當全球鎂光燈聚焦在輝達（NVIDIA）的AI晶片與台積電的先進製程時，一個長期被視為「配角」的產業，正悄悄地醞釀一場結構性的價值革命。這個產業就是被動元件——那些在電路板上毫不起眼，卻攸關電流穩定、訊號傳遞的微小零件。過去，它們的命運與個人電腦、智慧型手機的銷量緊密相連，呈現劇烈的景氣循環，讓投資人又愛又怕。然而，隨著人工智慧伺服器、電動車與工業自動化成為新時代的驅動力，被動元件的角色正在從「大宗商品」蛻變為「關鍵零件」。在這場轉變中，台灣的產業龍頭國巨（Yageo），正憑藉著一連串教科書等級的國際併購與前瞻性的產能布局，試圖改寫全球被動元件的競爭格局，向長期盤踞霸主地位的日本巨頭如村田製作所（Murata）發起挑戰。這不僅是一家公司的轉型故事，更可能是台灣電子零組件產業，在全球供應鏈中尋找新定位的縮影。
AI不是唯一引擎：剖析國巨的「價值轉型」之路
許多人對國巨的印象，仍停留在過去幾年因智慧型手機市場飽和而導致的庫存調整與價格波動。然而，今日的國巨早已非吳下阿蒙。其成功的關鍵，在於徹底擺脫了對單一應用、單一市場的依賴，執行了一場深刻的「價值轉型」。
從「景氣循環股」到「高階應用穩定器」
傳統的被動元件，特別是標準型的積層陶瓷電容（MLCC）和晶片電阻（R-chip），其技術門檻相對較低，價格競爭激烈，獲利表現與消費性電子產品的生命週期高度相關，這使其成為典型的景氣循環股。台灣的華新科、日本的太陽誘電（Taiyo Yuden）等同業，或多或少都受此商業模式所困。
國巨意識到，要擺脫這種宿命，唯一的出路就是進入門檻更高、認證週期更長、客戶關係更穩固的高階應用市場。這包括工業、汽車、醫療、航太與國防等領域。這些市場的訂單穩定性遠高於消費性電子，且對產品的可靠性、耐用性要求極為嚴苛，因此願意為此付出更高的價格。如今，工業與汽車應用合計已佔國巨營收的近半壁江山，而波動劇烈的消費性電子應用佔比則降至約11%，這項營收結構的根本性轉變，是國巨近年來獲利能力與穩定性大幅提升的核心基礎。
併購的藝術：Kemet與芝浦電子如何補上關鍵拼圖
國巨的轉型並非一蹴可幾，而是透過一系列精準、大膽的跨國併購來完成。其中，最重要的兩步棋，分別是收購美國的基美（Kemet）與日本的芝浦電子（Shibaura）。
2020年收購的基美，是全球鉭質電容的領導者。鉭質電容在高頻、高溫、高穩定性的應用場景中，表現遠優於MLCC，是汽車電子、工業控制與高階伺服器中不可或缺的元件。這起併購案不僅讓國巨瞬間躍升為全球第一大鉭質電容供應商，更重要的是，基美深耕歐美市場數十年所建立的汽車與工業客戶通路，為國巨打開了一扇通往高階市場的大門。這與日本村田製作所長期專注於MLCC的策略形成鮮明對比，國巨選擇在另一個關鍵產品上建立自己的護城河。
而2023年完成對芝浦電子的收購，則是國巨在感測器領域的關鍵布局。芝浦電子是全球領先的熱敏電阻（Thermistor）製造商，其產品廣泛應用於電動車的電池溫度管理、冷氣空調系統與家電產品中。這次併購讓國巨的產品組合從被動元件延伸至主動感測領域，進一步深化其在汽車和工業市場的滲透率，提供客戶更完整的解決方案。這種「產品組合擴張」的策略，類似於日本另一大廠TDK，後者除了被動元件外，在感測器與電源供應器領域亦有強大實力。透過這兩次關鍵收購，國巨成功將自己從一個以標準品為主的亞洲供應商，轉型為一個產品線橫跨電容、電阻、電感、無線元件與感測器，並在全球高階市場擁有強大話語權的國際級企業。
AI點燃的漲價烽火：被動元件的「超級週期」再現？
正當國巨完成內部體質調整之際，人工智慧的浪潮為被動元件產業帶來了意想不到的催化劑。AI伺服器對算力的高要求，轉化為對電力供應穩定性的極致追求，這直接引爆了對高階被動元件的需求，並觸發了多年未見的漲價訊號。
為何是鉭質電容率先開第一槍？
