在過去幾年，當全球投資人將目光聚焦於比特幣的劇烈漲跌時，一個更為安靜、卻可能影響更深遠的金融革命正在悄然成形。這場革命的核心，不是創造一種全新的投機資產，而是試圖改造金融世界最基礎的設施：貨幣的流動方式。這項技術的核心載體，就是「穩定幣」。它就像是數位世界中的美元，穩定、可靠，卻又插上了區塊鏈的翅膀，能夠以近乎零時差、低成本的方式在全球範圍內流轉。這不僅僅是加密貨幣交易者的遊戲幣，它正逐漸滲透到跨境貿易、高通膨國家的價值儲存，甚至是華爾街巨頭的資產負債表中，描繪出一幅名為「Finternet」（金融網際網路）的未來藍圖。
要理解這股浪潮的巨大潛力，我們必須將鏡頭拉到全球金融創新的震央——美國，深入剖析兩家定義了穩定幣產業規則的巨頭：Circle和Coinbase。它們的商業模式，不僅揭示了如何將一行行程式碼變成數百億美元的真實資產，更為台灣和日本等亞洲金融中心，提供了一面觀察自身數位貨幣發展路徑的鏡子。
穩定幣：不只是加密貨幣的「美元代幣」
對許多台灣投資者而言，「穩定幣」或許仍是個模糊的概念，常與波動劇烈的比特幣混為一談。但其本質截然不同。簡單來說，穩定幣是一種價值與特定法定貨幣（主要是美元）一比一掛鉤的數位貨幣。想像一下，它就像是您在數位世界中持有的一張「美元現金券」，每一塊錢背後，都有一塊真實的美元資產存放在銀行或投資於極低風險的美國國債中作為擔保。
起初，穩定幣的誕生是為了解決加密貨幣交易所的痛點。由於傳統銀行體系對加密貨幣的態度保守，投資者很難直接用法幣（如美元或新台幣）頻繁進出市場。穩定幣，如市佔率最高的USDT（Tether）和合規性最強的USDC（USD Coin），便充當了完美的交易媒介。投資者可以先將法幣換成穩定幣，然後用穩定幣在加密世界裡進行7天24小時不間斷的交易，極大地提升了市場的流動性與效率。根據最新數據，截至2024年中，全球穩定幣的總市值已突破1600億美元，其中USDT和USDC合計佔據了超過90%的市場市佔率，成為數位資產世界不可或缺的基礎設施。
然而，穩定幣的應用早已超越了交易媒介的範疇。它的第二個革命性用途，是重塑全球支付體系。傳統的國際電匯，需要經過層層代理銀行，不僅速度慢（通常需要數天），手續費也相當高昂，世界銀行的數據顯示，全球跨境匯款的平均成本率仍在6%左右。穩定幣利用區塊鏈技術，能夠在幾分鐘內完成點對點的跨境轉帳，費用往往不到一美元。這對於需要頻繁進行小額跨境支付的企業或個人，無疑是巨大的福音。在阿根廷、土耳其等飽受本幣貶值之苦的國家，穩定幣甚至成為了民眾對抗通膨、儲存財富的「數位美元儲蓄帳戶」。
剖析兩大巨頭：美國如何印製「數位美元」？
穩定幣的成功並非偶然，其背後是精密設計的商業模式。透過分析USDC的發行方Circle和其最重要的合作夥伴Coinbase，我們可以清晰地看到這個生態系統如何運作並創造龐大價值。
Circle (USDC)：合規至上的發行商如何賺錢？
Circle是全球第二大、也是最受監管機構青睞的穩定幣USDC的發行商。其商業模式出奇地簡單，甚至可以說有些「傳統」。當一個使用者購買100個USDC時，他們需要向Circle支付100美元。Circle收到這100美元後，並不會將其鎖在保險箱裡，而是將其投資於高流動性、極低風險的資產，主要是短期美國國債和銀行現金存款。
Circle的核心收入，正是來自於這些龐大儲備資產所產生的利息。截至2024年第一季，USDC的流通量約為330億美元，這意味著Circle管理著一個超過300億美元的「數位貨幣市場基金」。在美國聯準會升息的背景下，短期國債的殖利率相當可觀。根據Circle向美國證券交易委員會提交的公開文件，其2023年總營收達到驚人的10億美元級別，其中絕大部分來自儲備金的利息收入。
