在全球半導體產業的版圖中，台積電（TSMC）以其尖端的先進製程技術，獨佔了鎂光燈的焦點，成為全球科技巨頭爭相合作的對象，也讓台灣投資人與有榮焉。然而，在先進製程的光環之外，另一條攸關民生電子、汽車、工業控制等領域命脈的「成熟製程」賽道，正上演著一場截然不同的生存競賽。作為這條賽道上的全球第二大專業晶圓代工廠，聯華電子（UMC，以下簡稱聯電）的每一步都備受市場關注。近期，聯電發布的財報數字乍看之下優於預期，毛利率表現穩健，似乎在逆風中站穩了腳跟。然而，若深入剖析其營運結構與外部競爭環境，便會發現財報數字背後潛藏著三大嚴峻挑戰。匯率的短期助攻，更像是掩蓋結構性困境的糖衣，一場由中國產能引發的全球殺價血戰正悄然逼近，而缺席AI高速列車的焦慮，也讓聯電的長期發展蒙上一層陰影。對於習慣將聯電視為穩健型投資標的的台灣投資人而言，現在或許是重新審視其競爭護城河與未來價值的關鍵時刻。
財報數字背後的警訊：匯率是糖衣還是毒藥？
分析一家公司的財報，不能只看最終的獲利數字，更要探究其成長的品質與驅動因素。聯電近期的財報顯示，毛利率與營業利益率超出了市場普遍預期，這主要得益於新台幣兌美元的貶值趨勢。對於像聯電這樣營收以美元計價，而成本（如人力、廠房折舊）主要以新台幣支付的企業來說，匯率貶值無疑是一大利多，能直接擴大利潤空間。然而，這種由外部金融環境帶來的「非本業」獲利，往往波動性極大，難以持續。
更令人擔憂的是，剝開匯率這層糖衣後，我們看到的是聯電本業成長動能的趨緩。公司對於未來的展望相對保守，預期晶圓出貨量僅能持平或微幅增長，美元計價的平均銷售單價（ASP）也難有起色。這反映出終端市場需求，尤其是在消費性電子領域，復甦力道依然疲弱。從智慧型手機、個人電腦到物聯網（IoT）設備，這些過去支撐成熟製程需求的主要應用，正面臨著庫存去化緩慢與消費者換機週期拉長的雙重壓力。
這種情況並非聯電獨有，而是整個成熟製程產業的共同寫照。相較之下，我們熟悉的台積電，受惠於AI、高效能運算（HPC）等強勁需求的推動，其先進製程的產能利用率與價格始終維持高檔。兩者之間「一個像夏天，一個像秋天」的鮮明對比，凸顯了不同技術節點市場的巨大差異。聯電的財報雖然短期內因匯率而美化，但其背後所揭示的終端需求不振與成長停滯的警訊，才是投資人需要正視的核心問題。
成熟製程的「紅海肉搏戰」：中國產能開出，價格壓力極大
如果說終端需求疲軟是「內憂」，那麼來自中國大陸同業的激進擴產，則是聯電乃至全球成熟製程廠必須面對的「外患」。這不僅是一場商業競爭，更夾雜著地緣政治與國家戰略的複雜因素。成熟製程（通常指28奈米及以上的製程技術）雖然不像先進製程那樣技術壁壘高不可攀，但其應用範圍極廣，遍及電源管理晶片、面板驅動晶片、微控制器（MCU）、感測器等，是維持現代電子產業運作的基石。
近年來，在美國晶片禁令的刺激下，中國傾全國之力發展半導體自主化，資源大量集中於較不受設備限制的成熟製程領域。以中芯國際（SMIC）和華虹半導體（Hua Hong Semiconductor）為首的中國晶圓代工廠，在政府鉅額補貼下，正以驚人的速度擴充產能。根據市場研究機構數據，預計未來幾年全球新增的成熟製程產能中，將有超過七成來自中國。如此龐大的新產能湧入市場，供過於求的格局幾乎已成定局，隨之而來的必然是激烈的價格戰。
這場「紅海肉搏戰」對全球玩家都構成了威脅。我們可以從不同國家的代表性企業來觀察這場風暴的影響：
- 台灣的挑戰：除了聯電，台灣的力積電（PSMC）與世界先進（VIS）同樣身處這場風暴的核心。它們過去憑藉優異的成本控制與穩定的品質，在成熟製程市場佔有一席之地。但面對中國同業挾帶國家補貼、不計成本的殺價競爭，未來勢必面臨客戶流失與毛利率受侵蝕的巨大壓力。
- 美國的應對：美國的格羅方德（GlobalFoundries）是全球主要的成熟製程供應商之一，其策略是專注於車用、國防、航太等需要高度信賴性與特殊製程的利基市場，並利用其在美國本土及歐洲的產能優勢，爭取具有地緣政治考量的客戶訂單，試圖與中國的產能做出市場區隔。
