東陽(1319) 25Q3 獲利受庫存調節衝擊，富邦投顧仍給予「買進」。深度分析北美 AM 旺季回補、中國 OE 新能源車業務轉虧為盈，如何助攻東陽 V 型反轉，實現 2026 年 EPS 7.05 元。
序論：業績修正的警訊與潛藏的反轉動能
作為全球汽車零組件 AM（售後維修）市場的龍頭企業，東陽（1319 TT）的營運與全球車市脈動息息相關。富邦投顧在最新的報告中，將東陽 2025 年的 EPS 預估值從原先的 6.76 元大幅下修至 5.49 元，降幅達 18.7%，並預估市場將跟進調降獲利預估值。
造成這一修正的主要原因有二：美國汽車零組件通路商的庫存調節導致第三季（3Q25）營收季減、年減，以及新台幣升值造成的匯兌損失。3Q25 稅後淨利預估僅 5.37 億元，年衰退 39.2%，每股淨利（EPS）預估為 0.91 元。
然而，富邦投顧維持「買進」評等，並將目標價定在 113 元，暗示目前的股價（95.50 元）正處於一個「危機入市，等待反轉」的時刻。東陽的 V 型反轉故事，將圍繞在兩大核心策略：北美 AM 業務的季節性回溫與中國 OE 業務的結構性改善。
1. 短期挑戰與反轉：AM 業務第四季的「季節性復甦」
東陽 AM 事業在 2025 年前三季面臨了壓力，這也是導致 3Q25 獲利大幅衰退的主因。
庫存調節與獲利衝擊
美國是東陽 AM 業務的主要戰場。在美國政府啟動關稅戰的背景下，汽車零組件價格上揚，終端消費者產生觀望心態。這導致美國通路商進行庫存調節，直接衝擊了東陽 3Q25 的營收。此外，產能利用率降低與產品組合改變，預估將使 3Q25 毛利率從 2Q25 的 33.0% 大幅下降至 28.0%，進一步拖累獲利。
這也提醒了台灣投資人，即使是面對美國市場，也必須留意其汽車保險政策變動（雖然報告中未提及具體事件，但此為 AM 市場常見變數）和貿易戰帶來的間接影響。
4Q25 旺季的補庫存行情
展望 4Q25，報告指出營運將呈現回溫狀態。
- 傳統旺季回歸：第四季是北美 AM 市場的傳統旺季。隨著北美氣候轉涼，交通事故和維修需求增加。
- 通路商回補庫存：預估美國通路商將開始回補在第三季調節掉的庫存。
- 財務預期：在旺季效應下，預估 4Q25 季營收將 季增 16%。毛利率預計也將回升至 31.8%，帶動獲利從 3Q25 的低點反彈。
2. 長期結構改善：中國 OE 新能源車業務「轉虧為盈」
如果說 AM 業務的回溫是季節性的 V 型反轉，那麼中國 OE 事業的轉虧為盈，則是更具長遠意義的結構性改善。
新能源車的超高滲透率
中國市場是全球新能源車（NEV）發展最快的地區之一。
- 市場趨勢：2025 年 1-8 月，中國車市整體銷售年增 12.5%，而新能源車銷售更年增 38.6%。
- 滲透率：新能源車對整體車市的滲透率已達到 44.5%，這是一個極高的比例。
- 東陽佈局：東陽近年來專注於提升新能源車零組件品項的營運發展，並持續縮減虧損廠區的營運規模。
中國 OE 業務的獲利反轉
這項戰略已逐漸奏效：
- 1H25 轉盈：東陽 1H25（上半年）的中國 OE 事業已呈現小幅獲利狀態。
- 年度目標：相較於 2024 年虧損 0.6 億元，預估隨著新能源車滲透率提升，下半年營運將優於上半年，東陽 2025 年 OE 事業整體營運將呈現轉虧為盈。
這一「轉虧為盈」的趨勢，意味著公司擺脫了過去幾年中國傳統燃油車 OE 市場的沉重包袱，為 2026 年之後的成長奠定了更健康的基礎。
結論：高 ROE 與 2026 年 EPS 7.05 元的可能性
儘管 2025 年的獲利預期被調降至 EPS 5.49 元，但富邦投顧對 2026 年的展望卻十分樂觀。預估 2026 年營收將年增 6.6% 至 264.94 億元，稅後淨利年增 28.3%，實現 EPS 7.05 元。
東陽過去兩年的本益比（PE）區間為 12 至 20 倍。富邦投顧採用 2026 年的 PE 評價 16 倍（區間中緣值），推算出目標價 113 元。
- 高 ROE 支撐：公司 2026 年的預估淨值報酬率（ROE）東陽 (1319)為 14.3%，2027 年更將提升至 15.2%，顯示其資本運營效率正逐步改善。
- 風險：主要的評價風險在於新台幣大幅升值，可能再次造成匯兌損失。
東陽的股價將隨著 4Q25 旺季的到來和 AM 庫存回補而逐漸回溫。更重要的是，中國 OE 業務的結構性改善，為其 2026 年實現高成長（EPS 7.05 元，YoY +28.3%）提供了堅實的基礎。對於尋求穩定成長和良好殖利率（2026 年預估 5.2%）的投資人來說，東陽的 V 型反轉故事值得長期關注。
