對於許多台灣投資人而言，漢翔航空工業（2634）不僅僅是一檔股票，它更承載著國防自主的驕傲與夢想。當我們看到由國人自製的「勇鷹號」高級教練機翱翔天際，心中湧現的是一股難以言喻的感動。然而，這份民族光榮，近期在資本市場上卻轉化為財報上的痛點。漢翔在2025年第二季竟意外地繳出稅後虧損2.25億元的成績單，創下近三年來的獲利新低，令市場譁然。一家手握國家級大案、肩負國防重任的龍頭企業，為何會陷入如此窘境？當勇鷹號的光環逐漸褪去後，漢翔的下一具成長引擎，究竟在哪裡？本文將深入剖析漢翔當前面臨的亂流，並檢視其賴以重返高空的新動能，同時借鑑國際同業的發展路徑，為投資者提供一個更為清晰的立體視角。
亂流中的駕駛艙：拆解漢翔眼前的三大逆風
任何一架飛機在起飛前都必須評估天候與風向，企業經營亦是如此。當前的漢翔，正飛行在一片不甚穩定的氣流中，其駕駛艙的儀表板上，至少亮起了三盞警示燈，分別指向其核心業務、財務體質，以及未來的營運結構。
逆風一：高教機的「交期魔咒」與罰款黑洞
勇鷹高教機專案無疑是漢翔近年最重要的營收支柱，但這份甜蜜的負荷，如今卻成了最大的痛點。問題的根源，在於全球航太產業在疫情後共同面臨的困境：供應鏈的脆弱與延遲。特別是在發動機關鍵零件、座艙爆破系統等高精密組件上，國際供應商的交貨期不斷拉長，導致漢翔的生產排程受到嚴重干擾。
這就像一家頂級的汽車組裝廠，即使擁有最先進的產線和技術，但如果缺少一顆來自德國的關鍵晶片，整輛車就是無法出廠。漢翔面臨的正是這種窘境。交機進度的延遲，直接觸發了合約中的罰則條款。光是2025年上半年，因延遲交付所產生的罰款就高達4.85億元，這筆鉅額罰款如同一塊巨石，直接砸穿了公司的獲利底線，成為第二季由盈轉虧的關鍵主因。這個「交期魔咒」短期內恐難完全解除，只要供應鏈瓶頸一日未解，罰款的黑洞就將持續威脅著漢翔的獲利能力。
逆風二：強勢台幣侵蝕民用航太利潤
除了國防業務的挑戰，漢翔的另一大支柱——民用航空業務，也遭遇了無形的逆風。漢翔在全球民航供應鏈中扮演著重要的角色，為波音（Boeing）、空中巴士（Airbus）等國際巨頭生產機體結構件與發動機零組件。這部分業務的報價與收款，幾乎全以美元計價。
對於台灣的投資人來說，這非常容易理解。這就像是我們熟悉的傳統外銷工廠，辛辛苦苦接到海外訂單，將產品銷往美國，收到的是美元貨款。當新台幣持續升值時，同樣一筆100萬美元的訂單，換回台幣的金額就會「縮水」。2025年上半年新台幣的強勢升值，就對漢翔的民用業務營收和毛利率造成了顯著的匯兌損失。這雖然是非戰之罪，卻是所有外銷導向型企業必須承擔的系統性風險，也讓漢翔在民航市場復甦之際，無法完全享受到甜美的果實。
逆風三：「後勇鷹時代」的巨大營收缺口
這是漢翔最深層，也最長遠的挑戰。總金額高達近700億元的勇鷹高教機專案，預計將在2026年完成全數66架的交付。這意味著，一個長年穩定貢獻百億級別營收的巨大專案即將畫上句點。市場的核心疑問是：接下來呢？
儘管漢翔仍握有F-16戰機的維修升級訂單，以及高教機後續的維保合約，但這些訂單的規模和營收貢獻，短期內都難以完全填補勇鷹號專案結束後留下的巨大缺口。一個企業在結束一個里程碑式的大型專案後，若未能及時找到同等級的業務來銜接，必然會面臨營收成長的「斷崖式」風險。這正是漢翔在未來一到兩年內，必須向市場證明的最大課題。
引擎重啟：漢翔能否靠三大新動能重返高空？
儘管逆風強勁，但漢翔並未坐以待斃。它正積極佈局，試圖從民用航空、跨界能源以及新興的無人機領域，找到足以推動公司重返成長軌道的新引擎。
動能一：全球旅遊復甦，波音與空巴訂單的及時雨
全球航空業的復甦是漢翔最明確、也最倚重的順風。隨著疫情陰霾散去，跨國旅遊與商務飛行的需求呈現爆炸性成長，各大航空公司紛紛向波音與空中巴士下訂單，以汰換老舊機隊、擴充運力。根據最新的產業預測，波音與空巴在2026至2027年的合計客機交付量，有望攀升至每年1,700架以上的規模。
