在全球多數央行仍在為抑制通膨而焦頭爛額、企業普遍面臨融資成本飆升的困境時，中東的金融市場卻呈現出一番截然不同的繁榮景象。當我們將目光投向阿拉伯聯合大公國（UAE）的金融心臟時，一頭正在崛起的銀行巨獸——阿布達比商業銀行（Abu Dhabi Commercial Bank, ADCB）正以驚人的速度擴張，其業績表現不僅無視全球經濟的逆風，甚至喊出了「五年內利潤翻倍」的宏大目標。
這家銀行的強勁表現究竟從何而來？它僅僅是搭上了石油財富堆砌的經濟順風車，還是其內部隱藏著更為深刻的成長引擎？對於身處台灣、習慣於觀察成熟市場金融股的投資者而言，ADCB的崛起又帶來了什麼樣的啟示？本文將深入拆解這家阿聯酋第三大銀行的營運模式，並透過與台灣和日本的標竿銀行進行對比，為讀者揭示一片正在快速變化的新興金融版圖。
拆解ADCB的成長引擎：不只是搭上經濟的順風車
許多人對中東銀行的印象，可能還停留在依賴石油美元與政府項目的傳統模式。然而，ADCB的成功故事遠不止於此。它像一部精密調校的成長機器，其動能來自於三大核心引擎的協同運作：精準的放款策略、蓬勃發展的非利息收入，以及穩固的風險控管。
引擎一：「量價齊揚」的放款藝術
銀行最核心的業務是存貸利差。ADCB在此領域展現了卓越的「量」與「價」的平衡藝術。
從「量」來看，受惠於阿聯酋政府積極推動的「阿布達比2030經濟願景」，國內大型基礎建設、能源轉型及貿易物流等領域的融資需求極為旺盛。ADCB緊緊抓住此一歷史機遇，將放款業務重心聚焦於政府相關項目、能源、交通倉儲及金融機構同業拆借等低風險、高成長的領域。根據其最新公布的2023年第三季財報，其總資產規模年成長率高達13%，淨放款總額更強勁成長12%。這種與國家發展戰略同步共振的擴張策略，確保了其資產規模能夠持續以雙位數的速度成長。
這點與台灣的官股銀行，特別是兆豐金控（Mega Financial Holding）的角色有異曲同工之妙。兆豐金控長期以來在支援國家重大建設、外匯貿易融資上扮演著關鍵角色，其放款策略與國家經濟發展緊密相連。然而，ADCB所處的阿聯酋經濟體，其當前的成長動能與活力，顯然遠超已進入成熟期的台灣。
從「價」來看，也就是淨利差（NIM），ADCB在全球利率劇烈波動的環境下，展現出強大的穩定性。儘管美國聯準會的升息循環已接近尾聲，市場普遍預期未來將進入降息趨勢，這對銀行業的利差構成壓力。但ADCB透過優化其負債結構，成功對沖了這項風險。其策略核心在於大力提升「CASA存款」的占比。CASA（Current Account and Savings Account）指的是活期與支票存款，這些是銀行成本最低的資金來源。截至2023年第三季，ADCB的CASA存款占比已提升至44.8%，年成長率高達27%。大量低成本資金的湧入，有效緩解了資產端因未來降息可能帶來的收益率下滑壓力，使其淨利差能夠維持在2.5%左右的健康水準，優於許多同業。
引擎二：富豪湧入下的「非利息收入」金礦
如果說存貸業務是ADCB的堅實骨幹，那麼手續費與投資收益等「非利息收入」則是其日益豐滿的羽翼。近年來，由於地緣政治的動盪與全球稅務政策的趨同，阿聯酋憑藉其穩定的政治環境、零個人所得稅的優勢，已成為全球高淨值人士（HNWIs）與家族辦公室的首選之地，堪稱「全球資金的避風港」。
這股富豪遷徙潮為ADCB的財富管理業務帶來了前所未有的機遇。其財富管理相關的手續費收入長期保持著超過20%的高速成長。同時，大量新開戶需求也帶動了帳戶服務費收入的飆升。2023年前三季度，其淨手續費及佣金收入年成長14%，達到27.2億阿聯酋迪拉姆（AED），而包括外匯交易和投資收益在內的其他營業收入更是大增了73%。
這種依賴財富管理和私人銀行業務來驅動非利息收入成長的模式，對於台灣的投資者來說並不陌生。台灣的領先民營金控，如國泰金控（Cathay Financial Holding）和中信金控（CTBC Financial Holding），早已將財富管理視為轉型核心。然而，ADCB的獨特優勢在於，它所吸納的是來自全球的增量資金，而非僅僅是本地市場的財富重分配，這使其成長天花板更高，想像空間也更為巨大。
引擎三：穩如泰山的資產品質與成本控制