這個模式與台灣投資者熟悉的銀行運作模式有些類似：銀行吸收民眾的存款（低成本資金），然後將這些資金放貸或投資出去（賺取利差）。但Circle的模式更為純粹，它不進行高風險放貸，而是專注於最安全的資產，其首要任務是確保任何時候使用者都能將手中的USDC以1:1的比例兌換回美元，維持市場信心。Circle將「合規」與「透明度」視為其最重要的護城河，定期發布由頂級會計師事務所審計的儲備金報告，藉此與儲備資產透明度備受質疑的USDT做出區隔。
Coinbase：不只是交易所，更是生態系統的樞紐
如果說Circle是「數位美元」的中央銀行，那麼Coinbase就是其最重要的商業銀行和分銷通路。Coinbase是美國第一家上市的加密貨幣交易所，擁有龐大的使用者基礎和深厚的市場流動性。它與Circle共同創立了USDC，並在其平台上大力推廣。
Coinbase的商業模式更為多元。首先，作為交易所，其主要收入來源是交易手續費。市場活躍時，這部分收入非常可觀，但缺點是極易受到市場牛熊週期的影響，波動性很大。為了尋求更穩定的收入來源，Coinbase近年來大力發展訂閱與服務業務，而與Circle的穩定幣合作正是其中的核心支柱。
根據雙方的收益分成協議，Coinbase可以分享一部分USDC儲備金產生的利息收入。這筆收入對Coinbase而言，是穩定且高利潤的。根據其財報顯示，這項穩定幣相關收入已從2022年的不足2.5億美元，增長至2023年的近7億美元，成為其成長最快的業務之一。這形成了一個完美的商業閉鎖循環：Coinbase利用其平台流量推廣USDC，擴大USDC的流通量；流通量的增加意味著Circle管理的儲備金規模擴大，利息收入隨之增加；而Coinbase又能從中分得一杯羹。這也解釋了為何Coinbase的定位早已超越單純的交易所，它是一個集交易、託管、支付、質押服務和穩定幣生態於一體的綜合性數位金融平台。
太平洋兩岸的對照：日本與台灣的數位貨幣布局
Circle和Coinbase所代表的，是一種由金融科技（FinTech）公司主導、自下而上推動的穩定幣發展模式。然而，在太平洋的另一端，亞洲的金融強權們正探索著截然不同的路徑。
日本的銀行巨頭加入戰局：三菱UFJ的「Progmat Coin」
日本對待虛擬資產的態度，一直是「嚴格監管下的積極探索」。早在多年前，日本就已確立了加密貨幣的法律地位和交易所的牌照制度。在這樣的環境下，穩定幣的發展呈現出由傳統金融巨頭主導的「正規軍」模式。
最具代表性的案例，便是日本最大的銀行集團——三菱UFJ金融集團（MUFG）推出的穩定幣平台「Progmat Coin」。這個平台允許不同的發行方，依託三菱UFJ信託銀行的技術和信任基礎，發行與日圓或其他法幣掛鉤的穩定幣。這與美國的模式形成鮮明對比：發行穩定幣的主體不再是新創科技公司，而是擁有百年歷史和雄厚資本的銀行。
這種模式的優勢在於，它從一開始就解決了合規與信任的核心問題。由銀行發行的穩定幣，在監管溝通、資產託管和風險管理上，擁有天然的優勢，更容易被主流企業和機構所接受。日本的策略，是將穩定幣直接整合進現有的金融體系，作為提升效率的工具，而非試圖顛覆它。這條路徑或許爆發性不如美國，但勝在穩健，也為其他希望在既有框架下發展數位貨幣的國家提供了範本。
台灣的十字路口：從電子支付到虛擬資產的下一步？
反觀台灣，目前正處於一個有趣的十字路口。一方面，台灣的電子支付產業極其發達，LINE Pay、街口支付等工具深入民眾日常生活的各個角落，在小額支付的便利性上，甚至領先許多歐美國家。這證明台灣社會對數位金融工具的接受度非常高。
但在另一方面，對於穩定幣和虛擬資產，台灣的態度則相對謹慎。儘管已有數家本土交易所如MaiCoin、BitoPro深耕多年，但整體產業規模和全球影響力仍有限。監管機構金融監督管理委員會（金管會）近年來逐步推出指導原則，要求平台業者加強客戶身分驗證（KYC）、資產分離保管等，顯示出「先納管、再發展」的思維。
