對於熟悉台灣市場的投資者而言，醫療保健產業無疑是個穩定且具備長期潛力的賽道，尤其在全球人口高齡化浪潮下，其重要性不言而喻。然而，當我們將目光投向僅一水之隔的中國大陸市場時，情況卻顯得複雜許多。過去幾年，中國醫療器材產業經歷了一場由政策主導的劇烈洗牌，尤其是「藥品集中帶量採購」（簡稱「集採」）的推行，使得許多企業的利潤空間受到嚴重擠壓，市場估值也隨之跌入谷底。
這場風暴過後，許多投資者不禁要問：中國的醫療器材產業，還值得期待嗎？下一個成長的引爆點在哪裡？要回答這個問題，或許最好的方式是借鏡全球最成熟的市場——美國。過去十年（約2014至2024年），美國醫療器材產業同樣經歷了醫改政策、技術疊代與市場競爭的考驗，但最終仍誕生了一批市值成長數百億甚至上千億美元的巨頭。它們的成功路徑，不僅是歷史，更是預示未來趨勢的啟示錄。本文將深入剖析美國醫材巨頭的成長密碼，並對比當前中國、日本及台灣的產業現況，為投資者描繪出未來十年中國醫材市場最值得關注的兩大主軸：高階創新與全球出海。
美國醫材十年啟示錄：兩條通往巨頭的康莊大道
回顧過去十年在美國資本市場上表現最為亮眼的醫療器材公司，它們的成功之道幾乎可以歸結為兩種類型：一是憑藉獨創性技術開闢全新市場的「破局者」；二是透過不斷併購整合，建立起強大產品線與通路護城河的「平台霸主」。
獨創技術的破局者：從「達文西」到心臟瓣膜的革命
第一種類型的典範，非直覺外科公司（Intuitive Surgical）莫屬。其開發的「達文西手術機器人」（da Vinci Surgical System）徹底顛覆了微創手術領域。這不僅僅是一台機器，而是一個由機器、耗材與服務構成的完整生態系。醫院購買達文西機器人只是一個開始，後續手術所需的大量專用耗材，才是公司源源不絕的利潤來源。這種「刮鬍刀與刀片」的商業模式，使其在2017年後進入高速成長期，即便在2024年推出第五代產品，其市場領導地位依然難以撼動。
另一家代表性企業是愛德華生技（Edwards Lifesciences），它在心臟瓣膜治療領域掀起了一場革命。其開發的「經導管主動脈瓣置換術」（TAVR）產品，讓原本需要進行開胸大手術的高風險心臟病患，可以透過類似心導管的微創方式更換瓣膜。這項突破性技術不僅拯救了無數生命，也為公司帶來了巨大的商業成功。
審視亞洲市場，日本在精密製造領域底蘊深厚，也試圖挑戰「達文西」的霸權。例如由川崎重工與希森美康（Sysmex）合資成立的Medicaroid公司，其開發的hinotori手術機器人已在日本國內取得進展。然而，在建立全球性的專利壁壘與醫師培訓生態系方面，仍與直覺外科有巨大差距。至於台灣，產業強項在於精密零組件的製造與代工（ODM/OEM），許多國際醫療設備大廠的供應鏈中都能看到台廠的身影。然而，要打造如達文西或TAVR這類具備全球顛覆性的終端品牌與系統，台灣產業仍面臨著從「製造思維」轉向「品牌與生態系思維」的挑戰。
併購整合的平台霸主：美敦力與史賽克的擴張遊戲
第二條路徑的代表，則是美敦力（Medtronic）與史賽克（Stryker）這類平台型巨頭。它們的成長史，就是一部精彩的併購史。美敦力從心臟節律器起家，透過一系列策略性收購，將業務版圖擴展至心血管、脊椎骨科、神經科學及糖尿病等多個高價值領域。其中，2015年以近500億美元收購柯惠醫療（Covidien），更是一舉奠定其全球醫療器材龍頭的地位。
骨科巨頭史賽克同樣精於此道。從1998年收購Howmedica成為骨科市場的主要玩家，到2013年收購MAKO Surgical布局骨科手術機器人，再到近年持續補強肩部手術等細分市場，每一次的併購都精準地擴大了其產品組合與市場覆蓋。這種策略的核心在於，利用強大的現金流與通路優勢，收購具有潛力的新技術或新產品，再透過自身的全球網絡進行放大，實現「1+1>2」的效果。
日本的泰爾茂（Terumo）與奧林巴斯（Olympus）也展現了類似的平台化發展趨勢，前者在心血管介入耗材領域，後者在內視鏡領域，都透過併購不斷鞏固自身地位。相比之下，台灣的醫材企業如聯合骨科（United Orthopedic）等，雖然在特定領域表現出色，且積極拓展海外市場，但受限於資本規模，其擴張模式更偏向於有機成長與區域性合作，較少發動如美敦力般改變產業格局的巨額併購。這也反映了不同市場規模與資本環境下，企業成長策略的根本差異。
回望中國市場：從政策陣痛到價值回歸
了解了美國市場的成功模式後，我們再將視角拉回中國。過去幾年，中國醫材市場的主旋律無疑是「集中採購」。
「集中採購」的震撼教育與產業洗牌
所謂「集採」，可以理解為由政府醫保機構出面，將全國公立醫院的需求打包，向藥廠或醫材廠進行集中議價，以「以量換價」的方式，大幅壓低採購價格。這項政策的初衷是為了擠出價格水分、減輕醫保負擔，但其推行方式之猛烈，對產業造成了巨大的衝擊。從最初的心臟支架，到後來的骨科關節、脊椎耗材，幾乎所有用量大的高值耗材都經歷了價格「膝蓋斬」甚至「腳踝斬」的過程。
