您是否想過，除了股票和房地產，我們熟悉的「資產」有一天能像傳送一則LINE訊息一樣，在全世界即時交易？而支撐這一切的，可能不是傳統的銀行電匯系統，而是一種被稱為「穩定幣」的數位貨幣。這不是遙遠的未來科幻，而是正在發生的金融鉅變。當華爾街的資產管理巨頭貝萊德（BlackRock）都推出自己的代幣化基金時，這股浪潮已經不容忽視。
穩定幣，這個最初誕生於加密貨幣圈子的交易工具，正迅速演化為連結傳統金融與未來數位經濟的關鍵橋樑。它不僅僅是比特幣交易者用來避險的工具，更在全球跨境支付、高通膨國家的價值儲存，甚至未來「真實世界資產」（Real World Assets, RWA）代幣化的宏大藍圖中，扮演著核心角色。這場變革的核心參與者，正是像穩定幣USDC發行商Circle和加密貨幣交易所龍頭Coinbase這樣的美國公司。他們是如何從中賺取巨額利潤的？他們的商業模式又揭示了什麼樣的未來趨勢？
更重要的是，當美國的科技與金融巨頭們正在定義這場遊戲的規則時，與台灣產業結構、金融環境更為相似的日本，又是如何應對的？台灣在這場被稱為「Finternet」（金融互聯網）的競賽中，又扮演著什麼角色？本文將深入剖析穩定幣產業鏈的核心商業邏輯，從美國的領導者模式，對比日本的國家隊策略，並反思台灣在此浪潮中的定位與機會，為投資者與企業主提供一個清晰的未來金融羅盤。
穩定幣的核心價值：為何不僅是加密貨幣的交易媒介？
要理解這場金融革命，首先必須釐清什麼是穩定幣。簡單來說，穩定幣是一種價值與特定現實資產（最常見的是美元）一比一掛鉤的數位貨幣。例如，一枚USDC就代表發行商Circle的銀行帳戶裡，確實有一美元的現金或等價的美國短期國債作為儲備。這賦予了它「穩定」的特性，使其擺脫了比特幣等加密貨幣劇烈波動的困擾。
根據最新數據，截至2024年5月底，全球穩定幣總市值已超過1600億美元。其中，由Tether公司發行的USDT市佔率最高，約1110億美元；而由Circle發行的USDC則以約320億美元位居第二。雖然USDT起步早、市佔率高，但USDC從誕生之初就強調合規與透明度，其儲備金由全球頂級會計師事務所定期審計，使其成為機構法人和主流金融界更偏好的選擇。
穩定幣的用途早已超越了加密貨幣交易所內的「數位美元」角色。其核心優勢在於利用區塊鏈技術，實現了價值在全球範圍內7天24小時、低成本、近乎即時的轉移。這解決了傳統金融體系的兩大痛點：
1. 昂貴且緩慢的跨境支付：傳統的國際電匯需要經過多家中間銀行，不僅耗時數日，手續費也相當高昂。根據世界銀行的數據，全球個人跨境匯款的平均成本率仍在6%左右。而穩定幣支付幾乎可以瞬間完成，成本極低，對於有大量國際貿易需求的中小企業或個人來說，這是一個顛覆性的改變。
2. 高通膨國家的避險工具：在阿根廷、土耳其等本國貨幣劇烈貶值的國家，當地民眾很難透過正常管道將儲蓄兌換成美元。穩定幣提供了一個便捷的「數位美元儲蓄帳戶」，讓他們能夠輕易地保護自己的資產免於縮水。
我們可以將穩定幣想像成一個「運行在網路上的數位美元」，它既有美元的穩定性，又有網路的開放性與效率。這種特性，正是它成為未來金融基礎設施核心的潛力所在。
剖析美國巨頭的獲利方程式：Circle與Coinbase的共生與競爭
要看懂穩定幣的生意經，就必須了解產業鏈中最關鍵的兩個角色：發行商（Circle）與分銷營運商（交易所，如Coinbase）。這兩家公司既是緊密的合作夥伴，也存在著利益的博弈，他們的商業模式堪稱教科書級別的案例。
Circle的印鈔機：靠美國國債利息賺大錢
Circle作為USDC的發行商，其商業模式極其簡單而強大。當用戶用法幣（例如美元）向Circle購買USDC時，Circle會將收到的美元存入合作的託管銀行，並主要投資於高流動性的美國短期國債。這筆龐大的儲備金，就成了Circle的「金雞母」。
根據Circle提交的上市文件中揭露的財務數據，其絕大部分營收來自於這些儲備資產產生的利息。例如，在2023財年，Circle的總營收為7.79億美元，其中利息收入就高達7.56億美元。在美國聯準會升息的背景下，美國國債殖利率飆升，使得Circle的獲利能力大幅增強。簡單來說，流通的USDC規模越大，利率越高，Circle賺的錢就越多。這幾乎是一種無風險的套利模式，只要維持USDC與美元的剛性兌付，它就能持續從這數百億美元的浮存金中獲取穩定收益。
