營建股教父的煉金術：在法人漠視的角落，用會計師思維挖掘「確定性」的暴利

在投資市場中，絕大多數的鎂光燈總是聚焦在半導體、AI 或是消費性電子這些充滿「想像力」的產業。投資人追逐著最新的技術迭代，試圖預測下一個季度的訂單消長。然而，有一位學霸級的會計師，卻選擇了一條截然不同的道路。他避開了擁擠的熱門賽道，轉身走進了被外資與投信長期冷落的「營建股」，並運用一套嚴謹的會計評分表，在這片看似傳統且枯燥的領域中，煉成了令市場驚嘆的超額報酬。

他是丁彥鈞，擁有台大會計與財金雙主修、財金研究所的亮眼學歷，更是全台灣少數同時具備會計師與證券分析師雙證照的投資專家。

在與丁彥鈞的深度對談中，我發現他之所以被稱為「營建股教父」，並不僅僅是因為他選股精準，更在於他對商業本質的透徹理解。他將會計師的查帳邏輯轉化為投資的武器，把「不確定」的股價博弈，變成了「確定性」極高的利潤計算。這不僅是一場關於選股的對話，更是一堂關於如何利用「市場偏見」與「資訊不對稱」來獲取財富的頂級課程。

逆向思維：為何在電子股狂歡時，轉身擁抱營建股？

在台股市場，電子股往往享有高本益比（P/E Ratio），而營建股卻常年被視為週期性強、缺乏爆發力的標的。但在丁彥鈞眼中，這正是巨大的機會所在。

「電子股看的是『想像』，營建股看的是『確認』。」 這是丁彥鈞對兩者最精闢的區分。

電子產業的變化極快，即便你預測對了產業趨勢，競爭對手的技術突破或終端需求的微小波動，都可能讓原本預期的獲利瞬間化為烏有。這種高度的「不可預測性」，對於追求穩健資產增長的投資人來說，其實隱含著巨大的風險。

反觀營建股，其商業模式具有極高的「可視性」。一棟房子的蓋建週期長達三到五年，從購地、推案、預售狀況到完工入帳，每一個環節都是公開且具體的。丁彥鈞指出，「營建股的獲利不是『猜』出來的，而是『算』出來的。」 當一個建案完銷，未來的營收就幾乎已經鎖定，剩下的只是時間問題。

此外，他點出了一個極為關鍵的市場結構性因素：法人機構的缺席。

外資與投信基金在選股時，往往受限於市值規模、流動性以及「獲利爆發性」的KPI考核。營建公司的股本通常較小，且營收入帳具有波動性（往往集中在完工交屋的年份），這使得追求季度績效平穩的大型基金不愛觸碰此類股票。

「這就是散戶最大的優勢。」 丁彥鈞強調。當掌握大資金的法人因為制度限制而離場，這個板塊就出現了嚴重的定價效率低落。股價往往遠低於其真實價值，本益比長期低估，殖利率卻高得驚人。這是一個典型的「低風險、高報酬」的不對稱機會，而入場券僅僅是能夠看懂財報與耐心等待。

獨創評分系統：將會計查帳精神帶入投資決策

身為前勤業眾信的查帳員，丁彥鈞對於數字的敏感度遠超常人。他不相信題材與故事，他只相信經過嚴格審計邏輯檢驗過的數據。

他自創了一套「營建股投資評分表」，這套系統並非複雜的量化模型，而是回歸商業本質的層層過濾。這套心法可以拆解為幾個核心維度：

1. 預判未來的能力：完工比例法與全部完工法

一般投資人看財報，看的是過去的 EPS（每股盈餘），但在營建股，過去的數字往往是誤導。丁彥鈞指出，關鍵在於理解營建業的會計認列準則。透過追蹤公司的「合約負債」（預收工程款），我們可以精準地推算出未來一到兩年即將入帳的營收。

這就像是擁有了上帝視角，當市場還在因為某家營建公司今年 EPS 只有 0.5 元而拋售時，丁彥鈞已經算出該公司明年因為大案完工，EPS 將暴增至 10 元。這種基於會計原則的預判，讓他敢於在股價低迷時重倉佈局。

