對於許多台灣投資人而言，自行車產業是個充滿矛盾情感的領域。我們不僅是全球公認的「自行車王國」，擁有巨大（Giant）與美利達（Merida）這兩家世界級的製造巨擘，更在過去幾年親身經歷了一場從天堂到谷底的劇烈震盪。新冠疫情期間，全球掀起的騎行熱潮讓訂單如雪片般飛來，一車難求的盛況彷彿昨日；然而，隨之而來的卻是需求急凍、庫存爆量的產業寒冬。如今，當市場的喧囂散去，投資人最關心的問題是：最壞的時期過去了嗎？自行車產業的復甦之路將如何展開？本文將以台灣第二大自行車廠美利達為核心案例，深入剖析其營運現況，並透過與競爭對手巨大、以及產業上游龍頭日本Shimano的橫向比較，為讀者描繪出一幅清晰的全球自行車產業復甦地圖。
拆解美利達的困境與曙光：三大市場的溫差
要理解美利達，乃至整個高階自行車產業的現況，必須從其主要銷售市場的表現進行分析。目前，歐洲、中國和北美是決定這些公司營收的三大支柱，但它們正上演著截然不同的劇本。
歐洲市場：去庫存近尾聲，電動自行車成救贖
歐洲是美利達最重要的營收來源，也是全球高階自行車的指標性市場。疫情後的庫存壓力在此前表現得最為嚴重，許多品牌與通路商都面臨著巨大的財務壓力。然而，經過近兩年的調整，最新數據顯示，歐洲市場的庫存去化已接近尾聲。根據歐洲自行車產業協會（CONEBI）及相關市場研究機構的報告，高階車種的庫存水位已逐漸回到健康狀態。
更重要的是，電動輔助自行車（E-Bike）的需求依然強勁，成為支撐市場復甦的關鍵力量。不同於傳統自行車的運動休閒屬性，E-Bike在歐洲更被視為一種日常通勤的交通工具，加上各國政府持續推出的購車補助政策，使其需求相對穩定，受經濟景氣的影響較小。美利達在E-Bike領域佈局已久，其高品質的電輔車款在德國等核心市場享有良好聲譽。因此，隨著通路庫存回補需求的緩慢浮現，加上E-Bike的穩定貢獻，預計歐洲市場將成為引領美利達2024下半年至2025年營運回溫的主要引擎。
中國市場：從「騎行熱」到「消費降級」的冷卻
相較於歐洲的審慎樂觀，中國市場的狀況則令人擔憂。前兩年，在疫情封控的特殊背景下，中國城市掀起了一股前所未有的「騎行熱」，高階公路車一度成為年輕中產階級的社交貨幣。然而，隨著整體經濟環境的逆風，以及消費信心的疲軟，「消費降級」的趨勢正深刻影響著自行車這類非必需品的銷售。
對於美利達與巨大而言，中國市場的快速冷卻直接衝擊了其營收表現。原本預期能持續增長的市場，如今卻面臨需求萎縮的挑戰。從近期財報數字來看，中國市場的銷售下滑是拖累整體營運的主要因素之一。展望未來，除非中國宏觀經濟出現顯著改善，否則自行車市場的疲軟態勢可能還會持續一段時間。這也凸顯了過度依賴單一市場的風險。
北美市場：關稅與通膨下的谷底盤旋
北美市場的情況介於歐洲與中國之間，呈現谷底盤旋的態勢。高通膨與持續的升息壓力，抑制了美國消費者在昂貴運動器材上的支出。此外，供應鏈與關稅問題也為營運增添了不確定性。雖然市場需求已處於相對低點，進一步大幅下滑的空間有限，但短期內也看不到強勁反彈的催化劑。對於美利達來說，北美市場的復甦步伐，將高度依賴於美國的總體經濟表現與消費者信心的恢復狀況。
轉投資的王牌：美國SBC如何從包袱變回金雞母？
談到美利達，就不能不提其最重要的轉投資事業——美國知名高階自行車品牌Specialized Bicycle Components（簡稱SBC）。對台灣讀者來說，SBC的名氣或許不如捷安特響亮，但在全球專業自行車領域，SBC的地位堪稱「自行車界的保時捷」，以其創新的設計與頂級的性能聞名。美利達不僅是SBC的主要代工夥伴，更持有其相當比例的股權，SBC的營運表現直接影響美利達的業外損益。
