跟著國會股神與奧馬哈先知學投資：拆解巴菲特與佩洛西的「選擇權獲利模型」，從投機走向價值累積

在大多數台灣投資人的認知裡，「選擇權」（Options）往往與高風險、投機、甚至賭博畫上等號。我們常聽到的故事是某人因為買了選擇權一夕翻倍，或者更多時候，是一夜歸零。然而，當我們將目光轉向華爾街的頂層玩家，你會發現一個截然不同的事實：那些我們公認的價值投資大師，甚至是被戲稱為「國會股神」的政治人物，他們不僅使用選擇權，更將其視為資產配置與風險控制的核心工具。

為什麼同樣的工具，在散戶手中是毀滅的引信，在高手手中卻是獲利的槓桿？

這是我在與「擊敗教主」、經營「老墨的市場觀測站」的老墨深談時，不斷反思的問題。老墨自稱是一位「策略投資人」與「價值投機者」，他對於美股市場結構的理解，以及如何運用衍生性金融商品來輔助現貨投資，有著極為深刻且實戰的見解。

這場對談不僅僅是關於技術分析，更是一場關於「資金效率」與「第一性原理」的思維拆解。我們剖析了兩位風格迥異的頂級玩家——巴菲特與佩洛西，看看他們如何利用選擇權，在不同的市場週期中，構建出勝率極高的獲利模型。

賽道選擇：為什麼美股對選擇權新手更友善？

在探討策略之前，我們必須先釐清「戰場」的差異。老墨在訪談中直言不諱地點出，相比於台股，美股市場對於散戶使用選擇權其實更加友善且成熟。

在台灣，選擇權市場往往被視為期貨的附屬品，大眾習慣的操作模式多半是「以小博大」的短線價差交易。這種心態很容易將投資人推向極端：要麼大賺，要麼歸零。加上台股的選擇權流動性與商品多樣性相對受限，往往讓初學者在尚未理解希臘字母（Greeks）的風險參數前，就先被市場波動震盪出場。

反觀美股，選擇權已經是極為成熟的金融工具。這裡的「成熟」體現在兩個維度：

1. 策略的多樣性與保護機制： 美股的選擇權不僅是用來投機，更多是用來「避險」或「增強收益」。例如，透過 Covered Call（掩護性買權）來增加長期持股的現金流，或是用 Protective Put（保護性賣權）來鎖定獲利。
2. 流動性與標的豐富度： 不像台股多集中在指數選擇權，美股個股選擇權非常活躍。這意味著你可以針對你熟悉的企業（如 Apple, Nvidia, Microsoft）制定策略，而不是只能賭大盤的漲跌。

老墨強調，對於新手而言，美股提供了一個更接近「價值投資」邏輯的選擇權環境。你不需要盯著每秒跳動的指數心驚膽跳，而是可以像經營一門生意一樣，利用選擇權來設定你的進出場價格。

佩洛西模型：利用 LEAPS 打造資金的高效槓桿

提到美股投資，近年來最受矚目的「股神」並非來自華爾街，而是美國前眾議院議長南西·佩洛西（Nancy Pelosi）。她的交易紀錄精準得令人咋舌，而老墨深入剖析了她近期操作輝達（Nvidia）等科技股的核心策略——深度價內買權（Deep In-The-Money LEAPS）。

這是一個極具攻擊性，卻又充滿數學理性的策略。

一般散戶買買權（Buy Call），通常喜歡買「價外」（Out-of-The-Money）的合約，因為便宜，妄想著股價大漲數倍來獲利。但這種行為本質上是在與時間價值（Time Decay）對抗，勝率極低。

佩洛西的策略則完全相反。她傾向購買到期日非常長（通常一年以上，即 LEAPS）且履約價遠低於現價（深度價內）的買權。

這個策略的底層邏輯是什麼？

1. 替代現貨，釋放現金流： 深度價內的選擇權，其 Delta 值通常接近 1。這意味著股價每漲 1 元，選擇權價格也幾乎跟著漲 1 元。換句話說，她用更少的資金（權利金），就控制了等量的股票漲跌幅。這是一種「低息融資」的概念。
2. 有限風險，無限獲利： 這是選擇權相對於融資買股（Margin）的最大優勢。如果你融資買股，股價腰斬你可能會面臨追繳保證金甚至斷頭；但買進 LEAPS，你的最大損失僅限於你支付的權利金，不會有負債風險。
3. 時間站在你這邊： 由於是長期合約且為深度價內，時間價值流逝（Theta）對其影響相對較小，這讓投資人有足夠的時間等待趨勢發酵。

