在全球投資版圖中，投資人的目光往往聚焦於紐約、倫敦和東京等成熟金融中心。然而，當我們將視線轉向中東，一片充滿活力的經濟熱土正在崛起，其中，阿拉伯聯合大公國（UAE）的金融業展現出驚人的成長潛力。在這個富饒的國度，一家名為阿布達比第一銀行（First Abu Dhabi Bank, FAB）的金融巨擘，正以其卓越的經營績效和穩健的成長軌跡，吸引著全球資本的注意。對於習慣分析歐美或亞洲銀行的台灣投資人而言，FAB的營運模式不僅新穎，更蘊含著獨特的投資啟示。本文將深入剖析這家中東最大的銀行，拆解其獨特的獲利方程式，並將其與我們所熟悉的台灣及日本銀行業進行對比，探討為何這家「阿聯酋版國家隊銀行」值得我們花時間深入了解。
FAB的獲利方程式：三大引擎驅動的成長故事
阿布達比第一銀行的成功並非偶然，而是建立在三大核心引擎之上：緊密結合國家發展戰略的信貸擴張、超越傳統存放款業務的多元化收入，以及極度嚴謹的風險與成本控管。這三大引擎相互加持，共同譜寫了一段在全球銀行業中都堪稱亮眼的成長故事。根據其最新的2023年財務報告，FAB全年實現了164億阿聯酋迪拉姆（約合45億美元）的淨利潤，有形股東權益回報率（ROTE）高達17.6%，這個數字遠超過了多數歐美、日本乃至台灣的同業。
引擎一：搭上國家發展的順風車——以量補價的信貸策略
FAB最核心的競爭優勢，源自其與阿布達比政府及國家經濟發展戰略的深度結合。作為阿聯酋資產規模最大的銀行，並由主權財富基金穆巴達拉投資公司（Mubadala Investment Company）作為主要股東，FAB在承接政府項目、大型國營企業及相關供應鏈的融資需求上，擁有無可比擬的天然優勢。這就如同台灣的兆豐金控或第一金控，在服務公股事業及大型企業客戶方面具備的領先地位，但FAB所處的環境卻截然不同。
當前，阿聯酋正全力推動「2030經濟願景」，大力投資於基礎建設、能源轉型與非石油經濟，這催生了龐大且持續的優質信貸需求。2023年，FAB的貸款總額實現了7%的穩健增長。這種增長模式的核心是「以量補價」。在全球可能進入降息週期的背景下，銀行業普遍面臨淨息差（NIM）收窄的壓力。然而，FAB可以憑藉源源不絕的低風險貸款需求，透過擴大資產規模來彌補利差的潛在下滑，從而確保利息收入的穩定增長。
這種模式與台灣及日本的銀行業形成了鮮明對比。台灣的銀行體系雖然穩健，但身處成熟的低度成長經濟體，企業信貸需求相對平緩，銀行間競爭激烈，難以實現長期雙位數的信貸增長。日本的銀行業巨頭如三菱日聯金融集團（MUFG）或三井住友金融集團（SMFG），更是長年受困於國內趨近於零的信貸成長，被迫大力拓展海外市場尋求生機。相較之下，FAB坐擁一個結構性高成長的本土市場，這是其最堅實的護城河。
引擎二：超越傳統存放款——非利息收入的爆發性增長
如果說穩健的信貸擴張是FAB的「守」，那麼非利息收入的強勁增長則是其銳不可當的「攻」。近年來，FAB的營收結構發生了顯著變化，手續費、財富管理、投資銀行及全球市場交易等非利息收入，已成為其盈利增長的主要驅動力，佔總營收的比重持續攀升，顯示出其業務多元化的成功。
這背後有兩大推力。首先，阿聯酋已成為全球資金和高淨值人士的避風港。大量國際人才和財富的湧入，為財富管理和私人銀行業務創造了前所未有的藍海市場。FAB憑藉其本土龍頭地位和品牌信譽，順理成章地成為這些新移民和富裕階層的首選金融夥伴。其次，FAB在全球金融市場業務上，特別是在外匯、債券及衍生品交易方面，建立了卓越的做市能力。這不僅為其帶來可觀的交易收入，更深化了與大型企業及機構客戶的關係。
