當輝達（NVIDIA）的股價一次次突破天際，全世界投資人的目光都聚焦在這家AI晶片巨頭之上時，一個更深層次的產業變革正在供應鏈的幕後悄然發生。AI革命不僅僅是演算法和軟體的競賽，更是一場對硬體基礎建設的極致考驗。在這場軍備競賽中，除了晶片設計商，誰是真正為資料中心打造「軍火」的隱形冠軍？許多台灣投資人熟悉鴻海、廣達等代工巨擘，但一家名為天弘公司（Celestica, CLS）的加拿大電子製造服務（EMS）企業，正以驚人的速度，從傳統的代工廠轉型為AI時代不可或缺的核心硬體供應商，其策略路徑與成果，對台灣的產業鏈與投資人而言，蘊藏著深刻的啟示。
從IBM製造部門到AI硬體核心要角
多數人可能對Celestica感到陌生，但它的血統卻相當純正。Celestica最初是電腦巨擘IBM旗下的製造部門，於1994年獨立出來，並在1998年上市。長久以來，它與其他電子代工同業一樣，在全球各地設廠，為各大品牌提供從印刷電路板組裝到系統整合的服務，業務橫跨電腦、通訊、工業、航太與醫療設備等多個領域。然而，在利潤微薄的傳統代工紅海中，Celestica近年來做出了一次極其成功的策略轉型，將重心瞄準了結構複雜、技術門檻高、利潤更豐厚的市場，而AI浪潮的到來，正是點燃其成長引擎的關鍵燃料。
目前，Celestica的業務主要分為兩大塊：一是「先進技術解決方案」（ATS），涵蓋航太國防、工業設備和醫療技術等領域，這部分業務相對穩定，提供穩健的現金流；另一塊則是引爆其股價的「通訊與企業解決方案」（CCS），該部門專注於服務全球頂尖的雲端服務供應商（Hyperscalers），也就是我們熟知的Google、Meta、Amazon等科技巨頭，為它們提供建構AI資料中心所需的最核心硬體，包括伺服器、儲存設備，以及至關重要的—高階網路交換器。正是CCS業務的爆發式增長，讓Celestica的財務表現與市場評價都迎來了脫胎換骨的改變。
解構成長引擎：800G交換器與客製化AI晶片的雙重火力
Celestica之所以能在AI供應鏈中異軍突起，主要憑藉著兩大核心產品的強勁驅動力，這兩者都精準地命中了當前AI基礎建設的最大痛點。
第一支箭，是搶佔網路速度的制高點—800G交換器。如果說AI伺服器是處理龐大資料的「大腦」，那麼高階交換器就是連接數萬個「大腦」協同工作的「中樞神經系統」。訓練一個大型語言模型，需要在成千上萬個GPU之間進行海量資料的傳輸與同步，任何網路瓶頸都會導致昂貴的AI晶片處於閒置等待狀態，大幅拉低運算效率。因此，資料中心的內部網路速度成為AI效能的關鍵。800G交換器提供的超高頻寬，就如同將資料中心內部原本的鄉間小路，直接升級成雙向十六線道的超級高速公路，確保資料暢行無阻。這類產品的設計與製造極其複雜，對散熱、電源管理、高速訊號完整性的要求極高，絕非一般代工廠能夠輕易涉足。Celestica憑藉長期在通訊領域累積的深厚工程實力，成功卡位800G交換器的主要供應商，直接享受了AI軍備競賽中最甜美的果實。
第二支箭，則是與雲端巨頭深度綁定的客製化加速器業務。隨著AI模型的複雜度日益提升，除了採購NVIDIA的通用型GPU，各大雲端巨頭也紛紛投入巨資，設計專為自身演算法優化的ASIC（特殊應用積體電路），例如Google的TPU、Amazon的Trainium等。這些客製化晶片雖然在設計上獨一無二，但最終仍需要一個可靠的製造夥伴將其整合到完整的伺服器系統中。這項工作不僅是簡單的組裝，更需要與客戶在設計初期就展開緊密合作，共同解決系統級的散熱、功耗和互連挑戰。Celestica正是扮演了這個「超級整合者」的角色，成為Google等巨頭在客製化AI硬體領域的重要合作夥伴。這種深度綁定的合作模式，不僅帶來了穩定的訂單，更建立起一道難以跨越的技術護城河。
財務數字會說話：營收與利潤率的驚人躍升
