一場席捲全球的被動投資革命，正以驚人的速度重塑資本市場的樣貌。從紐約到東京，再到台北，指數股票型基金（ETF）從過去的專業投資工具，搖身一變成為全民理財的顯學。然而，若我們深入探究這股浪潮背後的驅動力，會發現每個市場都譜寫著一首截然不同的交響曲。特別是對於身處台灣的投資者而言，今年初由元大台灣價值高息ETF（00940）所引爆的申購狂潮，不僅是個案，更是一個縮影，反映出台灣市場在全球被動投資趨勢下的獨特路徑。為何美國投資人擁抱ETF，是因為連巴菲特都難以擊敗大盤的「效率市場」？為何日本央行親自下場，買到成為日股最大持有者？而台灣投資者對高股息、月月配的偏好，又揭示了何種深層的社會經濟焦慮？本文將深入剖析美國、日本及台灣三大市場的ETF發展脈絡，為投資者提供一幅更清晰的全球投資地圖。
美國模式：當「股神」也打不贏市場，獨立顧問成ETF推手
美國作為全球ETF的發源地與最大市場，其規模在2024年已逼近9兆美元大關。這股不可逆轉的趨勢，並非源於單一因素，而是資產管理端與財富管理端兩股力量匯流共振的結果。
主動基金的黃昏：超額收益不再的現實
數十年來，華爾街的基金經理人一直被視為能點石成金的專家，他們透過精密的分析與選股，力求為投資者創造超越市場的「超額收益」（Alpha）。然而，隨著資訊傳播日益快速、市場參與者愈發專業，美國資本市場的有效性大幅提升，要長期穩定地戰勝市場變得難如登天。
根據標普道瓊指數公司（S&P Dow Jones Indices）每年發布的SPIVA報告，數據清楚地揭示了這個殘酷的現實。在過去二十年間，平均每年有超過六成的美國主動式管理股票基金，其績效落後於作為市場基準的標普1500綜合指數。若將時間拉長至十年或十五年，這個比例更是攀升至九成以上。這意味著，投資者支付了高昂的管理費，卻有極大概率得到一個不如直接投資大盤的結果。
這種現象，正如同台灣投資者熟悉的感受：許多標榜明星經理人操盤的基金，短期或許績效亮眼，但長期下來，能持續擊敗台灣加權股價指數的卻寥寥可數。當「專家選股」的神話逐漸破滅，資金自然會流向成本更低廉、績效更透明的被動式投資工具，ETF正是其中的最佳載體。
獨立理財顧問（RIA）崛起：利益一致下的選擇
如果說主動基金的績效不彰是「推力」，那麼美國財富管理產業的結構性變革，則是將ETF推向主流的強大「拉力」。這個變革的核心，是獨立註冊投資顧問（Registered Investment Advisor, RIA）的興起。
與台灣常見的、隸屬於銀行或證券公司，主要透過銷售金融商品賺取佣金的理專不同，美國的RIA模式強調與客戶利益一致。他們通常以收取資產管理規模的一定比例作為服務費（Fee-only），而非銷售佣金。在這種模式下，顧問的收入與客戶資產的增長直接掛鉤，他們的目標是為客戶建構最有效、成本最低的投資組合。
在這樣的利益結構下，ETF的優勢展露無遺。相較於管理費動輒1.5%至2%的主動型基金，追蹤大盤指數的ETF管理費可能低至0.03%。對於RIA而言，為客戶選擇低成本的ETF作為核心配置，不僅能有效降低投資組合的總費用，更能將績效直接與市場掛鉤，避免了因基金經理人失誤而導致的風險。目前，獨立顧問通路已佔據美國基金銷售的絕對主導地位，他們對ETF的青睞，成為了美國ETF市場規模持續擴張的關鍵引擎。
這個模式的對比，也給了台灣投資者一個啟示：在選擇理財服務時，釐清顧問的收費模式與利益來源，與挑選投資標的本身同等重要。
日本經驗：當國家隊親自下場，央行如何買成「最大戶」？
將目光轉向日本，我們會看到一幅截然不同的景象。日本ETF市場的爆發性成長，並非完全由市場自由機制驅動，而是帶有濃厚的國家政策色彩。其背後的主導者，正是日本的中央銀行——日本銀行（BOJ）。
「安倍經濟學」的特殊產物：以ETF救市的政策邏輯
自1990年代泡沫經濟破滅後，日本陷入了長達數十年的經濟停滯與通貨緊縮，被稱為「失落的三十年」。為了擺脫困境，2012年底上台的首相安倍晉三射出「三支箭」，其中超寬鬆的貨幣政策是核心。在此框架下，日本央行於2010年首度開始小規模購買ETF，並在2013年後將其作為量化與質化寬鬆（QQE）政策的重要工具，大規模進場購買追蹤東證指數（TOPIX）和日經225指數的ETF。
央行的邏輯很直接：透過大量購買ETF，直接向股票市場注入流動性，推高股價，從而創造財富效應，刺激企業投資與民間消費，最終達成2%的通膨目標。這種由國家隊親自下場「抬轎」的做法，在全球主要經濟體中絕無僅有。在高峰時期，日本央行每年購買ETF的額度高達6兆日圓，甚至一度增至12兆日圓。
截至2024年初，日本央行持有的ETF總市值超過60兆日圓，使其成為日本股票市場最大的單一持有者。這種做法雖然對提振股市信心起到了顯著作用，但也引發了扭曲市場定價機制、央行資產負債表過度膨脹等爭議。隨著2024年3月日本央行宣布結束負利率政策並停止新增ETF購買，這個長達十餘年的實驗也正式告一段落，但其留下的深遠影響仍在持續。
政策形塑的市場：寬基ETF獨大與投資人偏好