2. 安全邊際的護城河：低本益比與高殖利率

丁彥鈞的選股哲學中，「防禦」是進攻的前提。 他偏好那些股價淨值比（P/B）合理、且擁有高現金殖利率的標的。即便股價暫時沒有上漲，光是每年穩定的配息，就足以提供厚實的安全墊。在營建股中，由於市場的冷落，常常能找到殖利率超過 7% 甚至 10% 的股票，這在電子股中幾乎是天方夜譚。

3. 資產品質的檢視

不是所有有地的營建股都值得投資。丁彥鈞會像審計師一樣，深入檢視公司庫存土地的區位、取得成本以及開發進度。有些公司的資產雖然龐大，但位於偏遠地區或是長期閒置，這種「無效資產」反而會拖累資金效率。他尋找的是那些資產周轉率高、能夠持續將土地變現為現金流的優質企業。

第一手資訊戰：法說會裡的偵探遊戲

除了死板的財報數據，丁彥鈞更是一位勤奮的「田野調查者」。他強調，投資人必須走出去，參加股東會與法說會。這不僅是為了聽公司高層畫大餅，更是為了進行「資訊驗證」與「預期校準」。

在法說會上，大部分分析師可能只關心大方向的營收指引，但丁彥鈞會問得非常細節：

• 「這個建案目前的銷售率具體是多少？」
• 「原物料上漲對這個案子的毛利率影響預估多少百分點？」
• 「下一個購地計畫的資金來源是銀行融資還是自有資金？」

透過這些尖銳且具體的問題，他能夠拼湊出比財報更即時的營運圖像。更重要的是，他藉此觀察經營管理層的誠信度。「看一個老闆怎麼回答尖銳問題，比看他怎麼念簡報更能看出這家公司的投資價值。」 如果管理層閃爍其詞或過度承諾，即便財報再漂亮，他也會選擇避開。

這種深入第一線的調研，讓他掌握了比一般散戶甚至法人更具優勢的資訊落差。在營建股這個資訊相對不透明的市場，這種勤奮本身就是一種巨大的護城河。

強者思維：交流是為了修正，而非尋求認同

在訪談中，丁彥鈞展現出一種極度開放的學習心態。儘管已經是市場公認的專家，他依然熱衷於與各路高手交流。

許多人投資是為了尋求「明牌」或「認同」，希望別人告訴自己買得對。但丁彥鈞認為，「向強者學習，是為了修正自己的模型。」

當他與其他投資高手交流時，他尋找的不是共識，而是「盲點」。為什麼這檔股票我看好你看空？你的邏輯依據是什麼？是不是我漏看了某個風險變數？這種透過思想碰撞來完善投資決策的過程，是他能夠持續進化的關鍵。

他也不吝於分享自己的研究成果。他認為，投資不應該是零和博弈的封閉系統。透過分享，他能夠吸引更多優質的資訊回流，建立起一個高質量的資訊網絡。這種「利他即利己」的思維，讓他在投資圈累積了豐厚的人脈存摺。

結論：將股票買成「生意」，而非賭注

總結丁彥鈞的投資哲學，其實就是將「買股票」這件事，回歸到最原始的「做生意」邏輯。

當我們投資一家電子公司，我們往往是在賭一個我們看不見、摸不著的未來；但當我們跟隨丁彥鈞的邏輯投資營建股時，我們是在參與一門看得到土地、算得出成本、且需求剛性的生意。

他避開了法人擁擠的賽道，利用市場對營建股的成見（週期性、一次性獲利），在無人問津時以極低的價格買入「確定的未來獲利」。這需要極大的耐心，需要對會計數字的絕對信仰，更需要一種能夠忍受孤獨、延遲滿足的強大心性。

丁彥鈞的故事告訴我們，成為投資贏家並不需要絕頂聰明的頭腦去預測不可知的未來，而是需要一套穩固的邏輯體系，去把握那些已經發生、卻尚未被市場定價的事實。

在這個資訊爆炸、雜訊橫流的時代，你是否也願意放下對「暴漲」的執著，蹲低身子，去研究那些枯燥財報背後的真實黃金？或許，真正的暴利，往往就藏在那些最不起眼、最令人感到無聊的角落裡。