當全球貿易的匯款手續費依然高昂、一筆跨境支付仍需數天才能結算時，一股源於數位世界的金融革命正悄然醞釀。這場革命的核心，並非比特幣或以太坊這類價格劇烈波動的加密資產，而是一種看似平淡無奇的工具——穩定幣。在這場變革的風口浪尖，一家名為 Circle Internet Financial（簡稱 Circle）的公司，正憑藉其發行的美元穩定幣 USDC，試圖重塑全球資金流動的樣貌，其影響力甚至可能挑戰傳統銀行的核心地位。
對於身在台灣的投資者與企業主而言，我們熟悉街口支付、LINE Pay 如何改變了本地消費習慣，也了解日本在電子支付領域由 PayPay 等巨頭主導。然而，Circle 與 USDC 所引領的，是一場更為底層的、跨越國界的金融基礎設施革命。它不僅僅是「數位美元」這麼簡單，其背後清晰的商業模式、逐漸成形的競爭護城河，以及對未來「萬物皆可代幣化」趨勢的關鍵作用，都使其成為觀察 Web3 時代金融演變不可不識的關鍵角色。本文將深入剖析這家準備公開上市的穩定幣巨頭，拆解其商業模式的奧秘，並透過與日本、台灣金融環境的對比，為讀者揭示其潛在的投資價值與風險。
Circle 的核心業務：一門「無本萬利」的鑄幣生意？
要理解 Circle，必須先理解其核心產品 USDC 的運作機制。USDC 是一種與美元 1:1 掛鉤的穩定幣，這意味著市場上流通的每一枚 USDC，背後都有一美元的真實資產作為儲備。Circle 的商業模式，正是圍繞著這筆龐大的美元儲備金而建立。
商業模式拆解：利息收入是唯一關鍵嗎？
從本質上看，Circle 的商業模式極其簡單，甚至可類比為一種特殊的「數位中央銀行」。當用戶或機構（例如加密貨幣交易所）向 Circle 存入美元時，Circle 會「鑄造」等量的 USDC 交給用戶。Circle 並不會像傳統銀行那樣將這些儲備金用於放貸，而是將其投資於極度安全的短期資產，主要是美國國庫券以及由全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）管理的貨幣市場基金。
這就產生了 Circle 最主要的收入來源：儲備資產的利息收益。根據最新數據，USDC 的流通市值已超過 330 億美元。在高利率環境下，這筆巨額資產能產生可觀的利息收入。舉例來說，若短期美國國債的年化收益率為 5%，僅這筆儲備金每年就能創造超過 16 億美元的營收。這幾乎是一門「無風險套利」的生意——Circle 無需向 USDC 持有者支付任何利息，卻能獨享儲備金投資所產生的全部收益。這就像一家只能吸納存款、不能放款，但能將所有存款利息據為己有的銀行。
然而，這門生意並非全無成本。Circle 最大的支出在於「分銷成本」。為了推廣 USDC 的流通與應用，Circle 與全球最大的合規加密貨幣交易所 Coinbase 簽訂了深度的收入分成協議。Coinbase 作為 USDC 最重要的分銷渠道，會從其平台用戶持有的 USDC 所產生的利息收入中分走絕大部分。這也解釋了為何 Circle 儘管營收數字亮眼，其淨利潤卻受到相當程度的侵蝕。如何平衡生態夥伴的利益與自身的盈利能力，是 Circle 面臨的長期挑戰。
與 USDT 的宿命對決：合規是唯一的王牌
在穩定幣市場，Circle 的 USDC 並非一家獨大，其最大的競爭對手是市場份額遙遙領先的 Tether（USDT），後者目前市值已超過 1,100 億美元。如果說 USDC 代表的是「光明與合規」，那麼 USDT 則長期遊走在「灰色與不透明」的邊緣。
USDT 的發行商 Tether，其儲備資產的透明度與構成一直備受質疑，且其營運主體與美國金融監管體系保持著若即若離的關係。這使其成為部分不受嚴格監管的市場與用戶的首選，但也為其埋下了巨大的系統性風險。
相較之下，Circle 從創立之初就選擇了一條更艱難但更長遠的道路：全面擁抱監管。USDC 的儲備金由紐約梅隆銀行（BNY Mellon）等頂級金融機構託管，並每月接受全球四大會計師事務所之一的審計，其儲備構成報告對公眾開放。這種極致的透明度與合規性，是 Circle 最重要的王牌。在機構資金與傳統金融世界日益重視數位資產的今天，「信任」與「合規」的價值遠勝於一時的市場份額。隨著各國監管框架逐漸明朗，USDC 的合規優勢將愈發凸顯，有望吸引更多尋求安全與確定性的機構用戶，從而蠶食 USDT 的市場。
打造數位金融護城河：Circle 的三重防線
一家公司的長期價值，取決於其是否擁有寬闊且可持續的「護城河」。Circle 正在圍繞 USDC 構築其獨特的數位金融護城河，主要體現在以下三個層面。
第一道防線：監管與信任的「類主權」價值
Circle 在監管合規上的不懈投入，為其贏得了近乎「類主權信用」的市場地位。當用戶持有 USDC 時，他們相信的不仅是 Circle 這家公司，更是其背後嚴格遵循的美國金融監管體系、頂級的合作夥伴（如貝萊德），以及公開透明的審計機制。這種基於信任的品牌價值，是競爭對手難以在短時間內複製的。
