菸草產業轉型期中閃耀的JT
日本菸草產業，簡稱JT，自1985年民營化以來，一直是日本經濟的指標性企業之一。即使面對國內菸草市場萎縮的逆境，JT也透過全球佈局和事業多元化，建立了穩定的獲利基礎。截至2024年，其股價表現穩健，股利殖利率更達到超過4%的誘人水準。對於臺灣投資人而言，JT已成為日本股票投資的熱門標的。因為在臺灣菸草市場從政府主導的獨佔結構，逐步走向開放的過程中，JT的先進加熱式菸草技術極有可能創造新的商機。本文將深入探討JT的事業結構、最新財務動態，乃至於從臺日跨境投資的角度，來檢視其投資價值。
事業結構多元化與全球化轉型
菸草事業的基礎：從國內轉向海外的轉捩點
JT的菸草事業佔總營收約七成，在國內市場嚴格的法規環境下，正被迫轉型。2023會計年度，國內菸草銷售量僅約450億支，較前一年減少5%，吸菸率持續下降。然而，JT已將主力轉向加熱式菸草「Ploom X」。2024年上半年，Ploom系列的國內市佔率已超過五成，且課稅單價較高的加熱式產品也推升了利潤率。在海外事業方面，涵蓋美國、歐洲、亞洲的JT International是其成長的主要動力。2023會計年度，海外菸草營收超過一兆日圓，佔總營收近一半。品牌實力強大的「Winston」和「Camel」在歐美市場表現良好，而「Mevius」的在地化策略則在亞洲市場取得成功。
對於臺灣投資人而言，亞洲地區的佈局深具吸引力。臺灣菸草市場長期由臺灣菸酒公司（TTL）獨佔，市場規模約為一兆新臺幣。然而，進入2020年代後，民營化的討論日益熱絡。JT自2010年代後期便進軍臺灣，並開始試銷Ploom系列產品。2023年，臺灣加熱式菸草市場急遽擴大，JT的產品以年輕族群為中心逐漸普及。在與TTL傳統紙菸的競爭日益激烈之際，JT的技術優勢更顯突出。臺灣的吸菸率約在兩成左右，與日本相當，隨著健康意識提升，加熱式菸草的需求也隨之增長。JT在臺灣的營收規模雖仍小，但已規劃在2026年前實現亞洲地區整體10%的成長，臺灣很有可能在其中扮演重要角色。
醫藥與食品事業的穩定營收來源
擺脫對菸草依賴的多元化策略，正是JT的優勢所在。醫藥事業以Torii Pharmaceutical（鳥居藥品）為中心，在癌症領域展現其影響力。2023會計年度營收約1,500億日圓，主力藥品「樂衛瑪 (Lenvima)」的全球銷售貢獻良多。2024年，新藥研發管線的進展備受期待，每年將持續投入約1,000億日圓於研發投資。食品事業方面，則以海外市場為重心，拓展冷凍食品和加工食品業務，2023會計年度營收約3,000億日圓。「Pine」品牌在歐洲市場表現穩健。這些非菸草事業貢獻了整體利潤的兩成，有助於分散風險。
從臺灣的角度來看，食品事業具有高度的親和力。臺灣食品市場對日本產品的喜好度高，JT的冷凍披薩和點心等產品在當地超市流通。臺灣投資人應會將JT與臺灣統一企業（Uni-President）等食品大廠進行比較，並看重JT的全球規模。
財務分析：兼顧高股利與成長
最新財報亮點與現金流量
2024年上半年財報（2024年1月至6月）顯示，營收達1兆4,800億日圓（年增5.2%），營業利益為5,400億日圓（年增8.1%），實現營收與獲利雙成長。菸草事業的海外貢獻顯著，調整後營業利益率維持在38%的高水準。匯率的日圓貶值效應也助了一臂之力，一美元兌150日圓以上的匯率推升了海外收益。自由現金流量超過6,000億日圓，用於股東回饋的空間充裕。年度股利持續增加至198日圓（較前一年增加10日圓），總股東回饋率約為八成。
臺灣投資人計算以新臺幣計價的殖利率時，需將匯率風險納入考量。截至2024年，一新臺幣約兌4.7日圓，JT股價約4,000日圓（股利殖利率約5%），透過臺灣證券交易所仍具吸引力。JT也容易被納入臺灣的投資信託和ETF中，作為穩定配息股備受歡迎。
中期經營計畫「JT2026」的成長邏輯
於2023年11月發布的「JT2026」中期經營計畫中，JT設定2026會計年度營業利益達1兆1,000億日圓（年平均成長3%）的目標。重點策略包括：①擴大海外菸草市佔率（全球市佔率從12%提升至13%）、②提高加熱式菸草比例（海外市場從25%提升至40%）、③非菸草事業的EBITDA倍增。總投資金額為2兆日圓，並積極推動併購（M&A）計畫。2024年，JT將在美國全面推出加熱式品牌「Ploom」，並在歐洲準備符合法規的下一代產品。
風險因素方面，菸草法規的強化是一大考量。世界衛生組織（WHO）《菸草控制框架公約》（FCTC）的強化，以及臺灣紙菸稅率的調漲（2024年調漲10%）都將造成影響。然而，JT擅長提前應對，即使在2023年英國的禁菸新規下，仍維持了市場佔有率。從ESG角度來看，JT致力於發展降低健康危害的技術，提升了投資人的評價。
臺日跨境投資的魅力與風險規避
與臺灣市場的綜效及投資機會
臺灣投資人選擇JT的原因，在於臺日經濟的緊密連結。臺灣是日本企業最大的投資目的地之一，JT的供應鏈中也部分採用臺灣製造的零組件（電子元件）。加熱式菸草的電池和感測器，與臺灣的半導體及電子產業（台積電、鴻海）具有高度的關聯性。未來，在臺灣工廠進行OEM生產也在考量之列。此外，臺灣的高資產投資人偏好高股利股票，JT連續20年以上的股利增長紀錄，將贏得他們的信任。2024年臺灣總統大選後，親日政府的延續也推動了日本股票的資金流入。
相較之下，臺灣菸酒公司（TTL）股票（於臺灣證交所上市）的股利殖利率僅約3%，成長性也有限。JT的本益比（PER）為12倍，股價淨值比（PBR）為1倍，具備相對低估的價值，且擁有超越臺灣啤酒（股利殖利率4%）的全球發展潛力。
匯率與地緣政治風險及分散策略
投資風險主要來自於匯率波動與地緣政治。日圓貶值可增加獲利，但日圓升值時，海外收益則可能受到壓縮。新臺幣兌日圓的年波動幅度約為10%，善用避險型ETF將是有效的策略。此外，中國風險（臺灣海峽緊張）雖可能波及整體日本股市，但JT的事業對中國市場的依賴度低（營收佔比不到5%），作為防禦型股票具有優勢。在投資組合中，臺灣的台積電（成長型股票）與JT（穩定型股票）的搭配將是理想的選擇。
投資判斷：值得長期持有的績優股
JT是一家罕見的企業，它預先掌握了菸草產業的結構轉型，並兼顧了高股利與成長。若能達成2026年計畫目標，股價突破5,000日圓也在可預期的範圍內。對於臺灣投資人而言，臺日市場的成長綜效與穩定的現金流量是其最大的吸引力。儘管存在短期的法規風險，但事業多元化和全球佈局足以彌補這些風險。作為分散投資的一環，我們建議積極買進。目前的股價水準具備強烈的被低估感，長期持有應能獲得豐厚回報。
