當你走進便利商店，在琳琅滿目的啤酒櫃中，是否曾被那設計獨特、標榜著「蜂蜜啤酒」的金色三麥罐裝啤酒吸引目光？許多人對金色三麥的認識，或許始於這口甜蜜的麥香。然而，這家公司真正的商業版圖，遠比貨架上的一罐啤酒要宏大得多。事實上，它是一家以連鎖餐廳為核心，年營收超過二十億新台幣的餐飲集團。
這個獨特的商業模式引出一個有趣的問題：金色三麥（股票代碼：7757）究竟是一家賣酒的公司，還是一家經營餐廳的企業？答案是，兩者皆是，且兩者密不可分。這種「餐酒合一」、以體驗帶動銷售的策略，正是它在競爭激烈的台灣餐飲市場中，得以另闢蹊徑、穩健成長的核心護城河。對於習慣分析王品、瓦城等傳統餐飲股的台灣投資人來說，金色三麥提供了一個截然不同的分析視角。它更像美國的BJ’s Brewhouse，或是日本麒麟啤酒旗下的精釀餐酒館，賣的不只是食物，更是一種歡聚的氛圍與生活風格。本文將深入拆解金色三麥的雙引擎成長模式，並藉由與國際標竿企業的對比，探討其未來的發展潛力與投資價值。
拆解金色三麥的雙引擎模式：餐廳為體，啤酒為魂
金色三麥的營運架構，可以比喻為一輛擁有兩顆強力引擎的跑車。第一顆引擎是實體的餐飲通路，負責創造現金流與品牌體驗；第二顆引擎則是核心的精釀啤酒業務，負責產品創新與通路擴張。兩者相互賦能，構成一個穩固的商業閉環。
引擎一：多品牌餐飲矩陣，從家庭聚餐到運動酒吧的全線佈局
金色三麥的根基，建立在其強大的實體餐廳業務之上。截至目前，集團旗下擁有8個品牌、超過40家門市。其中，貢獻超過七成營收的主力品牌，正是大家所熟知的「金色三麥」美式餐廳。這個品牌的成功，在於其精準的市場定位：寬敞的空間、歡樂的氛圍、適合多人分享的餐點，使其成為家庭聚餐、公司活動、朋友慶生的首選。它巧妙地避開了情侶約會或商務宴請等高度競爭的市場，專注於「歡聚」這一核心場景，並將自家的精釀啤酒完美融入其中，創造了難以複製的品牌體驗。
若與台灣餐飲龍頭王品集團（2727）相比，兩者的多品牌策略有著本質上的不同。王品的多品牌策略，主要是基於「菜系」的垂直細分，例如西堤的牛排、陶板屋的和風創作料理、聚北海道鍋物的火鍋等，目標是滿足消費者對不同料理種類的需求。而金色三麥的策略，則更側重於「消費場景」的橫向拓展。
除了主力的金色三麥餐廳，集團近年積極推出新品牌，以觸及不同的客群。例如，2024年推出的「SPORTS NATION」運動主題餐廳，便瞄準了觀看體育賽事、享受輕鬆社交氛圍的年輕族群。這個新品牌的成功，驗證了其核心模式（美食＋好酒＋特定氛圍）的可複製性，也成為集團繼金色三麥之後的第二條成長曲線。
展望未來，公司的展店計畫依然積極。根據規劃，預計每年將有3間或以上的擴張速度，主力將放在金色三麥與SPORTS NATION這兩個已獲市場驗證的品牌上。此外，一個名為「三麥茶樓」的新IP正在醞釀中，計畫將東方的茶文化與酒品結合，鎖定更小規模的聚餐市場。這種策略顯示，公司並非盲目擴張，而是有系統地填補市場空缺，持續擴大其在「餐酒體驗」市場的佔有率。
引擎二：從自產自銷到通路為王，精釀啤酒的商業版圖擴張
如果說餐廳是金色三麥的身體，那麼精釀啤酒就是其靈魂。作為台灣首家獲得民營釀酒執照的企業，金色三麥擁有兩座自有酒廠，年總產能高達3,000公噸。這賦予了它從源頭控制品質、成本與創新的巨大優勢。
其啤酒業務的銷售通路主要分為兩大部分：
1. 內部通路：旗下所有餐廳都是其啤酒最重要且利潤最高的銷售場景。在餐廳內，啤酒不僅是飲品，更是整體用餐體驗的核心部分。服務人員的推薦、現場的歡樂氣氛，都極大地促進了啤酒的銷售，創造了比外部通路更高的毛利。
2. 外部通路：為了讓品牌走出餐廳，金色三麥近年來大力佈局外部零售通路。如今，消費者可以在7-ELEVEN、全家便利商店、全聯、Costco等主流通路上輕易買到其罐裝啤酒。這不僅增加了營收來源，更重要的是，它讓「金色三麥」這個品牌，從一個「偶爾光顧的餐廳」，變成了融入消費者日常生活的「民生消費品」。這種品牌能見度的提升，反過來又會吸引更多消費者前往其實體餐廳體驗，形成一個正向循環。