在疫情期間，SBC為了應對暴增的需求而快速擴張，卻在後續的需求反轉中嚐到苦果，龐大的庫存與營運費用一度使其由盈轉虧，成為拖累美利達獲利的一大包袱。然而，經過一連串大刀闊斧的營運調整，包括裁員、精簡通路、以及嚴格的庫存管控，SBC的營運狀況已在2024年上半年迎來了關鍵的轉捩點。
根據最新資料，SBC不僅庫存水位恢復健康，新車款也獲得了市場的高度認可，已成功實現由虧轉盈。這對美利達而言是至關重要的利多消息。這意味著，即使美利達本業的銷售仍在緩慢復甦，來自SBC的權益法投資收益將能為其整體獲利提供強而有力的支撐。SBC的成功轉型，不僅證明了其品牌韌性與管理團隊的執行力，也讓美利達這項長期投資的價值再次彰顯，從過去的包袱重新變回了能穩定貢獻獲利的金雞母。
台灣雙雄與日本巨頭的對決：美利達 vs. 巨大 vs. Shimano
將美利達放在產業光譜中進行比較，能幫助我們更全面地理解其定位與未來挑戰。
策略對比：美利達的「代工+品牌」與巨大的「全品牌」模式
在台灣，美利達與巨大常被並稱為「自行車雙雄」，如同半導體領域的台積電與聯電。然而，兩者的經營模式存在根本差異。巨大集團奉行的是「全品牌」策略，旗下擁有Giant、Liv、Momentum等不同定位的自有品牌，從研發、製造到全球銷售通路，幾乎一手包辦。這種模式的優點是品牌形象統一，能完整掌握終端市場脈動，但營運槓桿也較大。
美利達走的則是「自有品牌（Merida）+ 關鍵代工與轉投資（SBC）」的雙軌路線。這種模式讓美利達不僅能透過自有品牌耕耘市場，還能藉由與SBC的深度合作，間接觸及到另一群頂級客層，並分散單一品牌的經營風險。SBC的營運好壞，成為影響美利達獲利的重要變數，這也是投資人在分析美利達時，必須將其與巨大區別開來的關鍵。
產業風向球：從Shimano財報看見的全球警訊與機會
要判斷整個自行車產業的景氣，最好的風向球莫過於日本的零組件之王——Shimano（禧瑪諾）。Shimano在全球自行車變速器、煞車等核心零組件市場佔有絕對的龍頭地位，幾乎所有品牌都依賴其供應。因此，Shimano的訂單狀況，往往能領先自行車成車廠的營收表現一至二個季度。
Shimano最新的財報透露出幾個重要訊息：首先，高階零組件的庫存調整已近完成，但中低階產品的庫存壓力依然存在。這意味著高階車款市場的復甦速度會快於大眾市場。其次，Shimano對未來展望持審慎態度，認為全球需求要回到健康增長軌道仍需時間。這項預測，基本上為整個產業的復甦定下了「緩慢而漸進」的基調，期待出現V型反轉並不實際。
結論：寒冬盡頭的微光，投資人該如何佈局？
綜合以上分析，我們可以為自行車產業的現況與美利達的未來畫出一個輪廓。全球自行車產業最壞的時期確實已經過去，庫存的「堰塞湖」正在疏通，產業秩序逐步回歸正常。然而，這並不意味著春天已經來臨。
復甦的道路將是緩慢且不均勻的。歐洲市場在E-Bike的帶動下將扮演領頭羊的角色，北美市場處於等待經濟回暖的盤整期，而中國市場則可能持續成為短期內的營運逆風。
對於美利達而言，自身的營運調整與轉投資SBC的成功復甦是兩大利多，為其提供了度過產業低谷的穩定基礎。相較於競爭對手，SBC的獲利貢獻使其擁有更佳的防禦能力。
給予投資人的建議是，自行車產業的長線趨勢——健康、環保、永續——並未改變，這場庫存修正是對產業體質的汰弱留強。對於像美利達這樣的龍頭企業，寒冬的盡頭已現微光。投資人不應期待股價會立刻爆發性增長，而應抱持耐心，密切關注歐洲市場的回溫力道、SBC獲利的持續性、以及中國市場的觸底訊號。當這些指標轉為明確正向時，自行車產業的下一個黃金時代才會真正開啟。