日本央行的強力介入，深刻地塑造了其ETF市場的結構。與美國百花齊放的產品類型不同，日本的ETF市場呈現出「寬基指數」產品一家獨大的局面。由野村資產管理等龍頭發行的、追蹤東證指數與日經225指數的ETF，佔據了市場規模的絕對多數。
這與台灣的市場干預模式形成鮮明對比。台灣投資者熟悉的「國安基金」，其護盤操作主要是直接買入台積電、聯發科等權值股，而非透過ETF。日本央行的做法，雖然避免了直接干預個別公司經營的嫌疑，但也使得整個市場的漲跌與央行的政策動向高度綑綁。
此外，在長期低利率與經濟低成長的環境下，日本的個人投資者與台灣有著相似的風險偏好——追求穩定收益。因此，除了央行主導的寬基ETF外，高股息、不動產投資信託（REITs）以及海外債券等類型的ETF，也逐漸受到追求穩定現金流的退休族群與保守型投資者的歡迎。
剖析台灣：低利率與「存股」文化，如何引爆高股息ETF熱潮？
台灣的ETF市場發展，堪稱全球版圖中最具本土特色的一塊。它的崛起，並非複製美國的「效率市場」理論，也非模仿日本的「央行主導」模式，而是在獨特的社會經濟環境與產業結構下，演化出的一條以「穩定現金流」為核心的道路。
從定存到「存股」：尋找收益的焦慮
過去二十年，台灣長期處於低利率環境，銀行定存利率甚至難以追上通貨膨脹。對於廣大的退休族群和保守型儲蓄者而言，傳統的理財方式已無法滿足其對穩定現金流的需求。與此同時，台灣社會正快速邁向超高齡化，對退休後穩定收入來源的渴望與焦慮感日益加深。
在這樣的背景下，「存股」文化應運而生。這不僅僅是美式的「買入並持有」，更帶有一種將股票視為「生息資產」的觀念，其核心目標是透過長期持有體質健全、穩定配發股息的公司，來創造源源不斷的被動收入，彷彿每月收取房租一般。這種文化，為高股息ETF的茁壯提供了最肥沃的土壤。
半導體護國神山的角色：高股息的活水泉源
台灣高股息策略能夠成立，離不開其獨特的產業結構。以台積電為首的半導體產業，不僅是台灣經濟的支柱，更是資本市場的「護國神山」。半導體產業在全球的領導地位，為相關企業帶來了豐厚的利潤與現金流。
以台積電為例，其市值佔台股比重超過三成，其穩健的盈利能力與慷慨的股利政策，成為台灣加權指數股息率的重要貢獻者。從2019年起，台積電將年度配息改為季度配息，更是引領了一波台股企業增加配息頻次的風潮。當市場上有大量優質企業能夠持續且穩定地發放股利時，編制高股息指數並發行相關ETF，便成為一件水到渠成的事。可以說，是強大的半導體產業鏈，為台灣的高股息ETF提供了源源不絕的活水。
產品設計的在地化：月月配息的魔力
深諳在地需求的台灣資產管理業者，如元大、國泰、富邦等投信公司，將高股息策略與投資者的現金流渴望完美結合，推出了極具吸引力的產品。從早期的年配、半年配、季配，發展到近期引爆市場的「月月配」，ETF的產品設計愈發貼近台灣「存股族」的心態。
對許多投資者而言，「月月配」不僅僅是縮短了現金流的等待週期，更提供了一種心理上的安定感與可預期性，讓投資理財的感受更接近於領取固定的月薪或退休金。這種極致的在地化創新，是美國和日本市場上較為少見的。正是這種對投資者心理的精準把握，才造就了00878、00929乃至00940等產品的巨大成功。
他山之石：韓國市場的啟示
作為鄰近市場，韓國的ETF發展也提供了一個有趣的參照。在經濟低成長、貧富差距擴大與社會階層固化的背景下，韓國投資者的風險偏好呈現出明顯的「槓鈴式」兩極分化。一部分年輕投資者熱衷於高風險投機，希望藉此實現階層躍升，這使得槓桿型、反向型以及追蹤海外高科技股（如美國科技巨頭、半導體）的ETF大行其道。另一部分追求安穩的投資者，則將資金投入到風險極低的貨幣市場ETF或短天期債券ETF中，這類產品的規模也位居市場前列。這種要麼極度保守、要麼極度激進的投資光譜，與台灣市場目前高度集中於「中間路線」的高股息產品，形成了鮮明對比。
結論：全球浪潮下的在地智慧，台灣投資人的機會與挑戰
回顧全球ETF的發展版圖，我們可以清晰地看到，被動投資雖是共同的浪潮，但每個市場都在浪潮中展現了獨特的在地智慧。美國的成功，根植於其成熟的資本市場與以客戶為中心的財富管理體系；日本的特色，是國家政策在特定歷史時期的強力介入；而台灣的風潮，則是低利率環境、優勢產業結構與獨特「存股」文化三者交織的產物。
對於台灣投資者而言，理解這些差異至關重要。高股息ETF的盛行，確實為追求穩定現金流的投資者提供了有效的解決方案。然而，這也帶來了新的挑戰：投資組合是否過度集中於特定策略與產業？當市場風格輪動時，高股息策略是否仍能維持優勢？在享受月月配息的便利時，是否忽略了總報酬率與長期資本增值的潛力？
展望未來，隨著市場的成熟，台灣的ETF產品線勢必會更加多元化。除了高股息之外，追蹤海外市場、不同產業主題、Smart Beta策略，乃至固定收益等更多元化的ETF，都將為投資者提供更豐富的資產配置工具。看懂全球趨勢，立足在地特色，在機會與風險之間尋求平衡，將是每一位台灣投資者在這場被動投資革命中，不斷修煉的課題。
