全球旅遊業在經歷了疫情後的報復性反彈後，正逐步回歸理性的基本面。對航空公司而言，這意味著派對的喧囂漸歇，真正的經營考驗正要開始。當全球經濟前景的不確定性給消費者的荷包蒙上陰影，旅遊需求開始出現微妙的鬆動，航空業者如何在高空上面對這股逆風，成為投資人關注的核心。台灣的航空業龍頭之一，長榮航空，正是這場變局中的一個典型縮影。其客運業務開始出現減速訊號，但同時，在貨運領域與北美航線的戰略布局上，卻展現出強大的韌性。這場多空交織的劇本，不僅考驗著長榮的管理智慧，也為我們提供了一個絕佳的機會，去深入剖析在當前的全球格局下，一家頂級航空公司如何調整航向，駛向未來。
客運業務的「減速」訊號：載客率下滑的隱憂
疫情後強勁的旅遊需求，一度讓全球航空公司的客運業務迎來了前所未有的榮景。然而，隨著全球通膨壓力持續、主要經濟體成長放緩，這股浪潮正逐漸退去。對長榮航空而言，最直接的指標就是「客運載客率」（Passenger Load Factor）的變化。載客率是衡量航空公司營運效率的關鍵指標，代表每架飛機的座位在飛行中被有效利用的程度。
數據顯示，長榮航近期的載客率已從2024年超過八成的平均水平，下滑至約74%至79%的區間。這個數字的下滑，傳遞出一個明確的市場訊息：消費者的旅遊意願，特別是長途旅行，正受到宏觀經濟環境的影響。當家庭預算變得緊縮，出國旅遊這種非必要性支出，往往是第一個被犧牲的選項。
載客率的下滑直接衝擊公司的營收與獲利能力。飛機的固定成本，如燃油、機組人員薪資、機場停泊費與維護費用，並不會因為少載了幾個客人而減少。因此，當載客率降低，每一位乘客需要分攤的固定成本就更高，從而壓縮了航空公司的毛利率。根據最新的財務預測，市場普遍預期長榮航空在2025年至2026年的每股盈餘（EPS）將面臨小幅度的連續衰退。預估2025年EPS可能落在4.62元左右，相較2024年衰退約13.9%；而2026年可能進一步下滑至4.12元。這組數據反映的，正是客運業務從高峰回落，進入平穩但具挑戰性的「新常態」。
策略反擊：北美航線的深耕與擴張
面對客運市場的逆風，長榮航空並未坐以待斃，而是將資源集中投入其最具戰略價值的核心戰場——北美航線。長程的歐美航線貢獻了長榮客運營收將近六成的比重，這不僅是利潤中心，更是品牌實力的象徵。因此，鞏固並擴大在北美的市占率，成為其應對短期波動的關鍵策略。
其中最引人注目的舉措，便是在2025年第四季正式開通美國達拉斯（Dallas）的新航點。這個決策背後有著深刻的戰略考量。達拉斯-沃斯堡國際機場（DFW）是全美最繁忙的機場之一，更是美國航空（American Airlines）的超級樞紐。長榮航空開通此航線，不僅僅是增加一個美國城市，更是將其航線網絡嵌入美國心臟地帶的交通動脈。
透過達拉斯這個新樞紐，長榮航空可以有效吸引來自美國中西部及南部，甚至拉丁美洲的轉機旅客。這些旅客過去可能需要透過洛杉磯或芝加哥轉機，現在則多了一個更便捷的選擇。這不僅擴大了長榮的客源基礎，也提升了其在星空聯盟（Star Alliance）內的網絡價值。隨著達拉斯航線的開通，長榮在北美的航點將增至九個，預計到年底，每週往返北美的航班總數將高達94班。運力的持續投入，體現了長榮對於北美市場長期潛力的堅定信心，試圖以網絡的廣度與深度，來抵銷單一航線載客率下滑的衝擊。
台日航空巨頭的北美棋局：一場沒有硝煙的戰爭
長榮航空在北美的布局，若放在更廣闊的東亞航空業競爭版圖中觀察，會顯得更加立體。對於台灣、日本的航空公司而言，北美航線是兵家必爭之地，因為它不僅連接了全球最大的兩個經濟體，更是高端商務客與留學生市場的命脈。
台灣視角：長榮與華航的同台競技
