在許多台灣投資人的記憶中，中光電（Coretronic）這個名字與筆記型電腦、電視的輝煌時代緊密相連。作為全球背光模組的龍頭，它的技術點亮了數以億計的螢幕，是台灣電子產業供應鏈中不可或缺的隱形功臣。然而，在面板產業進入成熟期、利潤日益微薄的今天，這家老牌電子廠是否已失去光環？答案可能出乎意料。當我們深入拆解其營運結構時，會發現一個截然不同的故事正在上演：一個以國防自主為背景、以無人機為主角的全新篇章，正試圖為這家企業注入第二條成長曲線。這不再只是一個關於零組件製造的故事，而是一個傳統電子巨人如何在地緣政治變局中，尋找新生機的轉型之路。這場賭注是高瞻遠矚的佈局，還是一廂情願的冒險？這正是我們需要探討的核心問題。
拆解中光電：面板背光的巨人與投影市場的挑戰
要理解中光電的轉型，必須先透視其兩大傳統業務支柱：節能產品與影像產品。這兩大事業群不僅是公司主要的營收來源，也反映了全球消費性電子市場的變遷與挑戰。
節能產品事業：成熟市場中的生存戰
所謂「節能產品」，對一般消費者而言可能有些陌生，但它的核心就是「背光模組」。簡單來說，我們日常使用的液晶電視（LCD TV）、電腦螢幕和筆記型電腦，其螢幕本身不會發光，需要一個穩定且均勻的光源從背後照亮，才能顯示出色彩斑斕的畫面。這個提供光源的精密零組件，就是背光模組。中光電在此領域深耕數十年，與台灣的瑞儀光電（Radiant）同為全球領導者，更是蘋果（Apple）等一線品牌的重要供應鏈夥伴。
這個產業的特性，如同許多台灣電子零組件製造業的縮影：技術密集、資本密集，但隨著市場成熟，競爭也日益激烈。尤其在電視、筆電市場成長趨緩後，價格壓力成為常態，毛利率也持續受到擠壓。這場生存戰，考驗的是廠商的規模經濟、成本控制與技術升級能力。放眼國際，日本企業如曾經的夏普（Sharp）、索尼（Sony），雖在面板技術上引領風騷，但多數已逐漸退出或縮減了製造端的規模，將舞台留給了更具成本效益與生產彈性的台灣與中國大陸廠商。
面對此一困境，中光電的策略是「價值提升」。他們不再滿足於僅僅提供標準化的背光模組，而是積極向上整合，跨足液晶模組（LCM）的組裝，甚至投入技術門檻更高的新型顯示技術，例如採用量子點技術的QD-OLED模組。這一步棋的目標非常明確：從單純的「零件供應商」轉型為能提供更完整解決方案的「模組夥伴」，藉此提高產品單價與客戶黏著度，擺脫純粹的價格競爭。然而，這條路充滿挑戰，不僅需要龐大的研發投入，更要面對來自京東方等中國大陸巨頭的強力競爭。
影像產品事業：品牌與代工的雙重挑戰
中光電的另一大支柱是投影機為主的影像產品。在此領域，中光電扮演著雙重角色。一方面，它是全球許多知名品牌的代工（ODM）夥伴，另一方面，它也透過百分之百持股的子公司奧圖碼（Optoma），經營自有品牌。
投影機市場的競爭格局與背光模組截然不同，這裡的霸主是日本企業。愛普生（Epson）和索尼（Sony）憑藉其深厚的品牌底蘊、光學核心技術與全球通路，長期佔據市場領先地位。台灣的台達電（Delta）、明基（BenQ）與中光電，則是以卓越的製造能力與成本效益，在此市場中佔有一席之地。中光電旗下的Optoma品牌，在全球市場，特別是家用娛樂領域，成功打響了名號，以高性價比的4K投影機獲得消費者青睞。
然而，近年來影像產品事業也面臨瓶頸。全球商用市場需求受到經濟不確定性的影響，而家用市場則面臨大尺寸電視價格不斷下滑的侵蝕。當一台85吋甚至更大的4K電視變得唾手可及時，消費者選擇安裝投影機的動機便相對減弱。這使得中光電的影像產品業務同樣陷入了低成長的困境，成為公司亟欲突破的另一道枷鎖。
第二成長曲線的賭注：無人機國家隊的關鍵玩家
正當兩大傳統業務面臨成長天花板之際，一個看似與其主業毫不相關的領域，卻意外地成為中光電未來最具想像空間的引爆點——軍用無人機。這項業務由其子公司「中光電智能機器人」擔綱，它的崛起，完美契合了全球與台灣本地的兩大趨勢。
全球趨勢：非紅供應鏈的崛起
近年來，美中科技戰與地緣政治緊張，徹底改變了全球高科技供應鏈的樣貌。其中，無人機領域的變化尤為劇烈。過去，中國大陸的「大疆創新」（DJI）以其強大的技術與極具競爭力的價格，幾乎壟斷了全球民用無人機市場。然而，出於對數據安全和國家安全的擔憂，美國國會通過的《國防授權法案》（NDAA），嚴格禁止美國國防部採購或使用含有中國製關鍵零組件的無人機。