高速成長往往伴隨著風險的累積，但ADCB在資產品質的把控上卻顯得異常穩健。截至2023年第三季，其不良放款率（NPL Ratio）已從高點持續下降至1.86%的極低水準。更令人印象深刻的是其高達289%的備抵呆帳覆蓋率，這意味著銀行已經為每1元的呆帳準備了2.89元的潛在損失備抵，這面「安全氣囊」的厚度在同業中名列前茅。
這種優異的資產品質，一方面得益於其專注於政府相關和大型企業的低風險放款策略，主動降低了風險較高的商業地產放款占比；另一方面，也反映了阿聯酋整體經濟的健康狀況。
與此同時，ADCB在成本控制上也下了苦功。透過大力投資金融科技與數位化轉型，其成本收入比已從過去的超過32%大幅下降至27.6%的優異水準。這意味著銀行每賺取100元收入，其營運成本不到28元，獲利效率顯著提升。
跨國對比：ADCB是阿聯酋的「兆豐金」還是「三菱日聯」？
為了更具體地理解ADCB在國際金融版圖中的位置，我們可以將其與台灣和日本的代表性銀行進行比較。
與台灣「兆豐金」的相似與相異
如前所述，ADCB在業務上與台灣的兆豐金控有頗多相似之處。兩者都與政府關係密切，深度參與國家級的經濟發展項目，並在貿易融資領域占有重要地位。這種模式賦予了它們穩定、可靠的業務基礎。
然而，兩者所處的總體環境與成長階段截然不同。ADCB正處於一個經濟高速起飛、人口與資金持續淨流入的市場，其未來五年的利潤年化成長目標高達15%。相比之下，台灣的金融市場已相當成熟飽和，兆豐金控雖然營運穩健，但要實現如此爆發性的成長幾乎是不可能的任務。可以說，ADCB像是「青春期」的兆豐金，充滿了活力與成長潛力。
與日本「三菱日聯」的規模與效率對比
若從全球系統重要性的角度看，日本的三菱日聯金融集團（MUFG）無疑是亞洲銀行業的巨擘。MUFG代表了成熟經濟體中頂級銀行的規模與影響力，其業務遍及全球，與日本的大型財團（即過去的財閥體系）共生共榮。
ADCB雖然在總資產規模上遠不及MUFG，但其在獲利能力和成長性上卻展現出更高的效率。以衡量銀行獲利能力的關鍵指標——有形股東權益報酬率（ROTE）為例，ADCB在2023年已達到16.6%的高位，並預期未來將持續保持在15%以上。而MUFG等日本大型銀行，長期以來ROTE普遍在個位數徘徊。這反映了ADCB在一個更有活力的市場中，能夠更有效地運用資本為股東創造回報。ADCB的模式更為輕盈、靈活，專注於區域內的深耕，而非全球性的龐大布局。
展望與風險：五年獲利翻倍的豪語，市場為何還沒買帳？
儘管基本面如此強勁，ADCB管理層也提出了極具雄心的五年計畫——即到2028年，實現淨利潤翻倍至200億迪拉姆，並將五年總分紅額提升50%。然而，目前資本市場對此似乎尚未完全信服。主流分析師對其未來幾年利潤增速的預測普遍落在4%左右，遠低於公司15%的年化目標。
這種巨大的「預期落差」本身就構成了潛在的投資機會。如果ADCB能持續交出亮眼的季度財報，逐步證明其目標的可行性，那麼市場的預期將會被不斷修正，從而推動其估值顯著提升。近期為了支援其高速擴張，公司進行了配股增資，進一步強化了資本基礎，也為實現利潤翻倍的目標增添了更多底氣。
當然，投資ADCB並非全無風險。主要的變數包括：
1. 全球經濟衰退風險：若全球經濟陷入比預期更深的衰退，將衝擊石油需求與價格，進而影響阿聯酋的經濟動能。
2. 利率政策變動：若美國聯準會降息力度超乎預期，可能對全球銀行的利差造成壓力，儘管ADCB已有所準備。
3. 地緣政治風險：中東地區的地緣政治始終是個不確定因素，任何突發的緊張局勢都可能影響投資者信心。
結論：給台灣投資者的啟示
阿布達比商業銀行（ADCB）的故事，為台灣投資者打開了一扇觀察新興市場金融業的窗口。它不僅僅是一個地區性銀行的成功案例，更是一個國家經濟轉型與全球資金流動趨勢下的縮影。
ADCB的成功，結合了類似台灣官股銀行的穩定性（與政府項目深度綁定），以及民營金控在財富管理上的活力與彈性，並將這一切置於一個充滿成長機遇的總體環境中。對於尋求全球化資產配置、希望分散單一市場風險的投資者而言，像ADCB這樣兼具高成長、穩定分紅且估值尚存預期落差的標的，無疑提供了一個超越傳統歐美亞市場的另類選擇。
當然，任何投資都需謹慎評估風險。但透過理解ADCB的成長邏輯，我們不僅能看到一家銀行的價值，更能洞察到世界經濟版圖變遷下，資金與機會正流向何方。在舊秩序面臨挑戰、新格局正在形成的今天，將目光投向遠方，或許能發現意想不到的綠洲。