對於習慣了高毛利的企業來說，這無疑是一場震撼教育。許多技術含量低、僅靠通路優勢生存的企業迅速被淘汰，整個產業經歷了一次殘酷的洗牌。對台灣投資人來說，可以將其類比為一個極端版本的「健保砍藥價」，但其規模與影響力要大上數百倍。然而，危機中也孕育著轉機。這場風暴迫使真正有實力的企業，必須將目光從國內的價格戰，轉向更廣闊的藍海——也就是高階創新與全球市場。
寒冬中脫穎而出的贏家：創新與龍頭的韌性
在這輪產業寒冬中，依然有企業憑藉其核心競爭力脫穎而出。一類是像邁瑞醫療（Mindray）這樣的平台型龍頭。憑藉在生命監測、體外診斷和醫學影像三大領域的完整布局與規模優勢，邁瑞展現出強大的抗風險能力，並持續透過研發投入與海外擴張維持成長。
另一類則是像惠泰醫療（Esorte）、佰仁醫療（Bonovo）這樣的創新型企業。它們專注於電生理、心臟瓣膜等技術壁壘較高的領域，其產品即便在集採環境下，依然具備較強的議價能力與市場需求。這恰恰印證了，無論政策如何變化，真正的技術創新永遠是企業最堅實的護城河。這也與美國市場的經驗不謀而合：無論是平台型龍頭還是技術破局者，最終勝出的都是那些能夠持續創造價值的企業。
未來十年的決勝點：「創新」與「出海」雙引擎
經歷了政策洗牌的陣痛期後，中國醫材產業正站在一個新的起點。展望未來十年，能夠驅動企業實現跨越式成長的動力，將主要來自於「創新」與「出海」這兩大引擎。
引擎一：從「國產替代」到「全球首創」的創新之路
過去，中國醫材的創新多半停留在「國產替代」的層次，也就是模仿國外已成熟的產品，再利用本土化優勢搶占市場。但在集採常態化後，單純的模仿已不足以支撐企業的長期發展。未來真正的機會在於從「替代」走向「首創」，開發出能解決未被滿足的臨床需求、甚至引領全球技術趨勢的產品。
目前，在幾個尖端領域，中國企業已展現出追趕甚至領先的潛力。例如在心臟介入治療領域，脈衝電場消融（PFA）、經皮腎動脈去交感神經術（RDN）等新一代技術，已成為國內外企業競相布局的熱點。在神經調控領域，腦機介面、植入式神經刺激儀等也備受關注。此外，在手術機器人、高端影像設備（如PET/CT、高階磁振）等領域，國產品的技術實力正在快速提升。
與日本在材料科學、光學技術等基礎領域的深厚積累，以及台灣在半導體、電子零組件與智慧製造方面的獨特優勢相比，中國的創新優勢在於龐大的國內市場提供的豐富應用場景，以及國家政策層面對關鍵技術自主可控的強力支援。這使得新技術一旦突破，便能迅速實現商業化落地與規模化生產。
引擎二：從內銷到全球，中國醫材的「大航海時代」
如果說創新是企業的內生動力，那麼「出海」——也就是全球化布局——則是打開全新成長空間的外部引擎。根據2023年的數據，美國醫材上市公司的海外收入占比平均接近50%，而中國同類企業的海外收入占比普遍僅在30%左右，許多高階醫材的占比甚至更低。這巨大的差距，正意味著巨大的潛力。
中國醫材企業的出海之路，正從過去以低值耗材、中低階設備為主的模式，逐步向高附加價值的高階耗材與設備轉變。它們不僅僅是出口產品，更開始在海外建立研發中心、銷售通路，甚至透過併購來獲取技術與市占率。
這條路徑對於台灣的投資者來說應該非常熟悉，因為台灣的醫療器材產業本身就是一個高度出口導向的典範。從體溫計、血壓計到骨科植入物，許多台灣品牌早已在全球市場占有一席之地。然而，中國企業的出海，帶著更龐大的產能、更完整的供應鏈與更雄厚的資本，其在全球市場上掀起的波瀾將更為壯闊。從骨科、心血管介入，到體外診斷，中國企業正憑藉其快速提升的產品品質與成本優勢，在全球範圍內與國際巨頭展開競爭。
結論：尋找具備雙引擎的未來贏家
總結而言，中國醫療器材產業在經歷了政策驅動的深度調整後，正迎來一個價值回歸的關鍵時期。借鏡美國市場過去十年的發展經驗，我們可以清晰地看到，成功的路徑萬變不離其宗：要麼成為像直覺外科一樣，用顛覆性技術開創藍海的破局者；要麼成為像美敦力一樣，透過整合併購建立起平台帝國的霸主。
對於台灣的投資者而言，在評估中國的醫材企業時，應跳脫出對集採政策的短期擔憂，將目光放得更長遠。關鍵在於辨識那些真正具備「創新」與「出海」雙引擎的企業。它們是否擁有具備高技術壁壘、能夠解決臨床痛點的在研產品管線？它們是否已經建立起有效的海外通路，並在全球市場上證明了其產品的競爭力？
誠然，中國大陸、美國、日本、台灣的產業結構與企業發展模式各具特色，無法簡單地複製貼上。但驅動產業前進的底層邏輯——人口高齡化帶來的需求、科技進步催生的供給——卻是全球共通的。能夠在這場全球性的產業變革中，同時駕馭好創新與全球化這兩大趨勢的企業，無論它身在何處，都將是未來十年最值得關注的贏家。