這一點，可以對照台灣金融業的發展趨勢。近年來，台灣各大金控如國泰、富邦等，也將財富管理視為轉型重點，力圖擺脫對利差收入的過度依賴。然而，FAB的優勢在於其市場的「增量」特性——不斷有新的資金和客戶從外部流入，而台灣的財富管理市場更多是在「存量」客戶基礎上進行深度挖掘。此外，FAB在投資銀行業務的複雜度和全球市場的交易能力上，更接近於摩根大通（JPMorgan Chase）或高盛（Goldman Sachs）等華爾街巨頭的區域性翻版，其業務的廣度與深度是目前亞洲區域性銀行較難企及的。
引擎三：嚴控風險與成本——無可挑剔的資產品質與營運效率
高成長往往伴隨著高風險，但FAB卻打破了這一定律。其成功的第三個關鍵，在於對風險的極度審慎和對成本的嚴格管控。FAB的貸款組合高度集中於政府相關實體、大型國營企業和信譽卓著的金融機構，這意味著其大部分資產都具有隱性的主權信用背書，違約風險極低。截至2023年底，其不良貸款率（NPL ratio）為3.2%，雖然略高於台灣銀行業的平均水平，但考慮到其快速的信貸擴張，這一數字仍在健康範圍內，且撥備覆蓋率充足。
在營運效率方面，FAB的成本收入比（Cost-to-Income Ratio）在2023年維持在27.9%的極佳水平。這反映了其顯著的規模效應，以及在金融科技和數位化轉型上的持續投入，有效控制了營運開支。
極低的信用成本加上優異的營運效率，直接轉化為驚人的盈利能力。其17.6%的ROTE，不僅遠高於台灣銀行業普遍介於9%至12%的區間，更是讓長期在個位數掙扎的日本同業望塵莫及。FAB成功地實現了許多銀行夢寐以求的目標：在低風險的基礎上，獲取遠高於產業平均水平的回報。
展望未來：降息週期與地緣政治下的挑戰與機會
展望未來，FAB並非高枕無憂。全球聯準會（Fed）的降息預期，將不可避免地對與美元掛鉤的阿聯酋迪拉姆利率環境產生影響，進而擠壓其淨息差。此外，中東地區固有的地緣政治風險，始終是投資人無法忽視的變數。
然而，FAB已為應對這些挑戰做好了準備。在資產負債管理上，銀行仍有優化空間，例如，透過吸收更多來自政府及企業薪資戶的低成本活期存款（CASA），來緩解資金成本上升的壓力。同時，非利息收入的持續高速增長，將成為對沖利息收入波動的有力緩衝。最新的2024年第一季度財報也印證了其強勁的發展韌性，單季淨利潤達42億迪拉姆，ROTE維持在17.4%的高位，顯示其增長動能依然充沛。管理層對未來保持樂觀，預計貸款將繼續保持中高個位數增長，並維持其領先同業的盈利能力。
結論：給台灣投資者的啟示——尋找結構性成長的稀缺標的
對於身處成熟市場的台灣投資者而言，阿布達比第一銀行（FAB）提供了一個絕佳的案例，展示了一家「國家隊銀行」如何在一個結構性高成長的經濟體中，創造出非凡的價值。
它的成功模式可以歸結為：憑藉國家級的經濟順風車實現信貸規模的穩健擴張（穩健的底盤），同時積極開拓財富管理與全球市場等高附加價值業務（強勁的引擎），並始終堅守極低的風險偏好與嚴格的成本紀律（可靠的剎車）。它兼具了類似台灣公股銀行的穩定性與客戶基礎，卻又享受著台灣或日本銀行所缺乏的高速成長紅利。
在全球經濟前景充滿不確定性的當下，尋找具有長期結構性成長潛力、基本面扎實且市場地位穩固的投資標的，變得尤為重要。FAB正是這樣一個稀缺的範例。雖然直接投資海外銀行對一般投資者有其門檻，但深入理解其成功的商業邏輯，有助於我們拓寬投資視野，在未來評估不同市場、不同產業的企業時，能以更宏觀、更多元的角度，去發現那些真正具備長期價值的投資機會。
