星期六, 20 12 月, 2025
博客 頁面 299

一夜爆倉,190億美元蒸發:市場沒崩,人性先崩了

這兩天的夜空很熱鬧。
一邊是國慶煙火在天上綻放,
一邊是幣圈爆倉在螢幕上炸開。
還有南投市長許淑華化身 DJ 淑華,
在舞台上打碟放歌,嗨翻全場。
整個台灣,就像同時開了兩場派對——
一場在放煙火,一場在清倉。
一邊是掌聲與歡呼,
一邊是爆倉與哀號。
看清楚,不是「漲爆」,是爆倉!
24 小時內,190 億美元被清算、160 萬人帳戶歸零,
有人半夜醒來,一開手機——全沒了。
我想說的不是數字,而是現實:
市場沒崩,是人性先崩了。
大家都想一夜致富,卻忘了風險比行情快
太多人拿槓桿當捷徑。
用 5,000 元撐 10 萬的倉,只要跌 5%,你就出局。
跌的不是價格,是貪心。
市場最會修理的,不是菜鳥,
是想投機又想長期的那種人。
最近那首〈從從容容〉很紅,
歌詞明明寫人生,其實也在寫市場。
順風時誰都游刃有餘,
逆風時才看得出誰能不連滾帶爬。
市場的節奏,不可控;但心的節奏,可練。
歷史不會重演,但會押韻
每個時代都有自己的「暴富夢」。
古人炒地、後人炒股、現在炒幣。
只是名字不同,本質都一樣——
技術換了代,人性沒換。
有人逐鹿於原,有人逐利於鏈。
盛極必衰,不是命,是循環。
古書說「物極必反」,
這一刻市場只是提醒:
該收斂了。
火退水生,該降溫了
前幾天節氣走到「寒露」,
我寫下一句話:「火退水生,就像上天在提醒,該降溫了。」
沒想到這幾天,幣圈真的開始降溫。
市場的火氣,一旦燒過頭,
就像天氣該轉涼,該沉、該靜、該讓貪念散去。
寒露不是災,是調節。
它提醒我們:
火再旺,也要給水一個位置。
市場也是,該熱的時候進,該冷的時候退。
這不是預言,是天理。
加密不是信仰,是焦慮的出口
比特幣不是貨幣,它更像一面鏡子。
當人對政府、銀行、制度的信任開始鬆動,錢就往鏈上跑。
它反映的不是未來,而是這個時代的焦慮。
制度穩,它就冷;制度亂,它就熱。
加密幣不是敵人,是人類信任的避風港——
或者說,信任缺席時的臨時庇護所。
槓桿是魔鬼,本金是底線
很多人以為投資靠運氣,其實靠續命。
活著比賺到更重要。
別拿生活費去搏未來,
別用信仰包裝貪念。
投機沒錯,但要有節制;
信仰也好,但別信到卡慘死。
這場爆倉,不是幣圈的災難,
是人性的縮影:
想快、怕慢、賭一把、再補一把。
寒露的節氣提醒我們——
火退水生,該降溫了。
從從容容,不是行情給的,
是懂得在火退水生時,收心養氣的智慧。
心若定,風不驚;水若靜,影自明。

美股:Energy Fuels (UUUU.US)地緣政治與供應鏈導向美中稀土戰的王牌?如何靠一座百年工廠,打造「非紅」電動車供應鏈

在美中科技戰的棋盤上,戰火正從半導體蔓延到一個更隱蔽、卻同樣致命的領域:稀土。稀土,這個被譽為「工業維他命」的元素,是電動車馬達、風力渦輪機到F-35戰機不可或缺的材料。然而,全球超過85%的稀土精煉產能都掌握在中國手中 ,這條供應鏈的脆弱性,已成為歐美各國的國安級焦慮。就在此時,一家看似傳統的美國鈾礦公司Energy Fuels (UUUU.US),正憑藉著一座位於猶他州的百年處理廠,悄然成為挑戰中國壟斷地位、打造「非紅」電動車供應鏈的王牌。

一座百年鈾處理廠,如何成為美國稀土的「新希望」?

