當華爾街巨擘貝萊德（BlackRock）與高盛（Goldman Sachs）紛紛發行代幣化基金，當香港金管局正式將穩定幣納入監管沙盒，一個顯而易見的訊號正在浮現：加密貨幣的世界不再僅僅是比特幣價格的狂飆或暴跌。在投機炒作的喧囂之下，一場更為深刻、更具結構性的金融基礎設施革命正在悄然上演。這場革命的核心，並非那些價格波動劇烈的加密資產，而是它們貌似平淡無奇的表親——穩定幣。對於大多數台灣投資者而言，穩定幣或許仍是一個模糊的概念，似乎與日常生活遙不可及。然而，它正在成為串聯傳統金融與未來數位經濟的關鍵橋樑，並催生出一個全新的、被稱為「Finternet」（金融網際網路）的時代。要理解這場變革的潛力與商機，我們必須從產業鏈最核心的兩個角色——發行商與交易所——的商業模式中尋找答案。本文將深入剖析全球第二大穩定幣USDC的發行商Circle，以及加密貨幣交易所巨頭Coinbase的真實案例，揭示它們如何將「數位美元」這門生意變成一棵搖錢樹，並對比日本與台灣在此領域的發展路徑，為投資者描繪出下一代金融網路的清晰藍圖。
揭開數位美元的神秘面紗：穩定幣是什麼？為何重要？
在深入探討商業模式之前，我們必須先釐清穩定幣的本質。簡單來說，穩定幣是一種錨定傳統法定貨幣（主要是美元）價值的加密貨幣，其目標是實現「1枚穩定幣 = 1美元」的穩定兌換率。您可以將它想像成賭場裡的籌碼：您用100美元現金換取100元的籌碼，這些籌碼在賭場內可以像現金一樣流通，並且隨時可以按1:1的比例換回現金。同樣地，穩定幣發行商就像是這個賭場的發鈔行，用戶將真實美元存入其指定的銀行帳戶，發行商則在區塊鏈上「鑄造」等量的穩定幣給用戶。
這種設計旨在解決比特幣等原生加密貨幣價格劇烈波動的痛點。正因其價值穩定，穩定幣具備了三大核心用途：
1. 加密世界的通用貨幣：在加密貨幣交易所中，投資者頻繁買賣各種資產，需要一個穩定的計價單位和交易媒介。穩定幣完美扮演了這個角色，成為加密資產與法幣世界之間的關鍵橋樑。
2. 高效的全球支付工具：傳統的跨境電匯不僅手續費高昂（平均成本率可達5-6%），而且處理時間長達數日。基於區塊鏈技術的穩定幣支付，可以實現近乎即時的全球轉帳，且成本極低，對於國際貿易和個人匯款具有革命性的潛力。
3. 高通膨國家的價值儲存工具：在阿根廷、土耳其等本國貨幣快速貶值的國家，民眾迫切需要一種穩定的資產來保值。購買美元現鈔門檻高且不便，而購買與美元掛鉤的穩定幣，則成為了一種便捷的「數位美元儲蓄」方式。
截至2024年6月初，全球穩定幣的總市值已超過1600億美元，其中由Tether公司發行的USDT和由Circle公司發行的USDC佔據了超過90%的市場份額，分別約為1120億美元和325億美元。這龐大的資金規模，足以證明其已成為全球金融體系中不可忽視的一股力量。
穩定幣的兩種煉金術：發行商與交易所的商業模式
如此龐大的資金池，自然蘊藏著巨大的商業利益。穩定幣產業鏈主要由兩類業者瓜分利潤：一是像Circle這樣的發行商，二是像Coinbase這樣的交易所或分銷管道。它們的獲利模式截然不同，卻又相輔相成。
Circle模式：現代版的「數位銀行」如何靠利息賺錢
Circle，這家即將在美國進行首次公開募股（IPO）的公司，是全球規模最大且受監管最嚴格的穩定幣USDC的發行方。其商業模式極為簡單純粹，甚至可以說是一種現代版的「數位銀行」。
當用戶將1億美元存入Circle以換取1億枚USDC時，Circle並不會讓這1億美元現金閒置在銀行帳戶中。相反，它會將絕大部分儲備資金投資於高流動性、低風險的資產，主要是短期美國國庫券（T-Bills）。在當前美國聯邦基金利率處於高位的環境下，短期美國國債能提供約5%的年化收益率。這意味著，Circle僅憑這1億美元的儲備金，每年就能產生約500萬美元的利息收入。