然而，這種模式也並非全無成本。其最大的成本項是支付給合作夥伴的「分銷與交易費用」，而這筆費用的最大受益者，正是Coinbase。
Coinbase的生態圈戰略：從交易手續費到穩定幣分潤
Coinbase是全球最知名的合規加密貨幣交易所之一，也是Circle創立USDC時的合作夥伴。對Coinbase而言，USDC不僅是其平台上的重要交易媒介，更是一個關鍵的收入來源。
根據雙方的協議，Coinbase可以分享其平台上流通或由其促成的USDC儲備金所產生的利息收入。這筆「穩定幣收入」已成為Coinbase非交易業務中增長最快的引擎。根據其財報，Coinbase在2023年從穩定幣相關業務中獲得了超過7億美元的收入，這筆錢很大一部分正是來自Circle的利潤分成。
Coinbase的商業模式更為多元化。其傳統核心收入來自用戶買賣加密貨幣的交易手續費，這部分收入與市場的牛熊週期高度相關，波動性極大。為了平滑收益，Coinbase近年來大力發展訂閱與服務業務，其中就包括穩定幣收入、用戶資產質押（Staking）獎勵、資產託管費等。穩定幣提供的持續現金流，有效地對沖了交易市場的冷清時期，使其財務狀況更加穩健。
Circle與Coinbase的關係，是一種典型的共生模式。Circle需要Coinbase龐大的用戶基礎和流動性來推廣USDC；而Coinbase則透過USDC獲得了穩定的高利潤收入，並強化了自身平台的生態系統。這種發行商與通路商的緊密捆綁，也形成了強大的馬太效應，讓後來者難以挑戰USDT和USDC的雙頭壟斷地位。
亞洲的反擊與布局：日本與台灣如何應對穩定幣浪潮？
當美國的科技新創以破壞式創新的姿態引領穩定幣發展時，亞洲的金融體系又是如何應對的？特別是與台灣同屬東亞、金融監管風格嚴謹的日本，其路徑選擇提供了極具價值的參考。
日本的「銀行派」穩定幣：三菱UFJ的合規之路
日本政府對穩定幣的態度是「謹慎開放，高度監管」。2023年6月，日本正式實施了修訂版的《資金結算法》，明確規定只有持牌銀行、信託公司和資金轉帳機構才能發行穩定幣，並要求發行方必須確保資產100%以日圓存款等安全形式儲備。
這條路線，催生了與美國截然不同的「銀行派」穩定幣。其中的領頭羊，就是日本最大的金融集團——三菱UFJ金融集團（MUFG）。MUFG正在透過其「Progmat Coin」平台，與多家金融機構合作，準備發行與日圓掛鉤的穩定幣。
日本模式與美國模式有幾個根本性的不同：
1. 主導者不同：美國是由Circle這樣的科技公司主導，挑戰傳統金融；而日本則是由MUFG這樣的傳統金融巨頭主導，將穩定幣視為其現有業務的延伸與升級。
2. 目標不同：Circle的主要目標是透過儲備金利息獲利，並在全球範圍內推廣數位美元；而MUFG的目標更多是利用穩定幣技術來降低國內及跨境的清算、結算成本，提升金融體系的運行效率，並為其未來的證券型代幣（Security Token，即RWA的一種）業務鋪路。
3. 監管融合度不同：美國的監管框架仍在激烈博弈中，充滿不確定性；而日本則選擇了將穩定幣直接納入現有銀行監管體系，追求的是穩定與可控。
對於習慣與大型金控和銀行打交道的台灣投資者而言，日本的模式顯然更易於理解。它不是一場顛覆，而是一場由內而外的改良。這也預示著，未來穩定幣的發展可能不會只有一種模式，而是會根據各國的金融文化和監管偏好，演化出多元的路徑。
台灣的謹慎探索：從電子支付到央行數位貨幣的想像
反觀台灣，目前對穩定幣的態度更為審慎。金管會雖已開始關注並研議相關管理辦法，但尚未形成明確的監管框架，也未有本土業者正式發行與新台幣掛鉤的穩定幣。
台灣的現狀可以從幾個層面來觀察：
1. 發達的電子支付：台灣擁有像街口支付、LINE Pay這樣普及率極高的電子支付工具。這些工具在小額零售支付場景中已經極大降低了交易摩擦，使得穩定幣在境內支付上的替代需求相對較低。