在台灣，長榮航空最大的競爭對手無疑是中華航空。兩者在北美市場的策略既有重疊也有區隔。長榮長期以來以其精緻的服務品質與年輕的機隊形象，成功吸引了大量北美與東南亞之間的轉機旅客，將桃園機場打造成一個高效的「軸輻式」轉運中心。其航點選擇也偏向主流的商業與人口重鎮。
相較之下，中華航空近年來則在貨運領域展現出更強的攻擊性，其龐大的波音747與777貨機機隊，讓它在全球供應鏈中扮演了關鍵角色。在客運方面，華航除了經營主流航點外，也開拓了如加州安大略（Ontario）等二線機場，瞄準特定的客源與物流需求。兩者的競爭，是台灣航空實力在國際舞台上的雙重展現，共同提升了台灣作為東亞航空樞紐的戰略地位。
日本借鏡：日航與全日空的聯盟戰略
將目光轉向日本，日本航空（JAL）與全日空（ANA）這兩大巨頭，提供了另一種發展範本。作為更成熟的市場領導者，日航與全日空不僅擁有龐大的國內航線網絡作為基礎，更深度地利用其所屬的航空聯盟（日航隸屬「寰宇一家」，全日空隸屬「星空聯盟」）來作戰。
它們與美國的合作夥伴（日航與美國航空，全日空與聯合航空）進行了深度的代碼共享與航線聯營，幾乎將美日之間的航線視為一個共同市場來經營。這種策略讓它們能夠提供更綿密的航班選擇與無縫的轉機服務，尤其在爭取高端商務旅客方面，具有強大的優勢。長榮航空身為星空聯盟的一員，其新增的達拉斯航線，未來若能深化與聯合航空等聯盟夥伴的合作，將能複製一部分日本同行的成功經驗，進一步鞏固其市場地位。這場台日航空業在太平洋上空的棋局，比拼的不只是單一公司的力量，更是其背後聯盟的整合戰力。
意外的救贖？AI晶片撐起貨運半邊天
在客運業務面臨挑戰的同時，航空貨運卻意外地成為長榮航空穩定營收的壓艙石，而這背後的推手，正是源自台灣最強大的產業——半導體。隨著全球人工智慧（AI）革命的興起，對於高效能GPU、AI伺erv器以及相關精密電子元件的需求呈現爆炸性成長。這些高單價、高時效性、且對運輸環境要求極高的產品，幾乎完全依賴空運。
從NVIDIA的AI晶片到組裝完成的伺erv器，都需要快速且安全地送達全球各地的數據中心。長榮航空的貨運部門，憑藉其現代化的貨機機隊以及在亞洲和北美之間密集的航班網絡，完美地承接了這波由AI驅動的空運需求。數據顯示，長榮的貨運營收在過去一年中實現了穩健的個位數增長，這在整體經濟環境趨緩的背景下顯得尤為突出。
除了AI相關產品，高端紡織品、生鮮產品（如高價水果）等傳統空運主力也維持著暢旺的需求。航空貨運業務不僅為長榮帶來了可觀的營收，其利潤率也相對穩定，有效地對沖了客運市場波動帶來的風險。可以說，這股由台灣科技實力引領的AI浪潮，正實實在在地轉化為長榮航空飛機貨艙裡的黃金，成為公司穿越客運逆風時最可靠的引擎。
總結與展望：投資長榮航，你看的是一盤怎樣的棋？
綜合來看，長榮航空目前正處於一個機遇與挑戰並存的十字路口。一方面，客運業務因全球經濟放緩而面臨載客率下滑、獲利承壓的短期挑戰；另一方面，公司透過積極擴張北美航線網絡進行戰略反擊，同時受益於AI產業帶動的強勁貨運需求，展現出強大的營運韌性。
對於投資人而言，評估長榮航空的價值，不能再僅僅依賴過去報復性旅遊的單一劇本。這更像是在下一盤複雜的圍棋，需要通盤考量其在客運、貨運、區域競爭與全球聯盟中的多重布局。目前的市場評價，多以股價淨值比（P/B Ratio）作為衡量標準，這也反映出航空業作為一個資本密集、具景氣循環特性的產業本質。當獲利高峰已過，市場更傾向於從其資產價值來評估其長期支撐。
未來的觀察重點將有三個：第一，北美新航線的效益能否在未來一到兩年內顯現，成功提升整體載客率與市占率；第二，由AI驅動的航空貨運需求能否持續，為公司提供穩定的現金流；第三，全球燃油價格的走勢以及地緣政治風險，這兩者是所有航空公司都必須面對的外部變數。長榮航空已經證明了自己具備在順風時高飛的能力，而現在，正是考驗其在逆風中，能否憑藉穩健的策略與多元的業務，繼續保持航向的關鍵時刻。
