在全球供應鏈版圖劇烈重組的今日，從半導體晶片到電動車電池，每一個關鍵節點的安全性都成為各國政府與企業的頭號課題。當市場的聚光燈大多集中在台積電所代表的「矽盾」時，一股潛藏在產業鏈更深層的變革正在悄然上演，這場變革的核心，是那些被稱為「現代工業維生素」的戰略金屬。其中，鎢（Tungsten）與鈷（Cobalt）正從過去相對冷門的工業原料，一躍成為地緣政治棋盤上的關鍵棋子。在這場全球資源爭奪戰中，一家隱身於台灣的企業，正憑藉其獨特的商業模式與技術實力，悄悄站上了浪潮之巔，成為這場變革中不可忽視的「隱形冠軍」。
這家公司不僅受惠於金屬價格的結構性上漲，更關鍵的是，它在全球供應鏈尋求「去風險化」、建立「非紅供應鏈」的迫切需求下，佔據了一個無可取代的戰略位置。當世界各國急於擺脫對單一來源的依賴時，它提供了一條至關重要的替代路徑。本文將深入剖析，為何鎢與鈷會成為新的戰略焦點，全球供需結構發生了何種根本性的轉變，以及這家台灣企業如何在巨變中掌握先機，迎來前所未有的成長契機。
供需失衡的完美風暴：解析鎢與鈷的結構性多頭
要理解當前的市場格局，必須先從這兩種金屬的供給端看起。過去數十年，全球的鎢與鈷供應鏈呈現高度集中的態勢，而今，這個脆弱的平衡正被徹底打破。
鈷的非洲枷鎖：剛果的配額制如何掐住全球咽喉
鈷是製造電動車鋰電池正極材料不可或缺的元素，其性能直接影響電池的穩定性與壽命。全球超過七成的鈷礦產量，都集中在非洲中部的剛果民主共和國（DRC）。這種高度壟斷的局面，使得任何來自剛果的政策變動，都足以引發全球市場的劇烈震盪。
最新的衝擊來自於剛果政府宣布將鈷的出口由過去的自由開採出口，改為嚴格的「配額制度」。根據目前已披露的資訊，剛果政府設定的2026至2027年年度出口配額約為9.66萬噸。這個數字與2024年全球實際高達22至24萬噸的需求量相比，形成了巨大的供給缺口。這項政策無異於向全球市場投下了一顆震撼彈，它從根本上改變了鈷的供需結構，將市場從過去的供給過剩直接推向了長期的結構性短缺。
更值得注意的是，雖然礦源在剛果，但全球的鈷精煉產能卻高度集中在中國。全球前三大鈷粉生產商分別是比利時的優美科（Umicore）、中國的格林美與寒銳鈷業。然而，即便是優美科，其高達六成的鈷粉產能也設在中國。這意味著中國實質上控制了全球超過八成的鈷精煉產能。因此，剛果的源頭管制，加上中國的精煉壟斷，形成了一個雙重枷鎖，讓歐、美、日、韓等下游應用大國備感焦慮。剛果政府因行政流程延誤，導致部分配額遞延至2026年第一季才釋出，更一度造成市場原料庫存耗盡，鈷粉價格應聲飆漲。儘管積壓的配額陸續抵達後可能使價格漲勢暫緩，但中長期的短缺趨勢已然確立。
鎢的紅色長城：中國的減產與出口管制效應
鎢，素有「工業的牙齒」之稱，其硬度高、熔點高，是製造切削工具、鑽頭等硬質合金的關鍵材料，在航太、軍工、半導體設備等高階領域同樣無法替代。與鈷的局面相似，全球約八成的鎢礦產量也由中國所壟斷。
然而，經過數十年的大規模開採，中國國內的鎢礦正面臨品位下降的困境，過去20年間，礦石品位平均下降了三分之一。同時，出於環保考量與戰略資源保護，中國政府近年來持續收緊鎢的開採配額，去年開採配額已減少6.5%，預計今年將再度緊縮。一邊是供給收縮，另一邊卻是需求的快速增長，尤其是在太陽光電產業中用於切割矽晶圓的「太陽能鎢絲」，以及高性能鎢合金等新興應用，每年帶來超過一萬噸的新增需求。
供給減少、需求增加，使得中國自身對鎢已呈現供不應求的局面。在此背景下，中國強化了對鎢的出口管制，不僅對冶煉原料課徵13%的加值稅，更在去年底備受矚目的中美高層會晤後，公布的放寬稀土出口管制名單中，刻意排除了鎢金屬。這一系列舉措，導致非中國地區的鎢供應鏈陷入空前緊張，全球庫存迅速耗盡，價格持續震盪走高。儘管農曆年後新的開採配額釋出可能暫時緩解價格壓力，但原生礦開採成本不斷墊高、需求穩健增長的長期趨…
非紅供應鏈的關鍵拼圖：聯友金屬的獨特定位
在上述全球供應鏈斷鏈的危機背景下，總部位於台灣屏東的聯友金屬，其戰略價值便凸顯出來。不同於傳統礦商，聯友金屬的核心業務是從廢棄的硬質合金刀具、觸媒等工業廢料中，回收並提煉出高純度的鎢與鈷，也就是所謂的「城市採礦」（Urban Mining）。這使其成為全球非中國體系中，規模最大的鎢、鈷金屬回收再製造商。