老墨指出，佩洛西的策略展示了如何在看對大趨勢的前提下，極大化資金的使用效率。這不是盲目賭博，而是經過精密計算的槓桿應用。

巴菲特模型：把股市當成保險公司經營

如果說佩洛西代表的是「攻擊型」的選擇權策略，那麼巴菲特則是將選擇權運用到極致的「防守型」大師。

許多價值投資信徒誤以為巴菲特排斥衍生性商品，事實上，巴菲特是全球最大的選擇權玩家之一，但他玩的方式與散戶截然不同。他最著名的策略就是——賣出賣權（Short Put / Naked Put）。

在這個模型中，巴菲特把自己變成了一家「保險公司」。

收取權利金，等待好球帶

假設巴菲特看好可口可樂，認為其合理價值是 50 美元，但目前股價是 55 美元。一般投資人會選擇觀望等待，這段時間資金是閒置的。但巴菲特會選擇「賣出履約價為 50 美元的賣權」。

這個操作會產生兩種結果：

1. 股價不跌反漲（維持在 50 元以上）： 巴菲特不需要買股票，但他白賺了權利金。這就像保險公司收了保費，但客戶沒出險，保費就成了純利。
2. 股價下跌（跌破 50 元）： 巴菲特必須履行義務，以 50 元的價格買入可口可樂。但這本來就是他想買的價格！而且因為他還先收了一筆權利金，實際持倉成本甚至低於 50 元。

老墨精闢地總結：「這是一種讓你『拿錢等待』的策略。」

不同於散戶急著追高殺低，巴菲特利用 Short Put 讓市場付錢給他等待股價落入甜蜜點。這種策略完美的結合了價值投資的耐心與選擇權的現金流特性。對於想要在美股長期置產的投資人來說，這是一個極佳的入門策略——你要嘛賺到了現金流，要嘛買到了你心儀的便宜股票，無論何種結果，都是贏家。

停損的藝術：策略投資人的最後一道防線

雖然我們談論了兩位大師的獲利模型，但老墨在訪談的尾聲，用極為嚴肅的口吻提醒了一件事：停損（Stop Loss）。

無論是佩洛西的高槓桿 LEAPS，還是巴菲特的 Short Put，本質上都帶有風險。美股市場雖然成熟，但波動性依然劇烈。

對於一般投資人，老墨強調必須建立「紀律」。價值投資不代表無止盡的攤平。當你使用選擇權作為工具時，槓桿效應是一把雙面刃。如果是做買方（Buy Call/Put），一旦看錯方向，必須要有斷尾求生的勇氣，因為歸零是常態；如果是做賣方（Sell Put），雖然勝率高，但一旦遇到黑天鵝事件（如 2020 年熔斷），若沒有資金控管意識，虧損可能會遠超預期。

「不要讓一個部位的失敗，將你踢出這場無限賽局。」 這是老墨給所有試圖進入衍生性商品市場的投資人，最中肯的建議。

結論：你是賭客，還是賭場經營者？

透過這次與老墨的深度對談，我們不難發現，所謂的「高階投資」，往往不是去預測那種不可知的未來，而是透過工具去「結構化」你的勝率與賠率。

佩洛西利用 LEAPS 結構化了她的資金成本，讓她能以小搏大參與科技巨頭的成長；巴菲特利用 Short Put 結構化了他的進場邏輯，讓等待的時間也能變現。他們都不是在賭博，他們是在經營一門精算的生意。

這給我們最大的啟示在於，投資思維的升級，往往始於對工具本質的理解。選擇權不應該是貪婪的放大器，而應該是策略的延伸臂膀。

當我們看著股價波動時，不妨問自己一個問題：我現在的操作，是在期待運氣降臨的賭客，還是正在佈局一場精密交易的莊家？

這個問題的答案，或許就是你資產能否跨越階級的關鍵。