這就是Circle最核心的利潤來源。根據其公開的財務資料，Circle的營收從2022年的7.72億美元，增長至2023年的近10億美元（儘管受矽谷銀行事件衝擊導致USDC規模縮水，但高利率環境彌補了這一影響）。其絕大部分（超過95%）收入均來自於儲備資產的利息。
然而，這門生意並非全無成本。Circle最大的成本支出是「分銷與交易成本」，也就是支付給像Coinbase這樣幫助其推廣和分銷USDC的合作夥伴的分潤。根據兩家公司的協議，Circle需要與Coinbase分享一部分儲備金利息收入。這筆費用在2022年為2.48億美元，到了2023年則飆升至近7億美元。這也揭示了穩定幣生態中，發行方與渠道方之間唇齒相依的關係。
Coinbase模式：從交易手續費到穩定幣分潤的多元佈局
Coinbase是全球領先的合規加密貨幣交易所，也是美國首家上市的加密貨幣公司。對台灣投資者來說，可以將其理解為規模更大、業務更廣泛的「數位版元大證券」。其傳統的核心收入來自於用戶買賣加密貨幣時收取的手續費。然而，這種收入模式與證券商非常相似，極易受到市場牛熊週期的影響。當市場狂熱時，交易量大，手續費收入暴增；當市場冷卻時，收入則會急劇下滑。
為了擺脫這種靠天吃飯的困境，Coinbase近年來大力發展其「訂閱與服務」業務，而與Circle合作推廣USDC所獲得的穩定幣收入分潤，正是其中最重要且增長最快的引擎。如前所述，Coinbase在2023年從Circle處獲得了近7億美元的收入，這筆錢幾乎是純利潤，且與加密市場的漲跌無關，只要USDC的市場規模和美國利率保持穩定，這筆收入就會源源不斷地流入。
Coinbase之所以能從Circle分得如此大一杯羹，是因為它為USDC的生態系統提供了不可或缺的價值：
- 龐大的用戶基礎：作為全球數千萬用戶進入加密世界的門戶，Coinbase為USDC提供了最初也是最重要的應用場景。
- 強大的流動性支援：Coinbase為USDC提供了與美元及其他加密貨幣的便捷兌換通道，確保了其流動性和可用性。
- 合規的品牌背書：Coinbase的合規形象，也為USDC的信譽和安全性提供了重要背書。
- RWA為穩定幣提供了更廣泛的應用場景：從單純的加密貨幣交易媒介，擴展到數十兆美元規模的真實資產交易市場。
- 穩定幣為RWA提供了流動性與效率：實現了全球範圍內、全天候、低成本的資產交易與結算。
這種合作模式形成了一個強大的飛輪效應：Coinbase推動USDC的採用，使得USDC規模擴大；規模擴大意味著Circle的儲備金增加，利息收入也隨之增長；而Circle的收入增長，又讓Coinbase能分到更多的利潤。這也解釋了為何Coinbase的穩定幣相關收入在短短幾年內實現了爆炸性增長，成為其財報中最亮眼的部分。
亞洲視角：美、日、台的穩定幣競賽與差異
穩定幣的發展並非暢行無阻，監管態度是決定其未來走向的關鍵。放眼全球，美國、日本和台灣正走出三條截然不同的道路，這為我們觀察產業未來提供了絕佳的參照。
美國模式：科技巨頭領跑，監管追趕
美國是典型的「市場驅動」模式。像Circle和Tether這樣的私人科技公司率先看到了市場需求，推出了產品並迅速佔領市場。這種模式的優點是創新速度快、效率高，但也帶來了潛在的金融穩定風險，例如Tether儲備資產透明度不足的問題一直備受詬病。目前，美國國會正在推動專門的穩定幣監管法案，試圖在鼓勵創新與防範風險之間找到平衡，可以說是「先發展，後規範」。
日本模式：銀行巨頭主導的「合規為王」之路
與美國形成鮮明對比的是日本。日本採取了「監管先行」的策略，在2023年就通過了明確的穩定幣監管法規，規定只有持牌銀行、信託公司等金融機構才能發行穩定幣。這種模式下，傳統金融巨頭成為了主角。例如，日本最大的銀行三菱日聯金融集團（MUFG）正在主導開發名為「Progmat Coin」的穩定幣平台，旨在打通證券、不動產等不同資產的代幣化交易。