- 日本的轉型：日本的半導體產業早已走上不同的道路。以瑞薩電子（Renesas）為代表的企業，多為整合元件製造商（IDM），即自己設計晶片、自己生產。它們的商業模式更注重產品的附加價值與解決方案的提供，而非單純的產能競賽。這種模式雖然規模擴張較慢，但在特定領域（如車用MCU）能建立極深的護城河，有效避開純晶圓代工的價格戰。
對聯電而言，這場由中國主導的產能競賽無疑是最大的中期威脅。儘管聯電多年來透過優化客戶組合與產品結構，試圖提升獲利韌性，但在鋪天蓋地的產能過剩壓力下，要維持穩定的平均售價與毛利率，將會是極其艱鉅的挑戰。
錯失AI盛宴？聯電的兩難與未來賭注
當前全球科技業最炙手可熱的主題無疑是人工智慧（AI）。從輝達（NVIDIA）的GPU到各種AI加速器晶片，都極度依賴台積電最先進的3奈米、5奈米製程。這場由AI引爆的技術革命，為先進製程帶來了前所未有的榮景，也讓相關供應鏈的股價一飛沖天。然而，這場盛宴的主角是先進製程，專注於成熟製程的聯電，在此波浪潮中角色相對邊緣。這也構成了聯電的第三個困境：在產業最大的成長引擎中，能見度有限。
這並非聯電的策略失誤，而是其市場定位的必然結果。成熟製程固然重要，但其價值成長性遠不及先進製程。面對此一結構性限制，聯電正試圖透過兩大策略進行突圍，為未來尋找新的成長動能。
與英特爾的12奈米合作案：遠水救得了近火嗎？
聯電近年來最重要的戰略布局，莫過於和美國晶片巨頭英特爾（Intel）的合作案。雙方將共同在美國亞利桑那州開發12奈米級的FinFET鰭式場效電晶體製程平台。這項合作對聯電意義重大，一方面使其能藉助英特爾的資源，跨入更先進的製程領域，擴大技術組合；另一方面，也能就近服務美國客戶，滿足供應鏈在地化的需求。這無疑是一步充滿遠見的棋。
然而，問題在於時間。該廠預計要到2027年才能進入量產階段，對於解決當前成熟製程面臨的競爭壓力可謂「遠水救不了近火」。此外，12奈米製程雖然比聯電現有的主力製程更先進，但在屆時的市場上，可能已不算頂尖技術。此一合作案能否帶來預期的營收貢獻與利潤率，仍需時間檢驗，短期內難以成為支撐營運的即時雨。
特殊製程的利基市場：OLED驅動IC與高壓製程
除了向更先進的節點探索，聯電也積極在現有技術基礎上，深化特殊製程的布局。例如，其22奈米高壓（eHV）平台，就是專為高階智慧型手機的OLED面板驅動晶片（DDIC）所設計。隨著OLED螢幕在手機市場的滲透率持續提升，這塊業務確實為聯電帶來了穩定的需求。此外，在電源管理、射頻通訊等領域，聯電也持續耕耘，試圖在標準化邏輯製程之外，開闢出高附加價值的藍海市場。
這些努力值得肯定，也是穩定公司獲利能力的關鍵。但這些利基市場的規模相對有限，其成長速度恐怕難以完全抵銷成熟製程在大宗應用領域面臨的巨大降價壓力。
投資人該如何看待聯電的未來？三大觀察指標
綜合來看，聯電正處於一個充滿挑戰的十字路口。短期有匯率的順風助攻，但中長期則面臨中國產能過剩、價格競爭加劇以及AI應用參與度有限的三重壓力。對於尋求長期穩定回報的投資人而言，在評估聯電的投資價值時，不能僅被短期的財報數字所迷惑，而應密切關注以下三大關鍵指標，以判斷其是否能成功穿越產業逆風：
1. 產能利用率與毛利率趨勢：這是衡量競爭壓力最直接的溫度計。如果聯電的產能利用率能維持在八成以上，且毛利率能穩定在30%左右的健康水準，代表其在價格戰中仍保有一定的議價能力與客戶黏著度。反之，若這兩項數據持續下滑，則意味著市場競爭正在惡化。
2. 中國同業擴產的實際衝擊：需持續追蹤中芯國際等中國對手的產能開出進度、客戶獲取情況以及市場報價策略。當中國的低價產能大量湧現時，對聯電、世界先進等台灣同業的訂單與獲利將構成最直接的衝擊。
3. 12奈米合作案與特殊製程的進展：關注與英特爾合作的12奈米廠的建廠與技術開發進度，以及是否有指標性客戶宣布導入。同時，檢視OLED驅動IC、電源管理晶片等特殊製程業務的營收佔比是否持續提升，這將是聯電能否成功差異化、擺脫紅海競爭的關鍵。
總結而言，聯電依然是一家體質健全、營運穩健的優質企業。但它所處的成熟製程賽道，正迎來一場前所未有的結構性變革。過去那種市場供不應求、代工廠能輕鬆漲價的黃金時代已經過去，取而代之的，將是一場考驗成本控制、技術差異化與客戶關係的艱苦耐力賽。投資人唯有撥開短期財報的迷霧，看清其背後的產業大趨勢與挑戰，才能做出更為明智的判斷。