在這條龐大的供應鏈中，漢翔的定位與日本的航太巨擘——三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries, MHI）非常相似。三菱重工是波音787夢幻客機機翼等關鍵結構件的核心供應商，當全球航空業景氣回升，三菱的航太部門就能直接受益。漢翔的角色亦然，它在全球航太供應鏈中，已從單純的零組件代工，升級為能承接整個機體結構模組的「Tier 1」一級供應商。這意味著，只要全球新飛機的需求持續增長，漢翔來自民航的訂單就能成為穩定公司營運的壓艙石，預期在2025年後，民用業務的營收占比將超越國防業務，成為最主要的成長動力。
動能二：從天空到地面，跨界能源市場的野心
除了鞏固航太本業，漢翔更大膽地將其核心技術「降維應用」，跨足到看似毫不相關的能源領域。近期，漢翔成功標得台電位於花蓮鳳林的「靜態同步補償器（STATCOM）」統包工程，金額達23.5億元。
對於不熟悉電力系統的投資人來說，STATCOM聽起來可能很陌生。我們可以把它想像成是國家電網的「超級穩壓器」或「心律調節器」。當大量不穩定的再生能源（如太陽能、風電）併入電網時，容易造成電壓波動，影響供電品質，而STATCOM的功能就是快速反應，穩定電壓，確保電網安全。漢翔的切入點，就像是台灣能源領域的「新挑戰者」，與台達電、士林電機等傳統能源大廠展開競爭。漢翔的優勢在於其過去執行國防專案所累積的航太級系統整合、專案管理與精密工程能力；但挑戰也同樣巨大，能源市場的商業模式、供應鏈生態與客戶關係，都與國防標案的邏輯截然不同。這一步棋是否能走好，將是漢翔能否成功開創第三成長曲線的關鍵。
動能三：無人機國家隊，是主角還是配角？
面對近年區域地緣政治的升溫，發展無人機已成為台灣的國防戰略重點。在這場被稱為「無人機國家隊」的產業浪潮中，漢翔自然不會缺席。然而，漢翔的角色定位可能與外界想像的有所不同。
相較於專注研發的國家中山科學研究院（NCSIST，簡稱中科院），漢翔的角色更偏向「製造整合者」。中科院好比是無人機的「大腦」，負責核心技術的研發與設計；而漢翔則憑藉其強大的生產製造與品管能力，扮演「身體與手腳」的角色，協助其他廠商進行量產，或提供關鍵的零組件。此外，漢翔也具備開發「反無人機系統」的技術實力。未來，在國防部擴大採購軍用商規無人機的趨勢下，漢翔有望獲取相關訂單。但值得注意的是，這塊業務的營收貢獻預期將在2027年後才會顯著發酵，短期內仍難以撼動公司整體的營收結構。
投資展望與結論：等待順風，而非逆風強行起飛
綜合來看，漢翔正處於一個關鍵的轉型陣痛期。短期內，高教機專案的罰款與匯率波動，將持續對其2025年的獲利構成嚴重壓力，預估每股盈餘（EPS）可能滑落至0.85元的近年低谷。展望2026年，隨著民用航空業務的強勁復甦，加上能源標案的營收貢獻，公司營運有望重回成長軌道，EPS預估可回升至1.99元。
然而，投資人必須思考的是，目前的股價是否已經提前反應了這份樂觀預期？以目前約56元的股價計算，其本益比是基於2026年預估獲利的28倍以上，這個評價水準在歷史區間中並不算低。這意味著市場已經「跳過」了艱困的2025年，直接將目光放在了2026年的復甦榮景。
因此，對於漢翔的投資策略，或許「等待」會是比「搶進」更為明智的選擇。這不是一檔適合短線投機的股票，它更像一架正在等待起飛許可的長途客機。投資者需要耐心觀察幾個關鍵信號：一、全球航太供應鏈是否確實緩解，使高教機的罰款壓力真正解除；二、民用航空訂單的毛利率，能否在擺脫匯率逆風後顯著提升；三、能源與無人機等新業務，是否能拿下更多實質性訂單，證明其具備填補營收缺口的能力。
總結來說，漢翔的基本面兼具挑戰與潛力，它是一家體質優良、技術扎實的好公司，但正處於結束一個重大專案後的營運轉換期。在新的成長動能尚未能完全證實其接棒能力之前，股價的評價已先行一步。對於穩健的投資人而言，與其在逆風中強行起飛，不如靜待順風出現，當公司營運的確定性更高時，或許才是更安全的登機時刻。
