近年來，人工智慧（AI）浪潮席捲全球，成為半導體產業最炙手可熱的成長引擎。然而，對於身處這場盛宴核心的台灣IC設計服務龍頭創意電子（GUC）而言，這份甜蜜卻似乎伴隨著一絲苦澀。投資人普遍觀察到一個令人困惑的現象：為何創意接獲的AI與雲端服務供應商（CSP）大單越多，營收屢創新高，但象徵獲利能力的毛利率卻反而亮起了警報？這背後究竟是短期陣痛，還是長期隱憂？這家被譽為「台積電之子」的企業，在其最重要的成長階段，正面臨著一場關鍵的策略轉型與獲利結構的重塑。本文將深入剖析創意電子「營收成長、利潤下滑」的矛盾，並將其與台灣的世芯電子、日本的Socionext等亞洲同業進行比較，為讀者揭示AI時代下ASIC（客製化晶片）產業的真實樣貌與未來挑戰。
營收亮眼下的隱憂：解構創意電子「甜蜜的負荷」
要理解創意的毛利率壓力，首先必須釐清其核心業務模式。作為一家IC設計服務公司，其營收主要來自兩大部分：一是「委託設計（NRE）」，二是「晶片量產（Turnkey）」。NRE階段涵蓋了從晶片規格定義到設計、驗證的整個過程，這個環節高度依賴頂尖的工程人才與智力投入，因此毛利率通常非常高，可達到40%甚至50%以上。然而，NRE是一次性的收入，營收規模相對有限。真正的營收大宗，來自於客戶的晶片設計定案（tape-out）後，由創意協助客戶在台積電進行大規模生產、封裝、測試的Turnkey服務。這部分業務的營收金額極為龐大，但由於創意主要扮演專案管理與供應鏈整合的角色，利潤空間相對較薄，毛利率普遍落在15%至25%之間。
過去，創意電子的一大獲利來源是來自加密貨幣挖礦機的ASIC訂單。這類專案生命週期短、對上市時間要求極高，且客戶願意為此支付更高的利潤，無論在NRE還是Turnkey階段，都能貢獻相對優異的毛利率。然而，隨著加密貨幣市場劇烈波動，這類訂單的穩定性備受質疑。與此同時，AI與大型雲端服務供應商（如Google、Amazon、Microsoft等）的需求則呈現爆炸性成長。這些科技巨擘為了打造自家專屬的AI加速器，紛紛投入ASIC開發，這為創意帶來了前所未有的機遇。
然而，這些來自頂級客戶的訂單，正是一把「雙面刃」。一方面，它們代表著長期、穩定且規模巨大的生意，是確保公司未來數年營收高速成長的基石。根據市場預估，創意電子在接下來的兩到三年內，營收年成長率有望維持在30%以上的高水準。但另一方面，這些雲端巨擘在供應鏈中擁有極強的議價能力，它們對成本的控制極為嚴苛。因此，當這些低毛利的Turnkey量產訂單在營收佔比中迅速攀升時，便會無可避免地稀釋公司整體的毛利率。近期財報所顯示的「營收驚喜、利潤驚嚇」的局面，正是這種業務結構轉變最直接的體現。從依賴高毛利、高風險的加密貨幣客戶，轉向低毛利、但穩定長久的AI與雲端巨擘，這正是創意電子正在經歷的「甜蜜的負荷」。
護城河有多深？台積電之子的三大核心優勢
面對毛利率下滑的挑戰，創意電子憑藉什麼來鞏固其市場地位？答案不僅僅是技術，更在於其獨一無二的策略定位，這道護城河由三大支柱構成。
首先，也是最關鍵的，是與全球晶圓代工龍頭台積電的血緣關係。台積電目前持有創意約35%的股份，是其最大股東。這種緊密的關係，在當前的AI晶片軍備競賽中，其價值被無限放大。當前所有高效能AI晶片都極度依賴最先進的製造製程（如5奈米、3奈米）以及先進封裝技術，特別是CoWoS。CoWoS產能的嚴重短缺，已成為限制NVIDIA等巨擘出貨的最大瓶頸。在此背景下，創意作為台積電的「親兒子」，能夠比其他競爭對手更容易、也更優先地獲得先進製程與CoWoS的產能支援。這不僅是產能的保證，更意味著在晶片開發的早期階段，創意就能與台積電的工程團隊進行深度合作，共同解決複雜的設計與製造問題，從而大幅提高晶片首次投片的成功率（first-pass silicon success），為客戶節省數百萬甚至數千萬美元的開發成本與寶貴的上市時間。
其次，創意電子並非單純的「設計服務仲介」。與一些僅專注於後端物理設計（將電路圖轉化為實際的晶片佈局）的同業不同，創意在前端設計與自主IP（矽智財）開發上投入了大量資源。它擁有包括DDR、PCIe、SerDes在內的多項關鍵高速介面IP，這些IP如同預先做好的積木，客戶可以直接整合進自己的晶片中，縮短開發週期。同時，創意不斷強化其前端設計能力，能夠更深入地參與客戶的晶片架構規劃。這種從前端到後端的全方位服務能力，使其能夠承接更複雜、價值更高的專案，而不僅僅是作為客戶與台積電之間的「傳聲筒」。