這項法案創造了一個巨大的「非紅（非中國）供應鏈」市場缺口。美國本土的Skydio、AeroVironment等公司應運而生，而這也給了台灣廠商一個千載難逢的機會。台灣擁有完整的電子產業生態系，從晶片、鏡頭、馬達到飛控系統，都能找到對應的供應商，這使得台灣具備發展自主無人機產業的絕佳條件。中光電智能機器人看準此一商機，積極爭取美國警消、基礎設施巡檢等領域的訂單，目標就是成為NDAA合規供應鏈中的重要一員。
台灣趨勢：國防自主與不對稱戰力
與此同時，台海局勢的升溫，促使台灣國防戰略朝「不對稱作戰」加速轉型。在俄烏戰爭中，無人機以其低成本、高效率的偵查與打擊能力，扮演了顛覆傳統戰爭樣貌的關鍵角色。這讓台灣軍方深刻體認到，建立強大的無人機部隊，是嚇阻潛在侵略、提升防衛韌性的核心環節。
在此背景下，台灣國防部啟動了大規模的「軍用商規」無人機採購計畫，目標是結合民間企業的研發與製造能量，快速建構本土的無人機產業鏈，組成所謂的「無人機國家隊」。中光電智能機器人憑藉其技術實力，成功在第一批標案中脫穎而出，成為主要供應商之一。
更令人矚目的是，市場普遍預期，台灣國防部將在2026年上半年釋出規模更為龐大的第二波採購標案。根據業界估算，此輪標案總金額可能高達新台幣400億至500億元，採購數量可能超過4萬架，遠超第一批次的規模。為了迎接這龐大的商機，中光電已規劃將無人機產能從每月1,000台大幅擴充至5,000台，並開發更多樣化的機種，如具備垂直起降能力的固定翼無人機（VTOL），以滿足不同軍種的作戰需求。相較於台灣另一家無人機大廠經緯航太（Jc-Tech），中光電的優勢在於其背後集團強大的製造管理與供應鏈整合能力，這在需要大規模量產時將成為關鍵。
財務與風險透視：業外收益下的真實體質
從近期的財務表現來看，中光電的故事充滿了複雜性。公司最近一季的財報顯示，雖然營收持平，但本業營業利益卻由盈轉虧。這反映出其核心的節能與影像產品，確實承受著巨大的市場壓力，產品組合的變化直接侵蝕了獲利能力。然而，弔詭的是，其稅後淨利卻呈現大幅成長。這背後的原因，主要來自於出售子公司股權、匯兌收益等一次性的「業外收入」。
這為投資者敲響了警鐘：在評估中光電時，必須清晰地劃分其「本業體質」與「業外表現」。單純被亮眼的淨利數字所吸引，可能會忽略其核心業務正在經歷的陣痛。
此外，無人機業務雖然前景無限，但其風險亦不容小覷。首先，這項業務高度依賴政府標案，政策的延續性、預算的編列，以及標案的競爭結果，都充滿不確定性。其次，從技術層面看，軍用無人機的要求遠高於消費級產品，涉及抗干擾、數據鏈路加密、AI辨識等多重高階技術，中光電能否持續保持技術領先，仍待時間驗證。最後，國際市場的競爭同樣激烈，日本的ACSL等企業也在積極佈局國防與物流無人機，美國的競爭者更是實力雄厚。中光電能否在國際舞台上取得一席之地，將是其長期成長的關鍵。
結論：雙引擎驅動下的投資新思維
綜合來看，今日的中光電，已不再是過去那個單純的面板零組件供應商。它正站在一個關鍵的十字路口，試圖透過「成熟業務」與「新創業務」這兩個截然不同的引擎，驅動未來的成長。
其節能與影像產品等成熟業務，如同穩健的船身，雖然航速不快，但在可預見的未來仍將提供穩定的現金流。公司在此領域的策略，是透過技術升級與產品組合優化，盡力維持獲利能力，扮演好「現金牛」的角色。
而以無人機為首的新創業務，則是這艘大船新加裝的強力渦輪引擎。它充滿爆發力，潛力巨大，是打破公司成長僵局、實現價值重估（Re-rating）的最大希望。這項業務的成功與否，緊緊扣連著全球地緣政治的脈動與台灣的國防戰略。
對於投資者而言，評估中光電需要一種全新的思維框架。不能再單純用傳統電子代工廠的本益比來衡量其價值，而必須納入國防軍工產業的特殊性，以及新創事業所帶來的「選擇權價值」。未來的觀察重點，將不再只是電視或筆電的出貨量，而是國防部的標案進度、無人機的產能擴充情況，以及海外市場的拓展成果。中光電的轉型之路才剛開始，這場從螢幕背光到馳騁空中的巨大跨越，能否成功，將決定其下一個十年的命運。
