從資產腰斬到年賺 20% 的逆轉勝：一位平凡大叔如何靠「營建股」構築財富護城河？

在投資這條充滿迷霧的航道上，我們常聽見「一夜致富」的神話，卻鮮少有人願意剖開傷口，談論那些瀕臨滅頂的時刻。然而，真正的投資智慧，往往不誕生於順風順水的牛市，而是淬鍊於絕望的深淵。

這是我在與「營建薯」深度對談後，最強烈的感受。他不是華爾街的金童，也不是擁有內線消息的主力，而是一位熱愛建築、在職場打滾的平凡上班族。但正是這樣一位「大叔」，在經歷了資產蒸發 40% 的重擊後，沒有選擇退出市場，反而痛定思痛，將投資目光從虛無縹緲的總體經濟預測，轉向看得到、摸得著的「營建股」。

從 2016 年的慘賠，到 2019 年 All-in 翻身，再到如今穩定維持年報酬率 20% 以上的成績。他的故事，不僅是一個散戶重生的劇本，更是一套關於「能力圈」與「週期性投資」的精彩實證。

今天，我想拆解他的思維模型，看看他是如何從一片廢墟中，一磚一瓦地重建自己的投資護城河。

預測市場的代價：當黑天鵝變成資產絞肉機

回望 2016 年，那是全球投資人集體焦慮的一年。美國總統大選，川普與希拉蕊的對決牽動著所有人的神經。當時市場的主流共識是：「川普若當選，全球股市將面臨災難性的崩盤。」

營建薯當時也深信這個邏輯。為了對沖風險，甚至試圖透過災難獲利，他選擇了融資買進「0050 反 1」（台灣 50 反向 ETF）。這是一個極具投機性的決策——不僅看空市場，還加上了槓桿。

然而，市場最擅長的就是懲罰一致性的預測。川普當選了，但美股在短暫的期貨跌停後，隨即迎來了更為猛烈的反彈與長達數年的多頭行情。

「資產瞬間蒸發 40%。」營建薯回憶起那段日子，語氣雖然平靜，但數字背後的驚心動魄不言而喻。

這給了我們第一個深刻的投資啟示：永遠不要試圖用高槓桿去賭總體經濟的單一事件。

在投資領域，我們必須區分「不可知」與「可控」。誰會當選總統、當選後市場情緒如何反應，屬於「不可知」的範疇；而一家公司的土地庫存、推案進度、毛利率，則是相對「可控」的數據。營建薯的慘敗，源於他走出了自己的能力圈，試圖去博弈一個連聯準會主席都無法精準預測的宏觀變數。

這次教訓讓他意識到，與其將命運交給飄忽不定的政治局勢，不如回歸到自己真正感興趣、且能夠深入研究的領域。對於熱愛建築的他來說，這個領域就是——房地產與營建股。

價值陷阱的試煉：從 22 元跌到 9 元的暴擊

然而，轉向個股研究的初期，並非從此一帆風順。投資是一門需要不斷試錯的藝術，而營建薯的第二堂課，學費同樣昂貴。

他曾看上一檔看似基本面不錯的營建股，在股價 22 元時進場，卻眼睜睜看著它一路跌到 9 元。這是一個標準的「價值陷阱」（Value Trap）。在營建股的投資邏輯中，許多新手容易犯的錯誤是：只看靜態的本益比（PE）或股價淨值比（PB），卻忽略了營建業特殊的「入帳週期」。

營建業與科技業不同，科技業的營收可能來自每個月穩定的訂單，但營建業的獲利呈現高度的「鋸齒狀」。一家建商可能三年都在蓋房子，財報上呈現虧損或微利，直到建案完工交屋的那一刻，龐大的營收才會一次性灌入。

如果投資人選在建案剛完工認列的高峰期進場（此時本益比通常最低），往往會買在股價的高點；反之，若在建案空窗期、股價因缺乏題材而陰跌時因為恐懼而殺出（如跌到 9 元的時刻），則可能倒在黎明前。

這次從 22 元跌到 9 元的經歷，讓營建薯深刻理解到：投資營建股，買的不是「過去的獲利」，而是「未來的完工時程」。 他開始學會去計算建商手中的土地庫存，追蹤建案的動工與銷售進度，從而推算出未來兩三年可能的 EPS（每股盈餘）。

