導的AI浪潮中，Celestica的模式更具爆發力。
估值與展望：高成長能否支撐高股價？
驚人的成長表現，也讓Celestica的估值水漲船高。以預估的2025年每股盈餘計算，其本益比（P/E）已達到約27倍。這顯著高於其傳統上的競爭對手，如Flex的約16倍和Jabil的約20倍。
市場之所以願意給予Celestica如此高的估值溢價，原因在於其成長故事的清晰度和確定性遠超同業。公司管理層已連續三季上調全年財測，預計2024財年營收將達115.5億美元，營業利益率也持續提升。管理層更樂觀地表示，現有產能足以支持額外30至40億美元的營收增長，這暗示著市場對其2025年營收衝擊150億美元抱有極高期待。
展望未來，除了現有的800G交換器與ASIC伺服器，更高速的1.6T交換器預計將在2025下半年開始放量，這將開啟新一輪的升級週期。Celestica憑藉其在AI核心硬體領域的深度卡位，其營運槓桿效應有望進一步放大。
結論：是泡沫還是新常態？給投資者的最終思考
Celestica的故事，是一個傳統製造企業在科技典範轉移的大浪潮中，成功自我革新、抓住機遇的經典案例。它從一家低毛利的代工廠，憑藉著對技術趨勢的精準判斷和對高附加價值業務的堅定投入，轉身成為AI時代炙手可熱的關鍵供應商。
對於台灣的投資者而言，Celestica的崛起提供了幾個重要的啟示。首先，它證明了在AI硬體這個龐大的生態系中，即便不如台灣ODM廠擁有巨大的規模，但憑藉技術利基、差異化的產地布局和更靈活的商業模式，依然可以開創出一片天。其次，它的高估值反映了市場對於「高純度」AI概念股的追捧，但也同時提醒投資者，當前的股價已經計入了非常樂觀的未來預期。
Celestica無疑是AI軍備競賽中的一匹黑馬，其強勁的成長動能短期內難以撼動。然而，投資的藝術永遠是在價格與價值之間尋找平衡。對於這家表現出色的加拿大奇兵，投資者在為其成長喝采的同時，也需要密切關注其高估值背後，是否能持續端出超越市場期待的成績單。畢竟，在瞬息萬變的科技賽道上，今天的明星，可能就是明天挑戰的開端。
