當您在投資組合中配置美元資產或關注美聯儲的利率決策時，您必須意識到一個「隱形買家」正在重塑美國公債市場的供需結構。這個買家不是一個國家，也不是一家傳統銀行，而是加密貨幣世界中的巨擘——美元穩定幣發行商。
穩定幣（Stablecoin）作為一種旨在維持價格穩定的加密貨幣，其總市值已在 2025 年 7 月突破 2600億美元，其中美元穩定幣佔據了超過 98% 的份額。這筆龐大的資金，正以驚人的速度流向美國公債，特別是
短期公債（T-bills）。
這場由數位資產引發的金融現象，帶來的不僅是短期的市場支撐，更可能加劇美公債收益率曲線的結構性風險。
一、Tether的衝擊：穩坐全球第七大美公債買家 要理解穩定幣的影響力，必須看其核心數據：
規模超越主權國家：截至 2025 年第二季度，主要的穩定幣發行商 Tether（USDT的發行方）持有的美國公債總量已超過 1200億美元。
排名震撼全球：在 2024 年期間，Tether 甚至已成為所有國家中第七大美國公債買家。它的美公債持有量已
高於傳統大型經濟體如德國（約 1114 億美元）。
這個現象的本質，是全球對美元資產的巨大需求，透過數位貨幣的形式被重新包裝，成為對美[018]不只是加密貨幣：解讀美國《GENIUS Act》與香港《穩定幣條例》背後的美元保衛戰[018]不只是加密貨幣：解讀美國《GENIUS Act》與香港《穩定幣條例》背後的美元保衛戰國公債的 強制性需求。穩定幣發行方必須持有足夠的高品質流動資產來實現 1:1 的剛性兌付，因此，流動性最強的短期美國公債，自然成為其儲備資產的首選。
監管加碼：從「隱形」到「義務」買家 美國國會在 2025 年 6 月通過的《 GENIUS Act》（天才法案），更是從法律層面將這種需求制度化。該法案明確規定，美元穩定幣的儲備資產，必須是美元現金或到期日不超過
93天 的短期美國公債等高流動性資產。這項立法等於將穩定幣發行商推上了美國短期公債「義務買家」的地位，為美國這個持續發行大量債務的國家，提供了一條新的、結構性的融資循環鏈。
二、穩定幣對美公債市場的結構性影響 穩定幣的資金注入並非全面性的利多，而是對美公債市場造成了結構性的偏向。
- 短期公債的支撐與流動性偏好 穩定幣的投資動機是追求 短期流動性管理，而非長期機構投資者追求的久期匹配。因此，其儲備資產高度集中於
1年期以內 的短期國庫券和隔夜逆回購。這種資金流向，對市場產生了兩個積極作用：
緩解短期融資壓力：在美國財政赤字高企，且愈發依賴短期國庫券融資的背景下，穩定幣的增量需求是短端市場的重要支柱。
提高數位支付效率：這批短期美公債為穩定幣提供了堅實的價值背書，使「數位美元」能以低成本、高效率的方式，在全球跨境支付、DeFi（去中心化金融）等場景中流通，強化美元的國際主導地位。
- 長期公債的脆弱性與曲線陡峭化風險 然而，穩定幣對 長期公債市場的影響微乎其微。長期美公債市場的需求主導者，一直是外國央行、退休金和保險公司等長期機構投資者。
在當前美聯儲持續縮表、全球央行持續減持美元資產的背景下，長期公債市場的
供需缺口仍然較大。穩定幣的資金無法跨越其對流動性的嚴格要求，去承接長期公債的發行壓力。
這造成了一個潛在的投資風險： 美公債收益率曲線的陡峭化。當短期公債有穩定幣的需求支撐，而長期公債則面臨持續的供需失衡時，短端和長端利率的走勢分化將加劇，即長端利率相對於短端利率維持在高位，甚至攀升。
結論與投資啟示：短期支撐與長期債務的權衡 穩定幣的故事，其實是美國國家戰略與市場力量的完美結合。它利用私人部門的技術，解決了美元在數位時代的流通效率問題，並意外地為美國政府提供了一個穩定的短期融資管道。
然而，臺灣投資者應當清晰地認識到： 穩定幣只是美元的載體，無法解決美國自身長期債務增加對美元信用的根本性侵蝕。
在美聯儲可能降息、而美國長期財政赤字問題未得到根本性解決的背景下，投資策略必須區分短端和長端的差異。
如果您追求短期流動性和較低風險，短期美公債因穩定幣的結構性需求而更具支撐力。 如果您考慮久期配置，則必須警惕長期公債在缺乏傳統買家承接下的脆弱性，並謹慎評估收益率曲線陡峭化所帶來的風險。 穩定幣的巨浪，為我們理解美元與美公債的動態關係，提供了一個前所未有的數位視角。