最後，是其全球化的客戶佈局與市場經驗。相較於一些高度依賴單一客戶或單一市場的競爭者，創意的客戶群相對分散，遍及北美、亞洲和歐洲。這種多元化的佈局有助於分散風險，避免因單一客戶訂單變化而導致公司營運劇烈波動。多年的服務經驗也讓其對不同應用領域（從AI、網路通訊到消費性電子）的設計要求有著深刻的理解。
亞洲ASIC設計服務三強鼎立：台灣創意 vs. 世芯 vs. 日本Socionext
在亞洲，ASIC設計服務領域呈現出三強鼎立的態勢，深入比較這三家公司的策略，更能凸顯創意電子的獨特定位。
在台灣，創意電子最大的競爭對手無疑是世芯電子（Alchip）。兩者常被市場並稱為「瑜亮情結」。世芯的成長路徑更具爆發性，它早期便鎖定北美大型雲端服務供應商，策略上高度集中。這種「大客戶」策略使其營收在AI浪潮下呈現驚人的跳躍式成長，股價表現也一度超越創意。然而，風險與機遇並存，高度集中的客戶結構也使其營運更容易受到單一客戶訂單變化的影響，歷史上曾因客戶變故而經歷股價重挫。相較之下，創意的客戶基礎更為多元，成長曲線雖不如世芯陡峭，但走得更為穩健。在毛利率方面，兩者都面臨著來自大型客戶的壓力，但創意的業務組合（包含更多非HPC領域的客戶）使其毛利率波動相對較小。
將目光轉向日本，我們看到一家截然不同的競爭者——Socionext。這家公司由富士通（Fujitsu）和松下（Panasonic）的系統LSI部門合併而成，承襲了日本電子巨擘深厚的技術底蘊。與創意、世芯聚焦於高效能運算（HPC）和AI領域不同，Socionext的業務重心更多地放在汽車電子、智慧影像、網路通訊等領域。例如，在先進駕駛輔助系統（ADAS）和車用資訊娛樂系統的客製化晶片市場，Socionext佔有重要地位。其商業模式展現了日本企業追求技術深度與長期穩定合作的特點。對台灣投資人而言，Socionext的存在提醒我們，ASIC市場並非只有AI一個戰場。雖然目前AI是鎂光燈的焦點，但在工業、汽車等利基市場，客製化晶片的需求同樣強勁，而這正是日本企業的傳統優勢所在。Socionext的案例也顯示，深耕特定應用領域、建立難以取代的產業知識，是另一種有效的競爭策略。
透過比較，我們可以發現，創意電子在台積電的強力支援下，於先進製程的AI晶片領域佔據了絕佳的戰略位置。相較於世芯的集中突擊，創意選擇了更為穩健的多元化佈局；相較於Socionext的深耕利基，創意則抓住了當下最大的市場趨勢。
投資展望與風險：毛利率V型反轉的契機在哪？
展望未來，投資人最關心的問題是：創意電子的毛利率何時才能止跌回升？答案可能在於「規模經濟」的實現。雖然新專案初期的量產毛利較低，但隨著生產規模持續放大，學習曲線效益會逐漸顯現。在台積電的協助下，製造良率將不斷提升，生產成本有望進一步優化。當單一AI晶片專案的出貨量達到數百萬顆的經濟規模時，其利潤率將有機會穩定甚至緩步回升。屆時，龐大的營收基數將能帶來極為可觀的營業利益，彌補毛利率數字上的不足。因此，市場的觀察重點應從單純的毛利率百分比，轉向營業利益的絕對金額成長趨勢。
當然，前方的道路並非一帆風順。最大的風險在於這些大型專案的執行情況。任何關鍵專案的量產時程延遲，或是實際毛利率遠低於預期，都可能嚴重衝擊市場信心。此外，對台積電的高度依賴既是優勢也是潛在風險，一旦台積電自身的產能分配策略發生變化，也可能對創意的營運造成影響。
總結而言，創意電子正處於一個關鍵的轉型期。毛利率的短期壓力，是為了換取長期、穩定的AI市場份額而付出的必要代價。這是一場從追求「高利潤率」到追求「高利潤總額」的戰略轉變。對於投資人來說，理解這場轉變的本質至關重要。在可預見的未來，創意電子的營收成長動能無虞，其與台積電的共生關係，在AI晶片供應鏈中構成了難以撼動的競爭壁壘。短期內，我們或許仍會看到毛利率在低檔徘徊，但只要AI大客戶的訂單能夠順利放量，規模經濟效益得以發揮，創意電子最終將證明，這份「甜蜜的負荷」是通往更高成長桂冠的必經之路。
