會計師的逆勢存股學：為何越打房營建股越漲？丁彥鈞的金融與營建價值掃描

在投資市場中，有一種聲音往往被群眾的喧囂所淹沒，那就是「會計師的聲音」。

與追逐熱點、聽信內線消息的市場參與者不同，會計師受過嚴格的財務報表訓練，他們看世界的濾鏡是資產負債表，是現金流量表，更是那些藏在數字背後、尚未被市場兌現的真實價值。

這一次，我邀請到了擁有獨特背景的來賓——丁彥鈞。他不僅是台大會計與財金雙主修的高材生，更歷任勤業眾信會計師事務所、王道銀行聯貸案襄理，目前擔任啟發投顧分析師。他身上同時具備了「會計師的嚴謹」、「銀行家的風控」與「分析師的敏銳」。

我們的對話圍繞著一個令許多人困惑的現象展開：為什麼政府打房政策一波接一波，營建股卻不僅沒有崩盤，反而持續上漲？ 同時，在升息與降息的循環交替中，金融股又該如何佈局？丁彥鈞用他自創的投資評分表與會計視角，為我們拆解了這些現象背後的底層邏輯。

這不僅僅是一次關於股票代碼的討論，更是一場關於如何用「會計師思維」穿越市場雜訊的深度對談。

逆向思維：打房政策下的營建股紅利

市場上有一種普遍的直覺：「政府打房，房價會跌，營建股會慘。」然而，丁彥鈞直接點破了這個線性思維的謬誤。他認為，政策的壓抑往往是過濾雜訊的篩子，而非毀滅價值的鐵鎚。

為什麼在打房政策下，營建股依然強勢？丁彥鈞提出了幾個核心觀點，讓我們重新審視房地產行業的獲利本質。

1. 會計認列的時間差（Time Lag）

營建業的財報與一般製造業截然不同。製造業是貨銀兩訖，營收即時認列；但營建業採取的是「全部完工法」。這意味著，建商現在入帳的營收與獲利，其實反映的是兩三年前、甚至更早期的預售屋銷售成績。

丁彥鈞指出，過去幾年房市的熱絡，早已鎖定了建商未來的獲利。即便政府現在祭出打房政策，影響的是「未來的買氣」，卻無法撼動「已經賣出且即將完工交屋」的獲利基本盤。投資人若只看當下的政策新聞，卻忽略了財報上鉅額的「合約負債」（預收房款），就會錯失股價與獲利之間的落差紅利。

2. 通膨與資產重估的護城河

在通膨時代，原物料上漲、工資上漲，房價很難大幅回檔。丁彥鈞從會計師的角度提醒我們，營建股本質上擁有龐大的土地資產。這些土地是早年低價取得的存貨，隨著時間推移與通貨膨脹，其隱含價值（Net Asset Value, NAV）不斷提升。

當市場因為恐懼政策而拋售營建股時，懂行的人看到的卻是「被低估的資產」。只要建商的財務結構健全，沒有流動性危機，政策反而幫助大建商淘汰了體質不佳的小建商，進一步鞏固了市場份額。

3. 自住剛需的支撐

打房政策主要打擊的是短線投機客，而非剛性需求。丁彥鈞觀察到，無論政策如何變動，台灣的自住需求依然強勁。只要建案地點好、產品規劃符合剛需，銷售率依然能夠維持高檔。這種「量縮價穩」甚至「量縮價漲」的格局，正是營建股獲利持續的基石。

金融股的價值光譜：銀行與壽險的差異化佈局

除了營建股，金融股向來是台灣投資人存股的最愛。但丁彥鈞強調，金融股不是一個單一板塊，不能一概而論。 必須細分為「以銀行為主體」的金控與「以壽險為主體」的金控，兩者的獲利引擎與風險屬性截然不同。