我們可以對比日本與台灣在此領域的發展路徑。日本在 2023 年通過了全球領先的穩定幣法規，但其模式更傾向於「銀行主導」，要求穩定幣必須由持牌銀行或信託公司發行。例如，日本最大的銀行三菱日聯金融集團（MUFG）正在開發其「Progmat Coin」平台。這種模式將穩定幣牢牢置於傳統金融的框架內，安全性高，但可能犧牲了部分科技公司主導的創新靈活性。
而在台灣，金融監督管理委員會正著手研擬針對虛擬資產服務提供商（VASP）與穩定幣的指導原則，中央銀行也在審慎評估央行數位貨幣（CBDC）的可行性。台灣的策略展現了官方主導、謹慎探索的特點，更強調風險控制。
相較之下，Circle 代表的美國模式，是一種「科技公司引領、監管框架跟進」的私營部門創新模式。它在效率與全球化擴張上具備優勢，其成功與否，將深刻影響全球對於數位貨幣監管的未來走向。對 Circle 而言，其建立的這道合規防線，使其在未來的全球監管競賽中，已經佔據了有利的起跑位置。
第二道防線：顛覆傳統支付的成本革命
目前，無論是商家接受信用卡支付，還是個人進行跨境匯款，都需承擔高昂的交易成本。以信用卡為例，商家支付給收單機構、卡組織（如 Visa、Mastercard）和發卡銀行的手續費，通常佔交易金額的 2% 至 3%。而穩定幣支付，則有潛力將這一成本結構徹底顛覆。
由於穩定幣在區塊鏈上進行點對點傳輸，它繞過了傳統支付中層層疊疊的清算與結算網路。一筆 USDC 交易的成本，主要僅為區塊鏈網路的「Gas 費」（礦工費），在高效能的公鏈上，這筆費用可能低至幾美分，幾乎可以忽略不計。即使加上支付網關服務商（如 Coinbase Commerce）收取的法幣兌換費用（通常在 1% 左右），其總成本依然遠低於傳統卡支付。
這對台灣的企業主來說意義重大。想像一下，一家從事跨境電商的台灣公司，過去接收海外客戶的信用卡付款，不僅要被抽取高額手續費，資金到帳還需數日。若改用 USDC 支付，不僅能將交易成本降低一半以上，更能實現 7×24 小時的即時結算，極大提升資金週轉效率。這就好比，我們習慣了 LINE Pay 在台灣境內的便捷，而 USDC 則致力於將這種便捷、低成本的體驗，推廣到全球 B2B 貿易與跨境支付的每一個角落。這場成本革命一旦全面展開，將對傳統支付巨頭的商業模式構成根本性挑戰。
第三道防線：RWA 浪潮下的基礎設施
如果說支付是穩定幣當下最直接的應用，那麼現實世界資產代幣化（Real-World Asset Tokenization, RWA）則是其更為宏大的未來。RWA 的概念，是將現實世界中有價值的資產，例如不動產、政府債券、私人信貸甚至藝術品，轉化為區塊鏈上的數位代幣，使其能夠被分割、交易與流動。
這場價值數百兆美元的資產數位化浪潮中，穩定幣扮演著不可或缺的「基礎貨幣」角色。當一棟大樓或一批美國國債被代幣化後，投資者需要一種穩定、可靠的數位貨幣來進行計價、交易和結算，而 USDC 正是最佳選擇。
這個趨勢已經發生。貝萊德推出的首個代幣化基金 BUIDL，就允許合格投資者以 USDC 申購，並將收益以 USDC 的形式直接發放到投資者的數位錢包。根據產業數據網站 rwa.xyz 的統計，僅代幣化的美國國債市場規模就已增長至近 10 億美元。當貝萊德這樣的傳統金融巨擘都開始採用 USDC 作為其底層清算工具時，這無疑為 Circle 的基礎設施地位投下了最強而有力的信任票。隨著 RWA 市場從萌芽走向成熟，對 USDC 的需求將會呈現指數級增長，為 Circle 構築起一道難以逾越的網路效應護城河。
投資者的挑戰與展望：利率、競爭與未來版圖
儘管前景廣闊，投資 Circle 依然面臨著清晰的挑戰。首先是利率敏感性。由於 Circle 的主要收入來自儲備金利息，一旦全球進入降息週期，其營收與盈利能力將直接受到衝擊。其次，與 USDT 的競爭遠未結束，如何在保持合規優勢的同時，提升市場份額，是一場持久戰。此外，對 Coinbase 等分銷渠道的高度依賴，也限制了其利潤空間。
展望未來，Circle 已於 2024 年初正式提交首次公開募股（IPO）申請，一旦成功上市，將為其提供更充裕的發展資金與更高的市場透明度。公司的未來增長動能，將取決於能否在以下幾方面取得突破：一是優化分銷協議，提升自身的利潤獲取比例；二是持續拓展 USDC 在支付、DeFi 及 RWA 領域的應用場景，將「流通市值」轉化為更深層次的「生態價值」；三是在全球監管競賽中，繼續鞏固其合規領導者的地位。
結論：Circle 不僅是一家公司，更是金融未來的風向標
對於台灣投資者而言，Circle 的故事提供了一個獨特的視角。它揭示了在數位時代，金融的核心價值——信任、效率與流動性——正在被以全新的技術範式重新定義。Circle 的商業模式，本質上是利用區塊鏈技術，將「主權貨幣的信用」進行了數位化轉譯與全球化分發。
它不是要取代美元，而是要成為美元在數位世界的最佳載體，從而挑戰 SWIFT、Visa 等傳統金融基礎設施的壟斷地位。觀察 Circle，就像在觀察網際網路發展初期那些致力於打造底層協議的公司。它們的成功，將不僅僅是一家企業的勝利，更可能是一個新時代的開端。這場關於未來金融的變革，已經拉開序幕，而 Circle 正站在舞台的中央。