從廢料到黃金：回收再造的成本與戰略優勢
聯友金屬的商業模式具備兩大核心優勢。首先是成本優勢。其原料是廢鎢、廢鈷，雖然廢料價格也會隨原生金屬價格上漲，但漲幅遠不及終端產品，且來源相對分散，使其在金屬價格飆漲的週期中，能享有極高的利差空間。近期由於鎢金屬全球缺貨，其產品「鎢酸鈉」的市場報價甚至從過去參考基準價格（APT）低位價的85%，一路飆升至高位價的120%，利潤空間極為可觀。
其次，也是更重要的，是其在地緣政治上的戰略優勢。當美國對中國鎢製品課徵25%的反傾銷稅，而各國都在積極尋找中國以外的替代方案時，聯友金屬的「非紅供應鏈」標籤，使其成為歐美日韓大廠的理想合作夥伴。它不僅能提供穩定且來源無虞的戰略金屬，更能幫助下游客戶規避高額關稅與供應鏈中斷的風險。這種轉單效益，正在為公司帶來源源不絕的訂單。
台日產業對比：下一個利基材料的王者
若要為聯友金屬在產業鏈中的角色尋找一個參照，日本的特用化學與材料大廠是很好的例子。例如，住友金屬礦山（Sumitomo Metal Mining）在全球電池正極材料領域佔據領先地位，而信越化學（Shin-Etsu Chemical）則在半導體矽晶圓與光阻劑等領域掌握著絕對主導權。這些企業的共通點，都是在某個關鍵材料的細分領域做到極致，建立起深厚的技術護城河，從而掌握了整個產業鏈的定價權。
聯友金屬正走在一條相似的道路上。在台灣，雖然有美琪瑪、康普等廠商專注於電池正極材料的生產，但它們更偏向產業中下游的化學合成。聯友金屬則牢牢卡位在上游的「原料端」，通過回收再利用的技術，解決了非中國體系最頭痛的原料來源問題。它所扮演的角色，更像是在全球戰略金屬高速公路上，建立了一個非中國車輛專用的關鍵收費站，其獨佔性與重要性不言而喻。
財務數據下的成長軌跡與未來展望
結構性的產業利多，正清晰地反映在聯友金屬的財務表現上。受惠於金屬價格的暴漲，公司獲利迎來爆發式增長。2025年第四季的毛利率預估可達50%的驚人水準，全年每股盈餘（EPS）預估將突破5元，相較前一年增長超過300%。
獲利爆發的現在式：價格上漲與高值化的雙重引擎
展望未來，公司的成長動能主要來自兩大引擎。第一，鎢與鈷的價格預期將在供給緊縮的格局下維持高檔震盪，為公司的基本盤提供了穩固支撐。第二，則是產品組合的「高值化」。公司正逐步將產品重心從毛利較低的電池級硫酸鈷，轉向技術門檻與附加價值更高的「鈷粉」。
鈷粉是製造硬質合金的工業耗材，屬於高度客製化產品，難以像電解鈷一樣長期囤積庫存。近期在原料短缺的刺激下，鈷粉報價已從過去約為電解鈷價格的120%，上漲至140%，與電池級硫酸鈷的價差高達六成。隨著高值化鈷粉自2026年第二季開始逐季放量，預計全年出貨量將從2025年的200噸鈷金屬量，倍增至500噸以上，這將顯著優化公司的獲利結構。
屏東新廠的未來藍圖：從鈷到鎢的全面升級
除了在鈷產品線的升級，聯友金屬也已為下一階段的成長佈局。公司已購置屏東科學園區的新廠房，規劃投入鎢產品線的高值化。預計新廠將於2026年底開始生產仲鎢酸銨（APT）及氧化鎢等高階產品，並在2027年底試產技術更尖端的鎢粉及碳化鎢。這一步棋顯示了公司清晰的長期發展藍圖，意圖在鎢與鈷兩大戰略金屬領域，全面建立從基礎原料到高階產品的完整解決方案，持續拉高技術門檻，鞏固其在非紅供應鏈中的領導地位。根據市場預估，在量價齊升的帶動下，公司2026年的營收有望實現翻倍以上的增長，每股盈餘更有機會挑戰16元的歷史新高。
投資啟示：在大國博弈中尋找價值窪地
總結來看，聯友金屬的投資價值，建立在一個清晰且強大的邏輯之上：全球地緣政治衝突加劇，催生了供應鏈重組的迫切需求；中國與剛果的政策管制，造成了戰略金屬鎢與鈷的結構性供給短缺。在此背景下，聯友金屬憑藉其全球領先的回收再造技術與獨一無二的非紅供應鏈地位，完美承接了時代給予的紅利。
對於投資者而言，這代表著一種全新的思維典範。過去，我們習慣於在終端品牌與科技巨頭中尋找成長股，但未來，那些掌握關鍵上游材料、在全球供應鏈重組中扮演「賣鏟人」角色的隱形冠軍，或許才是更具爆發潛力的價值窪地。在大國博弈的棋盤上，聯友金屬這樣具備稀缺性與戰略價值的企業，其未來的發展空間，值得所有關注長期趨勢的投資人密切追蹤。
