昔日的蘋果供應鏈股王、金屬機殼的代名詞，可成科技如今正航行在一片充滿未知但潛藏機會的轉型深水區。當鎂光燈的焦點從智慧型手機轉向AI與電動車，這家口袋裡握有超過千億新台幣現金的製造業巨擘，面臨一個最根本的叩問：在筆記型電腦這個成熟市場的營收佔比依然高達八成之際，它能否成功駕馭航向，將資金與技術實力轉化為下一波成長的堅實動力？這不僅是可成自身的挑戰，也反映了台灣眾多頂尖零組件廠在產業典範轉移下的共同縮影。本文將深入剖析可成在既有業務的困境與新事業的潛力，並透過與國內外標竿企業的對比，為投資者描繪一幅更清晰的未來藍圖。
筆電業務的「甜蜜枷鎖」：穩定現金流背後的成長困境
對於一家企業而言，擁有一個能穩定貢獻營收與現金流的核心業務，無疑是幸運的。然而，當這項業務的成長性觸及天花板時，這份幸運也可能變成一種「甜蜜的枷鎖」，限制了企業大刀闊斧改革的勇氣與急迫性。可成目前正面臨這樣的局面。
營收結構解析：八成依賴下的成長天花板
翻開可成近年的財務報表，一個顯著的特徵是其營收結構的固化。儘管公司已不再為蘋果iPhone生產機殼，但筆記型電腦相關的機殼與內部機構件業務，至今仍佔據其總營收超過八成的比例。根據最新公布的財報數據，2023年全年營收約為180.8億元，而這其中絕大部分依然來自這個我們再熟悉不過的領域。
問題在於，全球個人電腦（PC）與筆電市場早已告別了高速成長的黃金年代。歷經疫情期間遠距辦公與學習需求的爆發式成長後，市場需求已趨於飽和，轉為一個成熟且高度競爭的循環性產業。市場研究機構的數據普遍預測，未來幾年全球PC出貨量僅能維持低個位數的溫和成長，甚至可能出現衰退。這意味著，高度依賴此單一市場的可成，其本業的成長空間已極為有限。這就像一家過去專門生產豪華房車引擎的工廠，雖然技術頂尖、訂單穩定，但在整個汽車產業都轉向電動馬達的時代，若不尋求突破，被邊緣化只是時間問題。
財務面的雙重性格：傲人毛利與沉重業外佔比
從財務數據來看，可成呈現出一種有趣的「雙重性格」。一方面，憑藉著在金屬加工領域數十年積累的技術護城河與規模經濟優勢，其本業的毛利率依然維持在30%上下的優異水準，這在競爭激烈的電子代工產業中實屬不易。這份傲人的毛利率，是其穩定現金流的基石。
但另一方面，更引人注目的是其損益表中「業外收支」的巨大份額。在2023年，可成的稅後純益高達132億元，每股盈餘（EPS）達到19.4元，然而其營業利益（本業獲利）僅約33億元。這中間巨大的落差，主要來自於公司龐大現金部位所產生的利息收入，以及因應匯率波動產生的匯兌收益。換言之，當前可成更像是一家擁有製造部門的投資控股公司，其大部分的獲利並非來自工廠的生產活動，而是財務操作的結果。對於著重企業核心競爭力的投資者而言，這無疑是一個需要審慎評估的警訊，代表其本業的獲利引擎已略顯疲態。
兩大新引擎的真實潛力：醫療與半導體的突圍之路
面對本業的成長瓶頸，可成的管理層顯然意識到了危機，並早已開始布局轉型。其策略並非漫無目的地四處出擊，而是聚焦於兩個技術門檻極高、認證週期漫長，但一旦切入便能享受高毛利與穩定訂單的領域：高階醫療器材與半導體設備零組件。這是一條「重質不重量」的突圍之路，目標是將公司核心的精密金屬加工能力，延伸到價值鏈的頂端。
高階醫材：十年磨一劍的「隱形冠軍」夢
可成在醫療領域的布局，並非近一兩年的事，而是長達十年的「十年磨一劍」。公司鎖定的是技術難度最高的微創手術器械領域，例如腹腔鏡手術中使用的各種精密刀具、鉗子與吻合器等。這些產品直接關係到病患的生命安全，因此從材料選擇、製程穩定性到最終品質驗證，都必須通過美國FDA、歐盟CE等極為嚴苛的法規認證。
這道高聳的進入門檻，恰好成為可成的機會。其在消費性電子領域練就的一身精密金屬CNC加工、表面處理與自動化生產的本領，正可以平移應用於此。想像一下，能將一塊鋁合金打造成公差僅有幾微米（µm）的iPhone外殼，這樣的技術底蘊去製造精密度要求同樣嚴苛的手術器械，無疑具備先天的優勢。目前，可成已成功取得數家國際頂尖醫療設備大廠的認證並開始出貨，醫療業務佔營收比重已悄然攀升至雙位數百分比，成為集團內部最重要的新興成長動能。
半導體設備零組件：搭上「護國神山」的順風車
如果說醫療器材是可成尋求的「穩定」，那麼半導體設備零組件就是其追逐的「成長」。在全球半導體產業鏈中，台灣扮演著關鍵角色，而支撐起這座「護國神山」群的，正是上游那些極度精密的製造設備。可成瞄準的，就是這些設備中的關鍵金屬零組件，特別是應用於前端製程（如蝕刻、薄膜沉積）的真空腔體等。