2. 本地交易所的定位：台灣的MaiCoin/MAX、BitoPro等加密貨幣交易所，其規模和業務複雜度與Coinbase相比仍有較大差距。他們更多扮演著法幣出入金通道和加密資產交易平台的角色，尚未深入參與到穩定幣發行或底層生態的建設中。
3. 央行的角色：與全球許多央行一樣，台灣央行也正在積極研究央行數位貨幣（CBDC），也就是俗稱的「數位新台幣」。CBDC是由央行直接發行的數位法幣，與Circle等私營機構發行的穩定幣在法律地位、信用基礎和營運模式上完全不同。央行的謹慎態度，也影響了私營穩定幣的發展空間。
然而，這並不意味著台灣在這場浪潮中只能是旁觀者。在跨境貿易、供應鏈金融等領域，穩定幣依然有著巨大的應用潛力。台灣的科技製造業與全球供應鏈緊密相連，其中大量的跨境資金結算需求，正是穩定幣可以大展身手的舞台。未來，台灣的金融機構和科技公司如何借鑑日本模式，在合規的前提下探索穩定幣的應用，將是一個重要的課題。
下一個金礦：真實世界資產（RWA）如何與穩定幣共舞
如果說穩定幣是未來金融的高速公路，那麼真實世界資產（RWA）代幣化，就是行駛在這條路上的無數輛滿載價值的貨車。
RWA的理念很簡單：將現實世界中有價值的資產，如一棟辦公大樓的租金收益權、一筆中小企業的應收帳款、甚至是一批藝術品的所有權，透過區塊鏈技術轉換為數位代幣（Token）。這就好像把台北101大樓的所有權切分成一億份數位股票，任何人都可以透過網路購買其中的一小部分，並可以隨時在二級市場上交易。
這將徹底改變資產的流動性。過去，投資一棟商業地產需要龐大的資金，且交易過程繁瑣、耗時。代幣化之後，資產可以被極度細分，實現7天24小時的全球交易，大大降低了投資門檻，提升了資產的利用效率。
華爾街已經嗅到了這股商機。資產管理規模高達10兆美元的貝萊德，在2024年初推出的代幣化貨幣市場基金BUIDL，就是一個標誌性事件。投資者可以用穩定幣USDC來認購該基金份額（以代幣形式存在），並獲得以美元計價的收益。僅僅推出幾個月，其規模就已突破4億美元。
RWA與穩定幣的關係是天作之合：
- RWA為穩定幣提供優質的收益來源：穩定幣的儲備金需要投向安全且能產生收益的資產。代幣化的高品質債券、房地產等RWA，可以成為比美國國債收益率更高的理想投資標的。
- 穩定幣為RWA提供交易與清算的媒介：當RWA代幣在全球市場上交易時，需要一種高效、穩定的結算工具。穩定幣正是扮演了這個「數位美元結算層」的角色。
這兩者的結合，將創造一個價值數十兆美元的龐大市場。從摩根大通到高盛，幾乎所有華爾街巨頭都在布局RWA業務。這不僅僅是技術的革新，更是對傳統金融資產發行、交易、託管模式的根本性重塑。
投資者的羅盤：在Finternet時代，我們該何去何從？
從穩定幣的崛起，到RWA的巨大潛力，我們正在見證一個名為「Finternet」的新時代的黎明。在這個時代，金融服務將像今天的網路資訊一樣，無縫、即時、低成本地在全球流動。
對於身在台灣的投資者和企業家而言，這場變革意味著挑戰，更意味著機會。總結來看，我們可以得出幾個關鍵的啟示：
1. 商業模式的力量：Circle和Coinbase的成功，展示了清晰且強大的商業模式。無論是利用浮存金賺取利息，還是搭建生態平台收取服務費，其背後的金融邏輯都值得深入研究。投資者在觀察相關公司時，應著重分析其核心獲利能力和護城河。
2. 關注不同路徑的演化：美國的科技驅動模式和日本的銀行主導模式，代表了兩種不同的發展哲學。台灣未來會走向何方，值得密切關注。這也意味著，投資機會可能不僅僅存在於純粹的科技公司，也可能隱藏在那些積極擁抱新技術的傳統金融機構中。
3. 基礎設施的價值：在這場金融數位化的大遷徙中，提供「鏟子和鎬頭」的公司往往能獲得最穩定的回報。這包括穩定幣的發行商、合規的交易所、資產託管服務商、以及為RWA提供代幣化技術的平台。這些基礎設施的建設者，是整個生態系統能夠運轉的基石。
穩定幣與RWA的浪潮，遠不止於加密貨幣的漲跌，它是一場關乎全球資本流動效率、資產定價方式和金融服務模式的底層變革。對於習慣了台股和科技產業週期的我們來說，這是一個需要重新學習和理解的全新領域。但正如二十年前的網路革命一樣，那些能夠洞察先機、把握趨勢的人，終將在這場時代的鉅變中，找到屬於自己的新大陸。