銀行股：升息循環的受惠者

對於以銀行業務為主體的金控，丁彥鈞持相對正面的看法。核心邏輯在於「淨利差」（Net Interest Margin, NIM）。在升息循環或高利率環境下，銀行放款的利差擴大，直接挹注獲利。此外，他過去在銀行負責聯貸案的經驗讓他深知，優質銀行的資產品質與呆帳覆蓋率是評估其安全性的關鍵。投資這類股票，看重的是其穩定的現金流與抗跌屬性。

壽險股：資產配置的槓桿效應

相較之下，壽險金控的波動度較大。它們更像是巨大的資產管理公司，獲利高度依賴投資收益與美債殖利率的變化。丁彥鈞分析，當美債殖利率波動劇烈時，壽險業的淨值會受到顯著影響（雖然在新會計準則下衝擊有所平滑，但本質不變）。

他在挑選金融股時，傾向於尋找那些「股價低於淨值」、且獲利結構清晰的公司。他建議投資人不要只看殖利率，更要看「未分配盈餘」與「資本公積」，這才是支撐未來配息能力的真實子彈。

會計師的選股核心：一張表存到1300萬的秘密

在訪談中，丁彥鈞分享了他著書《會計師低價存股術》中的核心方法論。他並不迷信複雜的技術線型，而是回歸到最樸實的財務數據，建立了一套「投資評分表」。

這套系統的精髓在於「量化安全邊際」。

他會綜合考量以下幾個維度給予個股評分：
1. 高殖利率： 這是下檔保護。
2. 低本益比（P/E）與低股價淨值比（P/B）： 確保買得便宜。
3. 成長性： 預估未來的EPS是否能持續成長（特別是營建股的完工入帳時程）。
4. 財務體質： 負債比、流動比率是否在安全範圍。

丁彥鈞強調，這張表的目的不是為了預測股價會漲到哪裡，而是為了確認現在買進是否夠安全。當一檔股票的各項指標都落入低估區間，且公司基本面沒有惡化時，市場的恐慌就是最好的買點。

這種「低價存股」的策略，核心不在於追求暴利，而在於複利。透過精準計算內在價值，在價格低於價值時買入，並耐心等待市場回歸理性，這是他能夠累積千萬資產的關鍵。

展望台美股：資產配置的宏觀視野

對談的最後，我們將視角拉大到台股與美股的比較。

丁彥鈞認為，台股與美股雖然連動性高，但產業結構互補。台股以製造代工、半導體供應鏈為主，擁有高殖利率的優勢；美股則以品牌、創新科技、消費內需為主，擁有高成長動力。

他建議投資人不需要二選一，而是應該根據自己的風險承受度進行配置。如果你追求的是現金流與穩定性，台股的高股息與營建金融是很好的底倉；如果你追求的是長期的資本利得與抗通膨能力，美股的科技巨頭則是不可或缺的攻擊手。

結語：用理性數據對抗感性恐懼

與丁彥鈞的這場對話，讓我再次確認了一個真理：投資是一場資訊處理與情緒管理的遊戲，而「會計思維」是極佳的錨點。

當大眾因為「打房」兩個字而對營建股避之唯恐不及時，會計師看到的是帳上確定的合約負債與未來的營收；當市場因為升降息消息而對金融股追漲殺跌時，會計師算的是淨利差與資產重估價值。

丁彥鈞之所以能從一位銀行襄理蛻變為千萬存股達人，並非因為他有預知未來的超能力，而是因為他相信數據勝過故事，相信邏輯勝過情緒。

在充滿雜訊的市場中，我們或許無法預測明天的股價，但我們可以像會計師一樣，精準地計算出手中的籌碼到底值多少錢。這份對「價值」的篤定，才是投資路上最堅實的護城河。

最後，我想留給大家一個思考題：
在你目前的投資組合中，有多少決策是基於「新聞標題」的情緒反應，又有多少是基於你親自計算過的「內在價值」？下一次，當市場恐慌來襲時，你敢不敢相信你算出來的數字，站在群眾的對立面？