2024年底，國巨率先對其聚合物鉭質電容產品進行價格調漲，目標直指資料中心、AI伺服器與高頻電源等相關應用。這一舉動背後有其深刻的技術邏輯。一台高階AI伺服器功耗動輒數千瓦，是傳統伺服器的數倍之多，其內部需要大量高品質的電容來進行電壓穩定與濾波。在空間有限的伺服器主機板上，大尺寸、高容量的鉭質電容，憑藉其卓越的電氣性能與穩定性，成為AI晶片電源模組的最佳選擇。
隨著AI需求持續延燒，高階鉭質電容的供給開始吃緊，這給了市佔率全球第一的國巨（Kemet）極大的議價能力。這次漲價不僅直接提升了公司的毛利率，更向市場傳遞了一個強烈訊號：在AI時代，被動元件不再是任由客戶宰割的廉價品，而是決定系統效能的關鍵角色。市場也開始關注，繼鉭質電容之後，應用於電源管理的高階電感與精密電阻，是否會成為下一波漲價的對象。
日韓巨頭的動向：村田與三星電機的盤算
面對國巨在鉭質電容領域的主動出擊，全球MLCC的霸主——日本村田製作所與韓國三星電機（Samsung Electro-Mechanics）的反應成為市場焦點。村田長年佔據全球MLCC市場約四成的份額，尤其在車用等高階市場更是擁有絕對的領導地位。其策略核心是透過不斷的技術研發，將MLCC做得更小、容量更大、可靠性更高，以維持其技術領先與高毛利。
目前，村田與三星電機並未立即跟進漲價，其主要考量在於MLCC的整體供需結構仍相對平衡。然而，它們正全力將產能轉向車用電子與AI相關的高附加價值產品。根據日本電子資訊技術產業協會（JEITA）的數據，日本MLCC的出口產值年增率已由負轉正，顯示產業景氣正從谷底回升，但距離2018年那樣的「超級週期」高峰仍有相當一段距離。這意味著，一旦個人電腦、智慧型手機等消費性市場需求復甦，疊加AI與汽車的強勁動能，全面的產能緊張局面可能重現。屆時，村田與三星電機是否會利用其市場地位啟動MLCC的漲價，將是牽動整個產業鏈的關鍵變數。國巨的策略，便是在MLCC全面復甦前，先利用自身具備優勢的鉭質電容與電感產品，搶佔獲利先機。
台灣投資者的視角：如何評估國巨的未來價值？
對於習慣以「本益比」和「景氣循環」來評估電子零組件廠的台灣投資者而言，理解國巨的質變至關重要。其未來的價值，不能再用過去的框架來衡量。
拆解營收結構：擺脫消費電子的脆弱性
投資者首先應關注其終端應用的分布。目前，工業與汽車等高穩定性市場佔據了國巨營收的近50%，而AI相關的運算與企業系統也貢獻了超過25%的營收。這意味著國巨的營運表現，已大幅降低了對智慧型手機銷量的敏感度。未來評估其成長動能時，觀察的重點應轉向全球工業自動化指數、電動車滲透率以及大型雲端服務供應商（CSP）的資本支出，而非僅僅是蘋果或三星的手機出貨量。這種營運模式的穩定性，理應享有比傳統消費性電子零組件廠更高的估值。
庫存與產能利用率：景氣回溫的雙重訊號
其次，庫存天數與產能利用率是判斷產業景氣位置的兩個實用指標。國巨目前的庫存天數維持在約118天的健康水位，顯示公司並無庫存積壓的壓力。與此同時，其標準品產能利用率約在七成，而用於AI、車用等領域的高階品產能利用率則已拉升至八成以上。這呈現出一種健康的「分層復甦」態勢：高階需求已率先啟動，帶動獲利結構優化；而標準品產能仍有餘裕，一旦PC、手機市場回溫，公司能迅速反應，迎接下一波成長。這種彈性布局，讓國巨在應對市場變化時，比產能高度集中的同業更具優勢。
總結而言，國巨透過長達數年的轉型與併購，已經成功地從一家被動元件製造商，進化為一家在高階電子零組件領域具備全球競爭力的平台型公司。AI浪潮為其提供了加速價值實現的契機，率先漲價的鉭質電容，只是這場變革的序曲。未來，隨著PC、手機、車用、工業等應用領域的需求全面復甦，被動元件產業有望迎來一個更健康、更持久的上升週期。國巨能否在這場新的賽局中，持續蠶食日韓競爭對手的市佔率，並將其在鉭質電容的成功模式複製到更多產品線，將是決定其能否真正晉身為世界頂級零組件巨擘的關鍵。對於投資者來說，這是一個需要用全新眼光來審視的台灣電子業典範轉移故事。