策略的成功最終要體現在財務報表上。翻開Celestica近期的財報，其轉型成效一目了然。公司不僅營收屢次超出市場預期，更重要的是，其營業利潤率（Operating Margin）達到了創紀錄的水準。在2024年第一季，其非國際財報準則（Non-IFRS）的營業利潤率已攀升至6.3%，全年營收指引也上調至超過91億美元。對於一個電子代工廠而言，營業利潤率的提升是價值的最直接體現，象徵著公司正從「賺辛苦的工錢」轉變為「賺高技術的附加價值財」。相比之下，許多傳統消費性電子的組裝利潤率往往在2%至3%之間徘徊。這種利潤結構的根本性改善，正是資本市場願意給予其更高估值的核心原因，也推動其股價在過去一年多實現了數倍的驚人漲幅。
台日美產業鏈對照：Celestica的策略定位
將Celestica的成功模式放在全球產業鏈的座標系中觀察，更能凸顯其策略的獨到之處，尤其對於台灣的投資人而言，這樣的對比極具參考價值。
在台灣，我們擁有全球最強大的電子代工艦隊，鴻海（富士康）、廣達、緯創、英業達等都是家喻戶曉的產業巨擘。鴻海是全球規模經濟的王者，其強項在於無與倫比的供應鏈管理與大規模生產效率；廣達則是伺服器領域的霸主，長期以來與各大雲端客戶關係緊密；緯創近年來在GPU基板與伺服器業務上也大放異彩。與這些台灣巨人相比，Celestica的規模相對較小，它選擇的並非是正面對決，而是一種「差異化競爭」。如果說台灣廠商擅長的是打造AI伺服器這座「運算城市」，那麼Celestica則專注於建造城市中最高速、最複雜的「交通樞紐」—也就是高階交換器與互連設備。它用深度聚焦取代了廣度覆蓋，在一個利基但至關重要的環節，建立起自己的技術壁壘。
放眼美國的同業，例如Jabil（捷普）或Sanmina，它們同樣是業務多元化的大型EMS廠。然而，Celestica近年來更加果決地將資源集中在 hyperscaler 這個高增長市場，使其AI相關業務的純度與成長性在同儕中顯得格外突出，這也解釋了為何其估值重估（re-rating）的幅度如此之大。
至於日本，其產業結構中較少有類似Celestica或台灣廠商這樣的大型純電子代工企業。但我們可以從另一個角度得到啟示。日本企業向來以「ものづくり（Monozukuri）」的工匠精神聞名，專注於在特定領域做到極致，例如村田製作所（Murata）的電容、京瓷（Kyocera）的精密陶瓷。Celestica的策略，在某種程度上正是將這種「工匠精神」應用在了複雜系統的製造整合上。它證明了在製造業中，價值不僅來自於規模，更來自於解決最棘手工程問題的深度能力。
展望與風險：AI盛宴能否持續？
展望未來，AI基礎建設的競賽遠未結束。800G交換器之後，1.6T規格的產品已在路上；各大雲端巨頭的下一代AI晶片也在緊鑼密鼓地開發中。為了抓住這波歷史性的機遇，Celestica正積極擴充產能，例如在泰國和美國德州等地建立新廠，這不僅是為了滿足需求，也是在地緣政治風險下，進行全球化佈局的策略考量。
然而，投資的路上從來不會一帆風順。Celestica面臨的風險同樣不容忽視。首先是地緣政治風險，美中科技戰的持續，可能對全球供應鏈造成干擾。其次是需求的不確定性，目前雲端巨頭們正以前所未有的力度投入AI資本支出，但這種投入強度是否能長期維持，仍是個問號。一旦科技巨頭們放緩投資腳步，Celestica的高增長勢必會面臨挑戰。最後，競爭依然激烈，台灣的供應鏈夥伴們也正積極向高附加價值領域轉型，未來在人才、技術與客戶訂單上的競爭只會更加白熱化。
結語：給台灣投資人的啟示
Celestica的故事，是一個傳統製造業公司如何透過精準的策略聚焦與深厚的技術累積，在時代變革的浪潮中成功轉型、創造驚人價值的經典案例。它告訴我們，在AI時代，供應鏈的價值正在被重新定義。過去，評價一家代工廠的核心指標是成本控制與生產規模；而未來，解決複雜問題的工程能力、與客戶協同創新的夥伴關係，以及在關鍵利基市場的領導地位，將成為決定企業價值的關鍵。
對於身在台灣的投資人而言，Celestica的崛起提供了一個絕佳的參照框架。在關注台積電等晶片巨頭的同時，我們更應深入挖掘供應鏈中那些正在默默進行價值轉型的「隱形冠軍」。它們可能不像一線大廠那樣聲名顯赫，但它們可能正在AI基礎建設的某個關鍵環節，建立起無可取代的競爭優勢。這些企業，才是穿越產業週期、實現長期增長的潛力股，也是在AI這場世紀盛宴中，值得我們用心發掘的真正寶藏。
