一場看似無奇的擦撞事故，卻是牽動全球汽車產業鏈數千億美元商機的起點。當您的愛車需要更換保險桿或葉子板時，您會選擇昂貴的「原廠零件」，還是品質相近、價格卻親民許多的「副廠零件」？這個簡單的問題，不僅是車主的日常抉擇，更揭示了台灣一家隱形冠軍企業——東陽實業——在全球市場中的獨特定位與巨大潛力。
東陽，這家對許多台灣投資人而言或許有些熟悉又陌生的公司，早已是全球最大的汽車塑膠與鈑金碰撞更換零件供應商。它旗下事業版圖橫跨兩大領域：一個是直接供應給汽車製造商的「原廠委託製造」（OEM）市場，另一個則是我們俗稱的「售後維修」（Aftermarket, AM）市場。這兩大業務，如同驅動企業前進的雙引擎，卻也各自面臨著截然不同的挑戰與機遇。本文將深入剖析東陽的核心商業模式，在美中貿易角力、全球通膨壓力與產業變革的浪潮中，這家台灣巨頭如何應對短期逆風，並為未來的成長找到新的動能。
剖析東陽的雙引擎：AM與OEM的冰與火之歌
要理解東陽的價值，必須先拆解其營收結構中最重要的兩大支柱。AM售後維修事業是其最核心的利潤來源，營收佔比高達七成以上；而OEM原廠代工事業，則主要深耕中國市場，佔比約三成。這兩項業務的商業邏輯與市場環境可謂天差地別，形同一場冰與火之歌。
主力戰場—北美AM市場的順風與逆風
東陽的AM事業，主要產品是我們車輛發生碰撞時最常需要更換的零件，如保險桿、葉子板、引擎蓋等。其最大的市場，就在地球另一端的北美。對台灣投資人來說，這個市場的運作模式可能有些陌生。在美國，汽車是生活必需品，車輛平均使用年限超過12年，龐大的保有車輛數形成了穩定的維修需求。
近年來，幾股強勁的順風正將東陽的AM業務推向新的高峰。首先，全球性的高通膨使得新車價格居高不下，許多消費者選擇延長舊車的使用年限，轉而投入更多預算在維修保養上，這直接擴大了AM市場的規模。其次，更為關鍵的結構性轉變來自於美國的保險業巨頭。過去，保險公司在理賠時大多傾向使用昂貴的原廠零件，但為了控制成本，以全美最大車險公司State Farm為首的業者，近年開始大規模採用經過認證、品質無虞的AM副廠零件進行維修理賠。這項政策的轉變，無異於為像東陽這樣擁有完整認證的AM大廠，打開了一扇通往穩定且龐大需求的黃金大門。
此外，美國民間與政府近年大力推動的「維修權」（Right to Repair）法案，也為AM市場的發展提供了政策支持，保障消費者有權選擇使用非原廠零件來維修自己的產品。然而，即使順風強勁，短期逆風依然存在。例如，全球供應鏈的庫存調整、潛在的美國關稅壁壘，以及匯率波動，都可能對短期獲利造成影響。根據法人預估，東陽在2025年第三季的營運便可能因營收與毛利率的短期壓力而呈現季減，但隨著第四季北美傳統冬季維修旺季的到來，出貨動能有望迅速回溫。
輔助戰線—中國OEM市場的挑戰與轉型
相較於AM市場的龍頭地位，東陽在中國的OEM業務則面臨著更為激烈的紅海競爭。OEM業務是直接將零件賣給一汽大眾、東風本田等汽車製造廠，作為新車的一部分。中國作為全球最大的汽車市場，近年來電動車的崛起與傳統燃油車的價格戰，使得整個供應鏈都承受著巨大的成本壓力。
對東陽而言，雖然成功打入多家中國主流車廠的電動車供應鏈，但OEM市場的毛利率與議價能力遠不如AM市場。車廠為了控制成本，會不斷對供應商提出降價要求，這也壓縮了東陽在該領域的獲利空間。因此，儘管中國電動車滲透率持續提升，能為東陽帶來營收上的小幅成長，但其在公司整體獲利結構中扮演的，更多是維持產能利用率與營收規模的輔助角色，而非核心成長引擎。
放眼國際：東陽與日、台同業的競爭格局
將東陽放在全球產業地圖上，更能凸顯其獨特的競爭優勢。與日本及台灣的同業相比，東陽走了一條不一樣的成功道路。
日本巨頭的啟示：Denso與Aisin的OEM整合模式