與台灣另一知名精釀品牌「臺虎精釀」相比，兩者路徑截然不同。臺虎以啤酒品牌為核心，透過開設風格獨特的直營啤酒吧「啜飲室」來塑造品牌形象，其重心始終在於「酒」。而金色三麥則是「餐」與「酒」並重，利用餐廳的規模效應與現金流，來支持啤酒的研發與通路擴張。
更值得注意的是，金色三麥的野心不止於台灣。目前，其啤酒已成功打入日本的餐飲通路，並獲得了美國市場的訂單，正計畫與當地經銷商合作，進一步拓展至零售市場。海外市場的開拓，無疑為其啤酒業務的長期增長打開了新的想像空間。
借鏡國際：金色三麥在台灣，相當於美國的BJ’s、日本的麒麟一番搾
要真正理解金色三麥商業模式的潛力，我們必須將視野拉到國際市場。在美國和日本，類似的「餐酒合一」模式早已被證明是成功的方程式。
美國的完美對照：BJ’s Restaurant & Brewhouse 的成功方程式
在美國，有一家上市公司BJ’s Restaurants, Inc.（納斯達克代碼：BJRI），其商業模式與金色三麥幾乎如出一轍。BJ’s在全美擁有超過200家連鎖休閒餐廳，同樣以提供自家釀造的精釀啤酒為最大特色。他們的菜單豐富，從深盤披薩到牛排，滿足廣泛的家庭客群，而店內數十款自釀啤酒，則是其品牌的核心競爭力。
BJ’s的成功證明了幾件事：首先，將餐廳與啤酒廠結合，可以創造出獨特的品牌護城河，讓顧客為了獨家的啤酒風味而一再光顧。其次，自產自銷的模式能有效控制成本，帶來比單純經營餐廳或酒廠更高的利潤率。最後，這種模式具有高度的可複製性與擴張潛力。對台灣投資人而言，BJ’s的發展軌跡，無疑為評估金色三麥的長期價值提供了一個極佳的參考座標。
日本的產業啟示：從麒麟的Spring Valley Brewery看見餐酒體驗的價值
在日本，即使是像麒麟（Kirin）這樣的啤酒巨頭，也早已意識到「體驗式消費」的重要性。麒麟集團旗下有一個名為「Spring Valley Brewery」的精釀啤酒品牌，並在東京代官山等潮流地標開設了旗艦餐酒館。在這裡，消費者不僅可以品嚐到最新鮮、最多樣的精釀啤酒，還可以搭配專門設計的佐酒美食，甚至參加釀酒體驗活動。
麒麟此舉的目的，並非單純為了增加幾家餐廳的營收，而是透過打造一個極致的品牌體驗空間，提升其在消費者心中的專業形象與品牌價值。這與金色三麥的理念不謀而合。當消費者在金色三麥餐廳裡，享受著美食、啤酒與歡樂氛圍時，他們消費的其實是一種「體驗」，而這種正面的品牌記憶，將會延伸到他們在超商選擇啤酒的決策上。這說明金色三麥的策略，完全符合全球消費市場的潮流。
財務檢視與未來展望：成長動能是否足以支撐股價？
從財務面來看，金色三麥近年營收呈現穩健增長。根據法人預估，公司2024年營收有望挑戰23億新台幣，而隨著展店效益在2025年逐步顯現，營收預計將有雙位數的增長，達到25億以上，每股盈餘（EPS）有望重回10元水準。
儘管在2024上半年，受到天氣因素、新開店的人事成本增加，以及上市相關的一次性費用影響，短期獲利能力有所波動，但這些都是暫時性因素。隨著新店營運步入正軌、成本結構優化，以及進入傳統的餐飲旺季，其獲利能力預計將在下半年回升。
對價值型投資人而言，金色三麥的股利政策極具吸引力。公司過去的現金股利配發率高達八至九成，以目前的股價水準估算，未來的現金殖利率有望維持在5%以上。在一個成長性與穩定收益兼具的公司身上，這無疑增加了其投資的吸引力。
結論：金色三麥是餐飲股，更是「生活風格」體驗股
總結來看，金色三麥的投資價值，不能僅用傳統餐飲股的本益比來衡量。它的核心競爭力，在於成功地將「產品」（啤酒與美食）與「場景」（歡聚的餐廳氛圍）深度捆綁，創造出一種獨特的「生活風格體驗」。
這個模式不僅為它帶來了穩定的現金流和高客戶黏性，更構築了一道難以被純餐飲或純釀酒同業輕易跨越的護城河。隨著公司持續的多品牌擴張、海外市場的開拓，以及零售通路的深化，其雙引擎成長動能依然強勁。對於尋求在傳統產業中發掘創新商業模式的投資人而言，金色三麥無疑是一個值得長期關注的優質標的。它賣的不只是一頓飯、一杯酒，而是現代人日益渴求的、與親友共享的歡樂時光。
