引言：穩定幣已是全球金融體系的新貴
對於許多台灣的個體投資者而言，穩定幣（Stablecoin）過去可能只是在加密貨幣交易所中，用來短暫避開市場波動的「數位現金」。然而，這項與美元1:1掛鉤的數位資產，如今已不再是單純的「幣圈」小工具，而是全球金融體系中增長最快、利潤最豐厚的新興業務之一。
以Tether（USDT）和Circle（USDC）兩大巨頭為代表的穩定幣發行商，正憑藉其獨特的商業模式，成為美國公債市場上舉足輕重的超級買家。同時，PayPal 等美股科技巨頭的加速進場，更預示著穩定幣即將從區塊鏈的「鏈上」世界，大步邁向你我的「鏈下」日常消費與支付場景。
本專欄將解析穩定幣發行方的核心「賺取利息模式」，比較Tether與Circle的資產配置差異，並探討這場科技與金融融合趨勢對您的投資策略有何啟示。
一、穩定幣發行方的核心盈利模式：「免息銀行」的利差魔法
穩定幣發行公司之所以能迅速累積財富，關鍵在於其獨特的財務結構：發行方實質上扮演了「免息銀行」的角色。
1. 負債端：零成本資金
當用戶將一美元存入發行方以兌換一枚穩定幣時，這筆資金就成為發行方的負債端。與傳統銀行不同的是，穩定幣持有人通常無法獲得利息，因此發行方獲得了幾乎零成本的資金來源。
2. 資產端：美債的高收益
發行方隨後將這筆負債資金作為儲備資產進行投資，這就是其資產端。美國《GENIUS法案》等監管框架要求穩定幣必須以1:1全額儲備，且資產必須是高流動性、低風險的美元資產，例如現金和短期美國公債。
隨著2023年以來美國聯邦準備理事會（Fed）持續升息，美債殖利率維持高位。發行方將數百億、甚至上千億美元的儲備金投入美債，由此賺取的利息收入（利差），便成為其主要利潤來源。
Tether 亮眼成績：受益於此模式，Tether 在2024年的淨利潤達到約130億美元，其中投資於美國公債等貢獻了70億美元的收益。
二、雙雄的差異化佈局：激進（Tether）與合規（Circle）
儘管兩家公司都依賴「賺取利息模式」，但Tether和Circle在資產配置與經營策略上卻採取了截然不同的路線，反映出各自對風險與合規的不同偏好。
1. Tether：多元化與高風險偏好
Tether 的資產組合更具侵略性，追求更高的報酬：
- 美債巨擘：截至2025年6月，Tether 持有的直接和間接美國公債規模已超過1270億美元，是全球最大的美國公債持有者之一。
- 加密資產與黃金：Tether 的儲備資產中還包括約10%的比特幣和黃金。這種多元配置使其能從加密資產的價格上漲中獲得浮動收益，但也使其面臨更大的價格波動風險。
- 非美債投資：Tether 甚至還持有非關聯公司的有擔保貸款，佔總資產的5.91%，這在嚴格的監管環境下恐將面臨挑戰。
2. Circle：純粹化與擁抱合規
Circle（USDC）在合規方面更為謹慎，其策略是將所有儲備資產都放在美國公債、附買回交易和現金等高度安全的資產中。
- 完全儲備：Circle 強調以完全儲備方式支援 USDC，其儲備資產由貝萊德（BlackRock）管理，託管於紐約梅隆銀行。
- 尋求突破：由於 Circle 的盈利彈性受限（部分利潤需與合作夥伴分攤），它正尋求突破。例如，Circle 已申請成立國家數位貨幣銀行，若獲准，將可直接自主營運儲備資產組合，以提升盈利彈性。
三、科技巨頭的入場佈局與應用場景的擴張
穩定幣市場的高利潤和基礎設施屬性，已經吸引了傳統金融巨頭和美股科技巨頭的加速進場，將其應用範圍從「鏈上」擴大至「鏈下」。
1. 支付巨頭的數位佈局：PayPal USD
美股支付巨頭 PayPal 在2023年8月推出與美元掛鉤的穩定幣 PayPal USD (PYUSD)。
- 戰略意圖：PayPal 的目標是將 PYUSD 設計為一種支付產品，用戶可以在結帳時直接使用 PYUSD 支付費用。這使得穩定幣不再侷限於加密貨幣交易，而是直接成為線下消費和電子商務交易的選擇之一，直接衝擊 Visa 或 Mastercard 等傳統支付巨頭的市場。
2. 應用場景的滲透：從貿易到儲蓄
穩定幣具備交易快速、幣值穩定、交易成本低的特徵，使其應用從跨境支付、線下消費，甚至延伸至抗通膨的價值儲存。
- 抗通膨載體：在阿根廷等拉丁美洲國家，穩定幣被廣泛用於日常購物和儲蓄，成為重要的避險資產。2024年，阿根廷近10%的人口在日常使用穩定幣。
- 金融效率提升：穩定幣在中國的類比就是支付寶和微信支付，它們極大地提高了國內線下交易效率。穩定幣在國際間複製了同樣的效率提升，挑戰傳統銀行電匯的高成本和慢速度。
專欄結語：穩定幣浪潮下的台灣投資思維
穩定幣不再是「幣圈」的邊緣工具，它已轉型為一種數位金融基礎設施，並與美國的財政和貨幣政策深度融合。
對於台灣投資人而言，我們應將穩定幣視為一種新型的美元計價工具：
- 審慎評估風險：了解 Tether（USDT）的儲備資產配置更為激進，有更高的盈利可能，但也需承受更大的波動風險；而 Circle（USDC）則更為合規穩健，但盈利相對受限。
- 擁抱數位潮流：科技巨頭（如PayPal）的進場，意味著穩定幣將加速進入主流商業應用。投資人應關注這些巨頭的部署，以及穩定幣在跨境貿易和日常消費中的滲透率，這預示著未來支付系統的巨大變革。
穩定幣的賺取利息模式與巨頭的部署，正在重塑全球金融格局。在這個數位新時代，精確理解其商業本質與潛在趨勢，才能讓您的資產配置立於不敗之地。
