過去幾年，氫能源無疑是全球資本市場最炙手可熱的詞彙之一。從華爾街到各國政府，一場圍繞「未來終極潔淨能源」的軍備競賽似乎全面開打。然而，進入2024年後，市場風向驟變，充斥著專案延遲、規模縮減甚至直接取消的負面消息。這盆冷水，讓許多追逐概念股的投資人不禁心頭一緊：難道氫能源的榮景只是一場短暫的泡沫？
國際能源署（IEA）最新的《2025年全球氫能回顧》報告，給出了一個不容忽視的答案：問題不在技術，而在市場；瓶頸不在供給，而在需求。一個簡單卻殘酷的現實是，如果沒有人簽下長期合約來購買這些昂貴的「低碳氫」，那麼蓋再多、再先進的工廠，最終都可能淪為一堆昂貴的閒置資產。
▋殘酷的現實：專案「縮水」，期望值下修
對比去年，今年的IEA報告中最令人震驚的數字，莫過於對2030年全球低碳氫產能的預測。
從4900萬噸到3700萬噸的警訊
僅僅一年時間，全球已宣布專案預計到2030年的總產能，就從4900萬噸/年，大幅下修至3700萬噸/年。這相當於憑空蒸發了超過1200萬噸的未來產能。無論是透過再生能源電解水製氫（綠氫），還是透過化石燃料搭配碳捕捉（CCUS）技術製氫（藍氫），都出現了專案管線縮減的情況。
這背後的原因，正是全球性的專案延遲、擱置與取消潮。許多在2020-2022年「氫能熱」高峰期宣布的宏偉藍圖，如今正面臨著商業可行性的嚴峻考驗。
對台灣投資人而言，這場景或許並不陌生。這類似於任何新興科技產業发展的必經之路——從早期的概念爆發，到中期的市場驗證與淘汰賽。許多公司倒下，資源將會集中到那些真正能解決商業化難題的贏家手中。氫能源產業，顯然已經進入了這個更為務實、也更為殘酷的階段。
▋問題的核心：誰來買單？解密「採購承諾」的致命吸引力
為何手握數十億資金、擁有先進技術的開發商們，會紛紛踩下煞車？答案指向一個在產業報告中頻繁出現、卻常被大眾投資人忽略的詞彙：「採購承諾」（Offtake Agreements）。
缺乏穩定訂單，銀行家為何裹足不前
「採購承諾」本質上是一份長期、有約束力的「預購合約」。它鎖定了未來產品的買家、價格與數量。對於一個動輒需要投入數十億、甚至上百億美元的氫能專案而言，這份合約就是說服銀行提供貸款、讓董事會批准最終投資決策（FID）的生命線。這就好比台灣的晶圓代工廠，必須先拿到蘋果或輝達的長期訂單，才敢放心投資擴建新廠。
然而，IEA報告揭示的數據令人擔憂：
截至目前，全球所有已簽署的、具有法律約束力的「實質性（firm）」採購承諾，總量加起來還不到200萬噸/年。
這個數字，僅佔2030年所有已宣布專案潛在總產能（3700萬噸）的5%。
更糟的是，簽署新合約的動能正在減弱。2024年新簽署的採購承諾總量為170萬噸/年，不僅低於2023年的240萬噸/年，其中具有約束力的「實質性」合約比例也從前一年的30%下降到僅20%。
這意味著，超過95%的未來產能至今仍未找到確定買家。沒有訂單，就沒有現金流預期；沒有現金流預期，專案融資就寸步難行。這正是當前全球氫能專案「雷聲大雨點小」的核心癥結。
▋政策的兩難：創造需求，說的比做的容易
各國政府並非沒有意識到這個問題。事實上，政策焦點已逐漸從「補貼生產」轉向「創造需求」。然而，創造穩定且大規模的需求，遠比想像中困難。
從鋼鐵業標案看市場的猶豫
報告中幾個鮮明的案例，恰好說明了政策落實之難：
成功的案例： 在歐洲，能源巨頭道達爾（TotalEnergies）為其煉油廠發起低碳氫採購招標，已成功簽下其50萬噸目標中的40%合約。在印度，幾家國營企業也成功為其煉油廠和化肥廠完成了採購招標。這些領域的共同點是——它們本來就是氫氣的「既有用戶」，轉換相對單純。
受挫的案例： 歐洲三大鋼鐵巨頭——德國的蒂森克虜伯（Thyssenkrupp）、薩爾茨吉特（Salzgitter）等公司，為其轉型計畫發起的綠氫招標，至今無一成功授標。蒂森克虜伯甚至因投標價格遠超預期，而被迫暫停了招標程序。背後的原因直白而現實：低碳氫的成本溢價過高，且缺乏輸送氫氣的管線等基礎設施。
這也凸顯了美國與歐盟在政策思路上的根本差異。美國的《降低通膨法案》（IRA）主要從「供給側」著手，透過高額的生產稅收抵免（45V條款），目標是讓氫氣變得極其便宜，寄望低價能自發性地創造需求。而歐盟則從「需求側」下手，透過《再生能源指令》（RED），為工業和交通部門設定強制性的RFNBO（非生物源再生燃料，主要指綠氫及其衍生物）使用配額，用法規「逼」出需求。
然而，即便是歐盟的強制性政策，也面臨執行上的延遲。多數成員國未能如期將RED指令轉化為國內法規，導致明確的市場需求訊號遲遲無法形成。
▋結論：投資人的新功課——追蹤訂單，而非產能
總結來看，全球氫能產業正經歷一場從狂熱到理性的深刻轉變。過去那種僅憑宣布一個龐大的GW級產能目標就能推高股價的時代，已經一去不復返。
這場轉變的核心，是產業的主要矛盾已從「能否生產」，轉變為「能否賣掉」。缺乏穩定的採購承諾，已成為阻礙專案前進、導致大量計畫被取消或擱置的最大瓶頸。
對於關注美國乃至全球氫能相關股票的台灣投資人而言，這意味著評估一家公司的標準必須與時俱進。未來，能夠在氫能淘汰賽中勝出的企業，不會是那些畫餅最大、產能目標最宏偉的公司，而將是那些能夠紮紮實實簽下一份份長期、有約束力採購合約的務實派。
因此，當您在研究一家氫能公司時，除了看它的技術路線和產能規劃，更應該問一個關鍵問題：「它的訂單在哪裡？有多少未來產能已經被實質性合約鎖定了？」這份來自IEA的報告，為所有氫能投資人敲響了警鐘，也指明了在下一個階段，真正需要關注的焦點所在。