談到日本的汽車零組件產業，首先想到的便是Denso、Aisin這類世界級巨頭。它們的商業模式與東陽有著本質上的不同。這些日本企業通常與特定的汽車集團（如Toyota集團）有著深厚的股權與歷史淵源，形成了緊密的垂直整合體系。它們的強項在於技術密集型的核心零組件，如引擎系統、傳動系統、車用電子等，並且業務高度集中在OEM市場。這種模式的優點是訂單穩定、技術壁壘高，但缺點是與車廠的命運高度綑綁，且難以跨足品牌藩籬外的市場。
相比之下，東陽選擇專注於技術門檻相對較低、但模具開發與全球通路管理極為複雜的碰撞件AM市場。它不受單一車廠的限制，客戶遍及全球數百家經銷商與保險公司。這種「少量多樣、全球布局」的獨立商業模式，賦予了東陽更高的經營彈性與利潤空間，使其成功避開了與日本巨頭在OEM領域的直接競爭。
台灣戰隊的合縱連橫：從帝寶(DEPO)看專業分工
在台灣內部，汽車零組件產業也形成了一個分工精細的強大聚落。例如，車燈領域的帝寶（DEPO）與堤維西（TYC），便是在特定品項做到全球頂尖的「專精型」隱形冠軍。它們專注於車燈的研發與製造，與東陽形成了互補而非完全競爭的關係。
東陽的獨特之處在於其產品線的「廣度」與「整合能力」。作為全球最大的汽車塑膠件（如保險桿）與鈑金件（如引擎蓋、葉子板）供應商，東陽能為客戶提供一站式的採購服務。對北美的經銷商而言，從單一供應商就能購足大部分碰撞維修所需的核心零件，大幅簡化了庫存管理與物流成本。這種規模經濟與範疇經濟所構築的護城河，是其他專精型小廠難以跨越的。
數據背後的真相：解讀短期逆風與長期展望
從財務數據來看，東陽的營運確實面臨短期挑戰。法人機構預估，受到美國關稅、中國車市放緩及匯率等因素影響，2025年的整體營收與獲利可能較2024年出現下滑。預估2025年稅後純益約為34.45億元，年減約21%，每股盈餘（EPS）預計為5.82元。這組數據反映了公司在第二、三季可能面臨的毛利率壓力，以及業外匯兌收益減少的衝擊。
然而，拉長視角來看，成長的火苗並未熄滅。市場普遍預期，隨著庫存調整結束與北美需求的結構性支撐，東陽的營運將在2026年重返成長軌道。法人預估2026年營收可望成長約7%，達到265.18億元，稅後純益更有機會挑戰42.14億元，年增率超過22%，EPS上看7.12元。這背後的關鍵驅動力，正是前述北美AM市場的補庫存需求、穩定的產品價格，以及保險公司政策轉變所帶來的長期紅利。
此外，在ESG浪潮下，東陽也積極投入永續經營。公司導入能源管理系統、提高水資源回收率，並在原料端使用可回收的熱塑性塑膠，這些努力不僅符合國際趨勢，也為其爭取重視供應鏈永續性的歐美客戶增添了競爭力。
結論：在變局中前行，投資者該如何看待這家隱形冠軍？
總結來看，東陽實業是一家典型的台灣隱形冠軍。它避開了與國際一線大廠在OEM市場的直接廝殺，選擇在AM這個利基市場中，憑藉著卓越的模具開發能力、規模經濟與全球通路管理，建立起難以撼動的龍頭地位。
儘管公司正面臨2025年的短期獲利逆風，這主要源於外部環境的波動，而非核心競爭力的喪失。對中長期投資者而言，更應該關注的是驅動其核心業務成長的結構性因素是否改變。目前看來，北美市場高齡化的汽車保有量、消費者對平價維修的需求，以及保險巨頭為控制成本而擴大採用AM零件的趨勢，都是長期且穩固的利多。
中國的OEM業務雖然充滿挑戰，但它為東陽提供了穩定的現金流與產能支持，並使其能跟上電動車產業的轉型步伐。只要AM這具高毛利的獲利引擎持續強力運轉，OEM業務的波動對公司整體的衝擊仍在可控範圍。因此，對於尋求穩健成長、並看好全球汽車後市場結構性機會的投資者而言，在東陽遭遇短期利空而市場評價修正時，或許正是重新審視這家台灣隱形冠軍長期價值的絕佳時機。
