在全球經濟籠罩在高通膨與升息循環的陰影下，消費者縮緊荷包，從耐久財到日常消費，無一不感受到壓力。特別是汽車產業，新車銷售市場寒風刺骨，許多家庭延後了換車計畫。然而，危機中往往藏著轉機。當人們不再輕易購買新車，路上行駛的車輛平均年齡便不斷攀升，這股「舊車經濟學」的浪潮，意外地為一個特定的產業鏈注入了強勁的動能——那就是汽車售後維修市場（Aftermarket, AM）。在這個看似傳統的領域，一家來自台灣的企業，早已悄然稱霸北美，成為全球供應鏈中不可或缺的隱形冠軍。這家公司就是東陽實業。本文將深入剖析，這家台灣汽車零組件龍頭，如何在截然不同的兩大業務——AM（售後市場）與OEM（原廠代工）之間取得平衡，並拆解其在全球車市逆風中，不僅穩住陣腳，更積極擴張產能的戰略佈局，以及這對投資人所揭示的深層意義。
AM 與 OEM 的雙軌策略：解析東陽的獲利引擎
要理解東陽的商業模式，必須先釐清汽車零組件產業的兩大核心板塊：AM與OEM。OEM（Original Equipment Manufacturer），指的是直接供應給汽車製造廠，用於組裝新車的「原廠零件」。這是一門講求長期合作關係、穩定品質與規模經濟的生意。而AM（Aftermarket），則是指車輛售出後，因維修、保養或改裝所產生的「副廠零件」市場。這塊市場的客戶主要是保險公司、維修廠以及個人車主，其商業邏輯更側重於成本效益、產品廣度與通路效率。東陽的獨特之處，在於它同時在這兩個看似平行卻又相互關聯的賽道上，扮演著舉足輕重的角色，並發展出截然不同的獲利結構。
北美市場的隱形王者：AM業務為何是金雞母
東陽的財報中，最引人注目的無疑是其AM業務。根據最新數據，AM業務不僅貢獻了公司超過七成的合併獲利，其毛利率更是長期維持在40%上下的驚人水準，與毛利率僅約16-17%的OEM業務形成強烈對比。這隻金雞母的核心戰場，正是在全球最大的汽車保有國——美國。
目前，東陽在北美AM市場的塑膠件（如保險桿、水箱護罩）市佔率高達70%，鈑金件市佔率也接近四成，堪稱該領域的絕對霸主。其成功的背後，有幾個關鍵的結構性因素。首先是美國特殊的汽車生態。根據S&P Global Mobility的最新報告，美國路上行駛的輕型車輛平均車齡已攀升至12.6年的歷史新高。高昂的新車價格、不斷上升的利率，讓美國消費者傾向於「以修代換」，持續維護現有車輛。這為維修零件市場提供了源源不絕的龐大需求。
其次，美國高昂的勞動成本與原廠零件價格，使得副廠零件成為極具吸引力的選項。一般而言，原廠零件（OE）與副廠零件（AM）之間必須維持至少40%以上的價差，才能有效吸引消費者。近年來，受貿易關稅影響，許多進口原廠零件價格進一步上漲，反而擴大了AM零件的價格優勢。數據顯示，北美市場使用AM零件的比例約為27%，且正逐年緩慢提升，顯示其市場滲透率仍有成長空間。
最後，季節性因素也為AM市場帶來週期性的旺季。每年第四季到隔年第一季，北美高緯度地區進入雪季，路面結冰導致碰撞事故率顯著增加，從而帶動保險桿、葉子板等碰撞件的需求激增。這也是為何東陽的營收與毛利，往往在第三季傳統淡季（夏季假期多、天氣好事故少）落底後，於第四季迎來強勁反彈。
轉型陣痛中的巨人：OEM業務的挑戰與機會
相較於AM業務的風光，東陽的OEM業務則呈現另一番景象。這塊業務主要深耕台灣與中國市場，客戶涵蓋了從傳統燃油車大廠到新能源車新貴。然而，近年來受到全球車市不景氣與供應鏈重組的影響，OEM業務成長趨緩，甚至出現小幅衰退。
在台灣，OEM市場已相當成熟，主要為國內各大車廠提供配套零件。而在中國，戰場則顯得更加複雜且充滿變數。東陽的OEM業務高度集中於中國市場，其中「一汽集團」為最大客戶。然而，真正的未來成長動能，繫於對電動車（EV）浪潮的佈局。東陽已成功打入全球電動車龍頭特斯拉（Tesla）與中國霸主比亞迪（BYD）的供應鏈。例如，預計於2026年啟動的上海廠將為特斯拉供貨，而新建的綠色製造基地則瞄準比亞迪的需求。
儘管OEM業務的毛利率遠低於AM，但它對東陽而言具有不可替代的戰略意義。首先，它維持了公司在尖端製造技術上的領先地位，因為原廠對於零件的精密度、材料科學與安全規格的要求遠高於售後市場。其次，切入電動車供應鏈，是確保公司在未來十年汽車產業典範轉移中，不會被邊緣化的關鍵一步。從燃油車時代的保險桿、儀表板，到電動車時代可能需要的輕量化材料、智慧座艙內裝件，OEM業務是東陽緊跟產業脈動的試驗場與入場券。