這些零組件的工作環境極其嚴苛，必須在超高真空、高腐蝕性氣體與極端溫度下保持極高的尺寸精度與潔淨度。這對材料科學、金屬加工與表面處理技術提出了極致的要求。可成憑藉其在鋁、鎂、不鏽鋼等特殊合金的處理經驗，正逐步切入這個由少數歐美、日本廠商寡佔的市場。儘管目前此業務的營收貢獻仍相對微小，但其戰略意義重大。一旦成功打入全球領先的設備製造商供應鏈，不僅能帶來豐厚的利潤，更能讓可成與全球最尖端的科技趨勢緊密相連。
借鏡國際：從鴻海、大立光到日本ミネベアミツミ的轉型啟示
一家企業的轉型之路，從來不是孤獨的。透過觀察國內外同業的策略，我們可以更客觀地評估可成的機會與挑戰。
台灣同業的挑戰：鴻海的平台化與大立光的技術深耕
在台灣科技業，談到轉型，最常被提起的莫過於鴻海（2317）與大立光（3008）。鴻海的策略是「平台化」與「規模化」，從既有的電子代工基礎出發，大舉跨入電動車、半導體、伺服器等新領域，試圖打造一個全新的、龐大的事業版圖。而股王大立光面臨手機鏡頭成長放緩的壓力，其策略則是「技術深耕」，將光學核心技術延伸至車用鏡頭、VR/AR等相關應用。
相較之下，可成的策略更接近一種「精品化」或「利基化」的轉型。它不追求鴻海般的龐大規模，也非如大立光般在單一核心技術上持續鑽研。可成選擇的是將一個「廣泛應用的基礎技術」（精密金屬加工）應用到數個截然不同、但同樣要求高精度的利基市場。這種模式的風險在於新市場的開拓速度，而優勢則在於一旦成功，就能在多個高毛利的藍海市場中站穩腳跟，避免在單一產業的紅海中廝殺。
日本精密製造的典範：ミネベアミツミ的「相乘效果」策略
放眼海外，日本的ミネベアミツミ（MinebeaMitsumi）或許是可成最值得借鏡的對象。這家公司起家於微型滾珠軸承，憑藉著「超精密加工技術」這個核心，成功將事業版圖擴展至馬達、感測器、半導體、光學元件等多個看似不相關的領域。他們的成功關鍵，在於一種被稱為「相乘效果」（Synergy Effect）的策略，也就是讓不同事業部的技術與市場能夠互相支援、創造出一加一大於二的綜效。例如，製造軸承的精密技術可以用來生產馬達，而馬達與感測器的結合又可以開發出新的智慧模組。
這是可成未來需要努力的方向。目前，可成的醫療與半導體事業部雖然都立基於金屬加工技術，但彼此之間仍是相對獨立的業務單位。未來若能像ミネベアミツミ一樣，在不同領域之間建立起技術與市場的 synergy，例如將應用於半導體設備的鍍膜技術轉用於醫療器材的抗菌塗層，其轉型的綜效才能真正極大化。
投資人視角：現金、股利與漫長的等待
對於投資者而言，評估可成的價值，需要從三個關鍵字切入：現金、股利與等待。
千億現金是蜜糖還是毒藥？
截至最新財報，可成帳上的現金及約當現金超過千億新台幣，這筆龐大的資金是其進行轉型、抵禦風險的最大後盾。它可以支援公司進行長期的研發投入，也能在關鍵時刻發動併購，快速獲取新技術或市場通路。然而，從另一個角度看，過多的閒置現金也可能成為一種「毒藥」。它代表著資金運用效率的低下，並可能讓管理層面臨來自股東要求提高回報的巨大壓力，從而做出不夠審慎的投資決策。如何高效且穩健地運用這筆資金，是管理層最大的考驗。
高殖利率的保護傘下，該如何評估未來價值？
為了回饋股東，可成近年來一直維持著相當慷慨的股利政策，連續多年每股配發現金股利不低於10元，以目前的股價計算，現金殖利率往往落在4%至6%之間。這份穩定的高股利，為長期投資者提供了一張厚實的安全網，在公司轉型的漫長過程中，提供穩定的現金回報。
然而，投資者也必須清楚認知到，這張保護傘主要是由過去累積的獲利以及龐大現金所產生的業外收益所支撐。評估可成的未來價值，不能只看殖利率，更關鍵的指標在於兩大新事業的營收佔比何時能達到具備影響力的規模，以及本業的獲利能力能否在營業利益的層面重新展現成長動能。在轉型成功發酵之前，可成或許更適合被視為一家高殖利率的價值型股票，而非高成長的潛力股。
結論：巨輪轉向，航向未知但充滿希望的新藍海
總結來看，可成科技正處於一個關鍵的歷史轉捩點。這艘曾經在消費性電子藍海中乘風破浪的巨輪，如今正緩慢而堅定地轉向，航向醫療與半導體這兩片技術含量更高、更具挑戰性的新海域。這條路徑是正確的，也是必要的。公司的核心挑戰，已不再是技術本身，而是如何將實驗室中的成功，轉化為具備商業規模的龐大營收，並真正成為拉動公司成長的第二、第三具引擎。
對於投資者而言，這是一場對管理層執行力與耐心的考驗。可成的故事，是台灣製造業從「效率驅動」邁向「價值驅動」的經典案例。轉型的陣痛在所難免，前方的航道也並非一帆風順，但這家手握重金、技術底蘊深厚的公司，已經揚帆起航。最終能否抵達那片充滿希望的新大陸，值得市場持續關注與期待。