日本的模式雖然發展速度較慢，但其優勢在於從一開始就將穩定幣納入成熟的金融監管框架內，風險可控，更容易獲得主流機構的信任。對比台灣的金融環境，日本的銀行主導模式或許更具參考價值。當地的加密貨幣交易所，如bitFlyer和Coincheck，則更多扮演流通和交易的角色，與發行端的界線非常清晰。
台灣的十字路口：從CBDC研究到支付應用的探索
台灣目前正處於一個謹慎探索的十字路口。一方面，中央銀行正在積極研究央行數位貨幣（CBDC），也就是官方版的「數位新台幣」。這是一種由上而下的政府主導模式，其首要目標是提升支付效率和金融穩定，而非商業盈利。
另一方面，台灣的民間力量也在尋找突破口。本地的加密貨幣交易所如MaiCoin和BitoPro，為台灣投資者提供了接觸穩定幣的管道；而像XREX這樣的金融科技公司，則專注於利用穩定幣為中小企業提供更高效的跨境B2B支付解決方案，這恰好切中了台灣作為出口導向型經濟體的痛點。
綜合來看，台灣呈現出一種混合模式：官方謹慎研究主權數位貨幣，民間則在特定應用場景（如跨境貿易支付）中探索私人穩定幣的價值。未來的挑戰與機遇在於，監管層能否為民間創新提供一條清晰、合規的路徑，讓台灣強大的科技製造業和活躍的國際貿易，能夠享受到穩定幣帶來的效率紅利。
下一個浪潮：當真實世界資產（RWA）遇上穩定幣
如果說穩定幣是連接傳統金融與數位世界的「高速公路」，那麼真實世界資產（Real World Assets, RWA）代幣化，就是行駛在這條路上的「貨櫃卡車」，承載著巨大的價值。
RWA的概念，是將現實世界中缺乏流動性的資產，如不動產、私募股權、債券、藝術品等，透過區塊鏈技術轉換為可以在鏈上自由交易的數位代幣。想像一下，一棟價值1億新台幣的商業大樓，可以被分割成100萬個代幣，每個代幣價值100元。任何投資者都可以像買賣股票一樣，方便地購買和出售這棟大樓的部分所有權，極大地提高了資產的流動性。
這並非天方夜譚。全球最大的資產管理公司貝萊德已經推出了名為BUIDL的代幣化貨幣市場基金，允許合格投資者全天候交易基金份額。而RWA的交易和結算，最理想的工具正是穩定幣。因為交易雙方需要一個價值穩定的數位貨幣來進行定價和支付，避免因比特幣等資產的價格波動而產生交易風險。
穩定幣與RWA的結合，創造了一個完美的共生關係：
這個組合，正是「Finternet」願景的核心。它預示著一個未來：在這個金融網路中，任何有價值的資產都可以被代幣化，並透過穩定幣在全球範圍內無摩擦地流轉，其潛在的市場規模遠超目前的加密貨幣市場。
站在Finternet的開端：台灣投資者的啟示
從Circle靠利息賺得盆滿缽滿，到Coinbase藉由穩定幣分潤實現業務轉型，再到美、日、台截然不同的發展路徑，我們可以得出幾個關鍵結論：
首先，穩定幣已經脫離了純粹的加密貨幣概念，演變為一門基於龐大儲備金的、可持續的金融業務。其核心是信任、合規與規模，這與傳統金融的邏輯並無二致。
其次，監管框架是決定一個地區能否在這場競賽中勝出的關鍵。日本的銀行主導模式和香港積極的沙盒監管，都為台灣提供了寶貴的借鑑。如何在擁抱創新的同時，確保金融體系穩定，將是台灣監管機構面臨的重要課題。
最後，對於台灣的投資者與企業而言，真正的機會或許不在於炒作某個加密貨幣，而在於關注這場金融基礎設施的底層變革。特別是在跨境支付和資產管理領域，穩定幣與RWA的結合，有望大幅降低成本、提升效率。台灣的企業，尤其是廣大的中小企業，是國際貿易的重要參與者，它們將是這場變革的直接受益者。
這場由穩定幣驅動的金融革命才剛剛開始。它不只是關於技術或某家公司的興衰，更是關於全球資金流動方式的根本性重塑。對於身處科技與貿易前沿的台灣來說，理解並參與這場變革，將是抓住下一代全球金融網路機遇的關鍵所在。