全球視野下的產業座標：東陽與美日對手的同台競技
將東陽放在全球汽車零組件產業的版圖中，更能看清其獨特的定位。它走出了一條既不同於美國通路巨頭，也迥異於日本精密大廠的道路。
美國的通路巨獸 vs. 台灣的製造專家
在美國AM市場，除了東陽這樣的製造商，另一股強大的力量是如LKQ Corporation這樣的通路與配銷巨頭。LKQ的商業模式更側重於併購、整合與物流，它在全球建立起龐大的配銷網絡，銷售來自世界各地的AM零件（包括東陽的產品）。LKQ是「通路為王」的代表，掌握著終端客戶與維修廠。
相比之下，東陽則是「製造為本」的典範。它專注於模具開發、生產效率與品質認證（如北美的CAPA認證）。它不直接經營龐大的零售通路，而是透過像LKQ這樣的合作夥伴，將其產品高效地送達市場。這種專注使其能在生產端建立起難以撼動的規模與成本優勢。對台灣投資人來說，可以將東陽理解為汽車零件界的「台積電」，專注於代工製造，而LKQ則像是「聯強國際」，強項在於通路管理。兩者是產業鏈上下游的合作關係，而非直接的競爭對手。
日本的精密聯盟 vs. 台灣的彈性戰隊
若將目光轉向亞洲，日本的汽車零組件產業則呈現出另一種生態。以電裝（Denso）和愛信（Aisin）為代表的日本巨頭，是典型的OEM供應商。它們與豐田等汽車大廠形成了緊密的「經連會（Keiretsu）」體系，彼此交叉持股，共同研發，關係穩固如山。它們的強項在於與車廠的深度協同開發，提供高度客製化、技術密集的系統模組，如引擎管理系統、變速箱等。AM市場對它們而言，只是次要業務。
這與台灣的產業特性形成鮮明對比。以東陽、帝寶（車燈）、堤維西（車燈）為代表的台灣廠商，被稱為「彈性戰隊」。它們的崛起，正是憑藉著少量多樣、快速開模、成本控制的彈性製造能力，在AM這片藍海中殺出重圍。相較於日本大廠的專一與深度，台灣廠商展現了更強的市場適應性與商業靈活性。東陽能在AM塑膠件領域做到全球第一，靠的正是這種數十年累積下來的彈性製造DNA。
逆風中的前瞻佈局：產能擴張與未來展望
儘管全球經濟前景未明，東陽非但沒有縮減投資，反而正以前所未有的力道進行產能擴張。這項逆週期操作，透露出管理層對未來需求的強烈信心。
產能的「軍備競賽」：為下一波需求備戰
東陽的擴產計畫主要集中在台灣。位於台南科學園區的新廠即將完工，主要用於模具倉儲。此舉能釋放台南本廠的寶貴空間，將每日的出貨櫃量從目前的70至80櫃，一舉提升至90至100櫃的水準，增幅超過20%。此外，正在興建的七股新廠預計在2026年第二季完工，屆時將再增加10%至20%的產能。公司規劃，未來三到五年內，每年都能穩定增加約5%的產能。
這場產能的「軍備競賽」，瞄準的正是AM市場的長期結構性成長。隨著全球車輛保有量持續增加、車齡不斷老化，維修需求只會有增無減。東陽的策略是，在需求爆發前，預先備妥充足的產能與物流能力，以確保在旺季來臨時能「接得住訂單、出得了貨」，進一步鞏固其市場領導地位。
短期逆風與長期順風：如何解讀財務指標的波動
對於投資人而言，觀察東陽這類企業，不能只看單一季度的營收或獲利波動。今年第三季的營收與毛利下滑，主因是北美傳統淡季與客戶庫存調整，屬於短期現象。從近期接單狀況回溫、出貨櫃數穩定增加來看，第四季傳統旺季的營運表現有望顯著回升。
更應關注的是長期趨勢。只要「舊車經濟學」的邏輯不變，AM市場的基本盤就依然穩固。匯率是影響毛利的一大變數，但公司透過自動化與流程優化，仍力求每年能有0.5%至1%的毛利率改善空間。在OEM方面，雖然短期面臨挑戰，但成功切入全球兩大電動車巨頭的供應鏈，已為未來的轉型鋪平了道路。
總結而言，東陽實業的投資故事，是一個關於專注、彈性與逆向思考的典範。它在全球最大的AM市場憑藉製造實力建立了深厚的護城河，享受著「舊車經濟」帶來的結構性紅利。同時，它也未放棄在變革劇烈的OEM市場中卡位，為電動車的未來預做準備。面對短期市場波動，其積極的擴產計畫更彰顯了長期的戰略雄心。對於尋求在全球經濟不確定性中找到穩健成長標的的投資人而言，深入理解這家台灣隱形冠軍的雙軌策略與全球佈局，無疑是洞察產業趨勢、把握投資先機的關鍵一步。