Energy Fuels的核心武器,並非新發現的礦山,而是其位於猶他州的白梅薩廠 (White Mesa Mill) 。這座工廠擁有一個任何競爭對手都難以複製的優勢:它是美國唯一仍在營運、並持有完整許可的傳統鈾處理廠 。

獨一無二的「執照」護城河

在環保法規嚴格的美國,要新建一座能處理含放射性物質的稀土礦砂(如獨居石)的工廠,從環境評估到取得最終許可,往往需要耗費五到十年時間 。白梅薩廠憑藉其處理鈾礦的悠久歷史,早已跨過了這道門檻,擁有處理這些關鍵礦物的「全能執照」。這道護城河的深度,好比在台灣,一家公司獨家擁有能在科學園區內設廠的永久許可,其戰略價值不言而喻。這讓Energy Fuels省去了最漫長的等待,可以直接切入最關鍵的稀土分離與加工環節。

韓國巨頭的「車規驗證」,打通最後一哩路

有了處理能力,還需要市場的認可。2025年9月,Energy Fuels迎來了歷史性的突破。公司宣布,其生產的1.2噸釹鐠氧化物(NdPr Oxide,永磁材料核心元素),已由韓國電池與鋼鐵巨頭浦項鋼鐵 (POSCO) 成功加工成永磁材料,並通過了所有嚴苛的「車規驗證」 。這批磁鐵預計在2025年底前,就會被應用於全球主流車廠的最新電動車款上 。

這次合作的意義,遠不止一張訂單。它象徵著美國稀土產品首次被整合進全球電動車供應鏈,正式打通了「從礦山到磁鐵」的本土產業鏈 。對Energy Fuels而言,這就像一家台灣的IC設計公司,其晶片終於獲得了蘋果iPhone的採用認證,不僅證明了技術實力,更等於拿到了一張進入全球頂級供應鏈的門票 。

糧草先行!一筆關鍵融資如何解鎖「非紅供應鏈」的未來?

在取得技術與市場的雙重驗證後,Energy Fuels的管理層趁勝追擊。公司在2025年9月底宣布,將發行5.5億美元的可轉換優先債券 ,這是公司成立以來最大規模的融資,目的只有一個:為下一階段的指數級增長,備足彈藥。

5.5億美元的戰略擴張

這筆資金並非為了解決財務困境——事實上,Energy Fuels目前幾乎沒有負債 。這是一次主動出擊,目標是將白梅薩廠的產能推向全新規模。資金將主要投入「Phase 2」擴建計畫,預計將釹鐠氧化物的年產能從目前的1,000噸級,一舉提升至3,000至4,000噸 。更關鍵的是,公司將開始商業化量產鏑 (Dy)、鋱 (Tb) 等價值更高的「重稀土」元素 ,這些是製造耐高溫、高性能磁鐵所必需的,也是國防、航太領域的剛性需求 。

擺脫原料束縛:從澳洲到巴西的全球佈局

過去,Energy Fuels的產能受限於美國化工巨頭科慕 (Chemours) 每年有限的獨居石運量 。新的融資將徹底改變這一點。部分資金將用於推進位於澳洲的Donald重礦砂專案 ,該專案富含稀土,將為Phase 2擴產提供穩定且多元的原料保障 。放眼未來,公司的藍圖是建立一個橫跨四大洲(美國、澳洲、巴西、馬達加斯加)的供應網絡,確保任何單一來源的中斷,都不會導致停產 。這種全球佈局,正是為了打造一個真正有韌性、能與中國抗衡的供應體系。

不只是競爭,更是共榮:美國稀土大聯盟的成形

有趣的是,幾乎在Energy Fuels宣布融資的同時,另一家美國稀土回收技術公司ReElement也宣布與浦項鋼鐵合作 。表面上看是直接競爭,但深層來看,這更像是一種互補。目前美國稀土產業的困境是「上游有礦、下游有需求,唯獨中游加工斷層」 。Energy Fuels專注於從原礦大規模分離,填補了最大的缺口 ;而ReElement則專精於從廢料中回收高價值稀土,走循環經濟路線 。

兩者並存,為美國市場提供了多元的技術路徑和供應選擇,共同做大「非中國製造」的市場規模 。一個以原礦為主、規模宏大;一個以回收為輔、靈活精準,兩者共同構建了一個更完整、更具韌性的本土供應鏈生態系。

總結來看,Energy Fuels正處於一個完美的風口。它不僅擁有難以複製的許可護城河,更取得了打入全球市場的關鍵認證,並透過大規模融資為產能爆發鋪平了道路。在美國政府全力推動關鍵礦物供應鏈自主化的大背景下 ,Energy Fuels已不僅僅是一家礦業公司,它更像是一枚被啟動的戰略活棋,為美國乃至整個西方世界,在稀土這場攸關未來的資源戰爭中,提供了一個強而有力的破局點。對投資人而言,這家公司的故事,正是地緣政治如何重塑產業格局、並創造出巨大成長潛力的最佳例證。

台股:臺灣「三維 (3D)堆疊記憶體之王」愛普科技(6531)將迎來2026年每股盈餘 (EPS) 16.67元,會是輝達 (NVIDIA)的下一步嗎?