深度價值投資：營建股的兩種獲利引擎

經過兩次重大挫折的洗禮，2019 年，營建薯做出了關鍵的決策：All-in 營建股。這一次，他不再是賭博，而是基於深度的產業研究。他將營建股的投資策略，精煉為兩個核心引擎：「轉機股」與「資產處分股」。

1. 營建轉機股：捕捉週期反轉的暴利

所謂的「轉機」，通常發生在市場對某家建商極度悲觀，或者該公司經歷了長期的推案空窗期之後。

這類公司的特徵往往是股價長期低迷，甚至低於每股淨值。但如果深入研究其財報與法說會資料，你會發現它們手中握有即將完工的大案，或是正在進行體質改善。當市場還在看後照鏡開車，認為這家公司「沒前途」時，深入研究者已經看到了前方即將到來的營收巨浪。

投資轉機股的核心心法在於「預判預期」。你必須在財報數字轉好之前就埋伏進去，忍受一段時間的寂寞，等待建案完工、營收入帳、法人調高評等的那一刻，享受戴維斯雙擊（獲利與本益比同時提升）帶來的倍數報酬。

2. 資產處分股：隱藏在資產負債表裡的黃金

第二種策略則是關注擁有龐大土地資產或老舊廠房的「資產股」。

在台灣，許多老牌傳產或營建公司，早年購置的土地成本極低。這些土地在資產負債表上往往以「歷史成本」列帳，與如今的市價有著巨大的落差。這就是所謂的「隱含價值」。

當這些公司宣布要處分土地、進行都更或合建時，這些隱藏的價值就會轉化為真實的 EPS。這類投資更像是在尋寶，需要投資人具備挖掘財報附註、甚至實地考察土地開發價值的能力。

營建薯強調，這兩類策略的共同點是：資訊相對透明，但需要時間發酵。 建案蓋到幾樓、銷售率多少，都是公開可查的資訊。難的不是獲取資訊，而是是否有足夠的耐心與信心，在股價尚未反應時堅定持有。

打造投資體系：從「存股」進化為「賺週期」

許多人推崇「無腦存股」，但我認為營建薯的策略展示了一種更為主動、回報也更具爆發力的思維——從「存股」進化為「賺週期」。

傳統的金融存股追求的是穩定的現金流，但在高通膨與升息的環境下，單純領股息可能面臨資本利得縮水的風險。而營建股投資，本質上是在參與房地產開發的利潤分配。

營建薯之所以能達成年報酬率超過 20% 的成績，關鍵在於他建立了一套完整的「建案追蹤系統」：

1. 土地開發期： 觀察公司購地動向，評估未來推案規模。
2. 推案銷售期： 追蹤預售屋銷售率，鎖定未來獲利的確定性。
3. 營造興建期： 監控工程進度，推算完工入帳的時間點。
4. 完工入帳期： 在營收爆發前或剛開始爆發時，根據股價位階進行獲利了結或加碼。

這套體系讓他能夠在 2019 年大舉進場，抓住了台灣房地產市場復甦的主升段。他不再是被動地等待市場給予回報，而是主動地去計算每一檔股票的「含金量」。

他將自己的興趣（建築）與投資結合，把原本枯燥的財報數字，轉化為腦海中一棟棟正在興建的大樓。這再次印證了巴菲特所說的：「投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要投資它。」

結語：在平凡中看見非凡的護城河

營建薯的故事，給了所有散戶一個極佳的示範：你不需要是金融科班出身，也不需要全職看盤。只要你願意在某個特定領域深耕，將研究做到極致，你就能建立起屬於自己的資訊優勢與護城河。

從 2016 年的慘賠出場，到如今的穩健獲利，他最大的改變不是智商的提升，而是心態的轉變。他從一個試圖預測風向的賭徒，變成了一位專注於種植與收割的農夫。他知道種子（買地推案）何時埋下，知道作物（興建中）生長得如何，更知道何時該收割（完工入帳）。

投資的世界裡，最快的捷徑往往是繞遠路。當你不再試圖尋找一夜致富的代碼，而是願意花時間去理解一家公司的商業模式、去計算一個建案的利潤週期時，財富的增長就不再是運氣，而是一種必然的結果。

最後，我想留給大家一個思考題：

在你的工作或興趣中，是否也有這樣一個「週期性」明顯、且資訊相對透明的領域，是你比其他人更熟悉，卻從未想過將其轉化為投資優勢的？

或許，你的下一支翻倍股，就藏在你最熟悉的那個角落。