台灣面臨的選擇是：要借鏡美國的FinTech驅動模式，鼓勵更多像Circle這樣的新創公司投入穩定幣的研發與發行？還是參考日本的銀行主導模式，引導實力雄厚的金控集團來扮演數位新台幣或相關穩定幣的發行角色？抑或是，利用自身在電子支付領域的領先優勢，走出第三條路？這不僅是技術路線的選擇，更是對未來金融監管哲學的深層思考。
未來的藍圖：當真實資產遇上區塊鏈 (RWA)
穩定幣的真正潛力，並不僅限於支付，它將成為開啟下一個兆級美元市場的鑰匙。這個市場，被稱為「真實世界資產代幣化」（Real World Assets, RWA）。
什麼是RWA？把台北房地產變成「數位股票」
RWA的概念，是將現實世界中缺乏流動性的資產，例如房地產、私募股權、藝術品、甚至一筆企業應收帳款，透過區塊鏈技術轉換成可以在數位世界中自由交易的「代幣」。
舉一個台灣讀者容易理解的例子：想像一下，台北信義區的一棟價值10億新台幣的商辦大樓。在過去，只有大型機構或富豪才能參與這樣的投資。但透過RWA，我們可以將這棟大樓的所有權分割成100萬個代幣，每個代幣代表千分之一的所有權，價值1000元新台幣。如此一來，任何一個一般投資人，都可以像買賣台積電股票一樣，方便地購買、持有或出售這棟大樓的一部分權益，並按比例分享租金收益。
這個概念正在從理論走向現實。全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）已在2024年推出其首個代幣化基金BUIDL，允許合格投資者購買代表美國國庫券投資組合的代幣。這被視為華爾街正式擁抱RWA的里程碑事件。
穩定幣與RWA的共生關係
RWA市場的發展，離不開穩定幣。當全球各地的投資者想要交易這些代幣化的真實資產時，他們需要一種穩定、高效、無國界的計價和結算工具。穩定幣，特別是像USDC這樣受監管的穩定幣，正是扮演這個角色的最佳選擇。
穩定幣為RWA交易提供了底層的流動性血液，而RWA則為穩定幣帶來了更廣闊的真實應用場景。兩者結合，將創造一個全新的金融生態系統：資產發行更有效率，交易成本大幅降低，全球資本可以更自由地流向有價值的資產。這正是國際清算銀行（BIS）所提出的「Finternet」願景——一個將全球資產統一在代幣化標準下的未來金融網路。
投資者的羅盤：在數位金融浪潮中尋找價值
面對如此巨大的變革，投資者該如何自處？關鍵在於理解趨勢，並在不確定性中尋找結構性的機會。
首先，全球監管正在從混沌走向有序。歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已經生效，香港也推出了穩定幣發行牌照制度。美國的相關法案雖仍在博弈中，但建立聯邦層級監管框架已是兩黨共識。這意味著，野蠻生長的時代即將結束，合規將成為產業的入場券。對於投資者而言，這降低了系統性風險，為長期資本的進入鋪平了道路。
對於台灣投資者來說，直接投資海外的Circle（若未來成功上市）或Coinbase或許是一種選擇，但更重要的是從產業鏈的角度思考。這場數位金融革命，將帶動對底層技術、資服務、資安防護等一系列需求。例如，為虛擬資產交易平台提供安全託管技術的公司、協助企業進行跨境支付的金融科技服務商、甚至是擁有強大數位銀行基礎，並可能在未來參與穩定幣或RWA生態的傳統金融機構，都可能從這股浪潮中受益。
穩定幣與RWA的故事，歸根結底是關於效率與信任的重塑。它試圖拆除傳統金融體系中因資訊不對稱和中介繁瑣而築起的高牆。美國的科技巨頭已經在這條賽道上率先起跑，日本的金融集團則選擇了另一條穩健的路徑。台灣擁有強大的科技實力與靈活的金融創新環境，在全球金融體系邁向「Finternet」的歷史性轉捩點上，我們不僅僅是旁觀者，更有機會成為這幅未來藍圖中，不可或缺的參與者。這場變革的終點，將不僅僅是金錢的數位化，更是全球價值流動方式的根本性再造。