前言:短期逆風與長期大趨勢的對比

臺灣利基型記憶體積體電路 (IC)設計公司愛普科技(6531)最新的季度財務報告,在市場上引發了不小的波瀾。由於認列了高達9.8億元的鉅額匯兌損失,導致2025年第二季度出現單季稅後淨利-5.5億元,每股盈餘 (EPS)為-3.36元的虧損 111111。

面對這種短期逆風,投資人必須警惕,切勿低估愛普科技的真正價值。我們在美股市場上每日關注的AI與高效能運算 (HPC)巨大趨勢,正遭遇一個新的瓶頸:如何高效地整合記憶體與邏輯晶片

愛普科技正手握解決這個次世代挑戰的關鍵技術——「VHM(超高密度記憶體)」和「S-SiCap(電容/中介層)」 22。這使其得以超越短期的財報雜訊,市場預期其將在2026年後實現爆發性成長。本文將從美股市場的角度,深入剖析愛普科技的真正價值。

愛普科技掌握「AI晶片下一步」:三維 (3D)堆疊技術VHM

當前,AI晶片(無論是圖形處理器 (GPU)還是客製化特殊應用積體電路 (ASIC))的性能高低,取決於存取記憶體的速度和效率。儘管輝達 (NVIDIA)採用的高頻寬記憶體 (HBM)是業界典範,但愛普科技正透過更進一步的技術來競爭。

愛普科技開發的VHM技術,是一種動態隨機存取記憶體 (DRAM)晶片與邏輯晶片「真正三維 (3D)堆疊」的異質整合技術 3。這不僅是將多個晶片並排,而是透過垂直堆疊,將高頻寬、超低延遲和低功耗的性能推向極致。

VHM的潛力:高效能運算 (HPC)與AI推論應用的關鍵

  • 穩固的現有業務(物聯網 (IOT)與擬靜態隨機存取記憶體 (PSRAM)): 愛普科技的基礎業務是利基型記憶體,特別是擬靜態隨機存取記憶體 (Pseudo SRAM, PSRAM),在穿戴式產品中市占率高達近90%,是全球該晶片的領導者 4。物聯網 (IOT)事業部營運穩定,次世代產品將在2025年第四季量產,預計明年(2026年)開始貢獻營收 555。
  • 未來的成長引擎(VHM): VHM目前在AI推論應用方面,正與越來越多的客戶進行設計導入 (design in)和特殊應用積體電路 (ASIC)的研發合作 666。報告預測,VHM將於2026年進入量產 7,並在2027年進入AI/高效能運算 (HPC)領域的大量量產,屆時將帶來「業績爆發性成長」 8。

這強烈暗示,在由台積電 (TSMC)主導的CoWoS等先進封裝生態系統中,愛普科技的VHM可能成為提升AI晶片性能的關鍵元件。VHM提供的記憶體解決方案,對於支撐AI運算的持續成長至關重要。

S-SiCap事業的爆發與2026年獲利預期

愛普科技的另一個主要成長動能來自S-SiCap事業群,該事業群已正式獨立成為第三大事業群 9。S-SiCap主要產品包括中介層 (Interposer)和整合式被動元件 (IPD),在異質整合的先進封裝中扮演關鍵角色。

S-SiCap的中介層 (Interposer)產品自去年下半年(2024年下半年)起陸續進入量產,成長幅度巨大 10。

  • 2025年營收占比:儘管25Q2營收占比為13%,但預計2025年S-SiCap營收占比將提升至25% 1111。
  • 顯著成長預期中介層 (Interposer)產品的持續放量,預計將帶來營收的顯著成長 12。

在VHM和S-SiCap這兩個「三維 (3D)堆疊技術雙雄」的帶動下,愛普科技的財務預測將大幅好轉。

指標 2025年(預估F) 2026年(預估F) 成長率(YoY)
營業收入 61.88億元 13 100.8億元 14 +62.89% 151515
稅後每股盈餘 (EPS) 6.14元 161616 16.67元 171717 +169% 181818

2026年每股盈餘 (EPS)預估將飆升至16.67元 191919,主要歸因於VHM的大量量產 20。這項數據有力地證明了,當前短期的虧損(每股盈餘 (EPS) -3.36元)從長期角度來看,確實只是財務報表上的「雜訊」。

投資建議:為何應忽略短期赤字,維持「買進」評等

合庫投顧維持愛普科技的投資建議為「買進」,並設定目標價為420元 21。這項推薦基於其長期的技術優勢,而非短期的財務波動。

如何看待匯率風險:

愛普科技因25Q2巨額匯兌損失,已意識到匯率風險對財報的重大影響,並表示未來將透過「分散幣別」的方式來因應匯率波動,以減輕對公司財務表達的衝擊 22。短期風險因素正逐步受到控制。

掌握AI/高效能運算 (HPC)的「大浪潮」:

在美國股市中,AI相關企業即使遭遇短暫的業績波動或技術延遲,只要其長期的成長願景和核心技術的優勢依然存在,股價仍能維持高估值。愛普科技的VHM,正是將AI晶片高頻寬記憶體競爭推向新高峰的關鍵技術。

投資人除了應關注穿戴式裝置市場的穩定收入外,更應著眼於VHM和S-SiCap在AI/高效能運算 (HPC)這股「大浪潮」上的布局,採取著眼於2027年「業績爆發」的長期視角 23。以當前的收盤價334.00元 24 來看,目標價420元所代表的上漲空間,反映了市場對這場技術變革的期待值。

結論:臺灣「三維 (3D)記憶體之王」的未來

愛普科技(6531)雖然經歷了匯兌損失造成的一時虧損,但這在長期的技術趨勢面前不值一提。公司的真正價值,在於其掌握了決定AI/高效能運算 (HPC)晶片未來的VHM和S-SiCap這兩項三維 (3D)堆疊技術。

這些尖端技術將使愛普科技在2026年實現每股盈餘 (EPS) 16.67元的戲劇性成長 25,並在輝達 (NVIDIA)、超微 (AMD)、英特爾 (Intel)等巨頭主導的AI生態系中,確立其至關重要的戰略地位。對於臺灣投資人而言,愛普科技是值得關注的標的,它正代表著能迎合美國科技未來需求的隱形「三維 (3D)堆疊記憶體之王」。

不再是「幣圈」小工具:解析穩定幣Tether、Circle的賺息模式與美股科技巨頭的入場佈局

引言:穩定幣已是全球金融體系的新貴

對於許多台灣的個體投資者而言,穩定幣(Stablecoin)過去可能只是在加密貨幣交易所中,用來短暫避開市場波動的「數位現金」。然而,這項與美元1:1掛鉤的數位資產,如今已不再是單純的「幣圈」小工具,而是全球金融體系中增長最快、利潤最豐厚的新興業務之一。

以Tether(USDT)和Circle(USDC)兩大巨頭為代表的穩定幣發行商,正憑藉其獨特的商業模式,成為美國公債市場上舉足輕重的超級買家。同時,PayPal 等美股科技巨頭的加速進場,更預示著穩定幣即將從區塊鏈的「鏈上」世界,大步邁向你我的「鏈下」日常消費與支付場景。

本專欄將解析穩定幣發行方的核心「賺取利息模式」,比較Tether與Circle的資產配置差異,並探討這場科技與金融融合趨勢對您的投資策略有何啟示。

 

一、穩定幣發行方的核心盈利模式:「免息銀行」的利差魔法

穩定幣發行公司之所以能迅速累積財富,關鍵在於其獨特的財務結構:發行方實質上扮演了「免息銀行」的角色。

1. 負債端:零成本資金

當用戶將一美元存入發行方以兌換一枚穩定幣時,這筆資金就成為發行方的負債端。與傳統銀行不同的是,穩定幣持有人通常無法獲得利息,因此發行方獲得了幾乎零成本的資金來源。

2. 資產端:美債的高收益

發行方隨後將這筆負債資金作為儲備資產進行投資,這就是其資產端。美國《GENIUS法案》等監管框架要求穩定幣必須以1:1全額儲備,且資產必須是高流動性、低風險的美元資產,例如現金和短期美國公債。

隨著2023年以來美國聯邦準備理事會(Fed)持續升息,美債殖利率維持高位。發行方將數百億、甚至上千億美元的儲備金投入美債,由此賺取的利息收入(利差),便成為其主要利潤來源。

Tether 亮眼成績:受益於此模式,Tether 在2024年的淨利潤達到約130億美元,其中投資於美國公債等貢獻了70億美元的收益。


 

二、雙雄的差異化佈局:激進(Tether)與合規(Circle)

儘管兩家公司都依賴「賺取利息模式」,但Tether和Circle在資產配置與經營策略上卻採取了截然不同的路線,反映出各自對風險與合規的不同偏好。

1. Tether:多元化與高風險偏好

Tether 的資產組合更具侵略性,追求更高的報酬:

  • 美債巨擘:截至2025年6月,Tether 持有的直接和間接美國公債規模已超過1270億美元,是全球最大的美國公債持有者之一。
  • 加密資產與黃金:Tether 的儲備資產中還包括約10%的比特幣和黃金。這種多元配置使其能從加密資產的價格上漲中獲得浮動收益,但也使其面臨更大的價格波動風險。
  • 非美債投資:Tether 甚至還持有非關聯公司的有擔保貸款,佔總資產的5.91%,這在嚴格的監管環境下恐將面臨挑戰。

2. Circle:純粹化與擁抱合規

Circle(USDC)在合規方面更為謹慎,其策略是將所有儲備資產都放在美國公債、附買回交易和現金等高度安全的資產中。

  • 完全儲備:Circle 強調以完全儲備方式支援 USDC,其儲備資產由貝萊德(BlackRock)管理,託管於紐約梅隆銀行。
  • 尋求突破:由於 Circle 的盈利彈性受限(部分利潤需與合作夥伴分攤),它正尋求突破。例如,Circle 已申請成立國家數位貨幣銀行,若獲准,將可直接自主營運儲備資產組合,以提升盈利彈性。

三、科技巨頭的入場佈局與應用場景的擴張

穩定幣市場的高利潤和基礎設施屬性,已經吸引了傳統金融巨頭和美股科技巨頭的加速進場,將其應用範圍從「鏈上」擴大至「鏈下」。

1. 支付巨頭的數位佈局:PayPal USD

美股支付巨頭 PayPal 在2023年8月推出與美元掛鉤的穩定幣 PayPal USD (PYUSD)。

  • 戰略意圖:PayPal 的目標是將 PYUSD 設計為一種支付產品,用戶可以在結帳時直接使用 PYUSD 支付費用。這使得穩定幣不再侷限於加密貨幣交易,而是直接成為線下消費和電子商務交易的選擇之一,直接衝擊 Visa 或 Mastercard 等傳統支付巨頭的市場。

2. 應用場景的滲透:從貿易到儲蓄

穩定幣具備交易快速、幣值穩定、交易成本低的特徵,使其應用從跨境支付、線下消費,甚至延伸至抗通膨的價值儲存。

  • 抗通膨載體:在阿根廷等拉丁美洲國家,穩定幣被廣泛用於日常購物和儲蓄,成為重要的避險資產。2024年,阿根廷近10%的人口在日常使用穩定幣。
  • 金融效率提升:穩定幣在中國的類比就是支付寶和微信支付,它們極大地提高了國內線下交易效率。穩定幣在國際間複製了同樣的效率提升,挑戰傳統銀行電匯的高成本和慢速度。

 

專欄結語:穩定幣浪潮下的台灣投資思維

穩定幣不再是「幣圈」的邊緣工具,它已轉型為一種數位金融基礎設施,並與美國的財政和貨幣政策深度融合。

對於台灣投資人而言,我們應將穩定幣視為一種新型的美元計價工具:

  • 審慎評估風險:了解 Tether(USDT)的儲備資產配置更為激進,有更高的盈利可能,但也需承受更大的波動風險;而 Circle(USDC)則更為合規穩健,但盈利相對受限。
  • 擁抱數位潮流:科技巨頭(如PayPal)的進場,意味著穩定幣將加速進入主流商業應用。投資人應關注這些巨頭的部署,以及穩定幣在跨境貿易和日常消費中的滲透率,這預示著未來支付系統的巨大變革。

穩定幣的賺取利息模式與巨頭的部署,正在重塑全球金融格局。在這個數位新時代,精確理解其商業本質與潛在趨勢,才能讓您的資產配置立於不敗之地。

亞利桑那、熊本、德勒斯登:台積電全球擴張加速,海外設廠雜音如何影響 2026 年營收爆發力?

引言:地緣政治下的晶圓廠部署

對於台積電 (2330 TT) 的投資人來說,公司的獲利核心毫無疑問是其先進製程技術,特別是即將發力的 N2 (2 奈米)。然而,隨著全球對半導體供應鏈安全的重視,台積電的營運決策已不再只是純粹的技術和商業考量,更是一場在全球多地開花結果的戰略佈局。

從美國亞利桑那州的沙漠到日本熊本的綠意,再到歐洲德國的德勒斯登,台積電的「海外設廠雜音」——包括更高的建廠與營運成本、人才招聘難度、以及潛在的毛利率壓力——都是市場關注的焦點。

海外擴張對台積電 2026 年營收爆發力究竟是助力還是阻力?本篇專欄將深度解析這場全球擴張的進度、風險與戰略意義。

一、海外擴張加速:從藍圖到量產的時間表

台積電的海外建廠規劃並非停滯不前,而是展現了加速推進的趨勢,旨在穩固大客戶的信任與訂單。

1. 美國亞利桑那州:先進製程的決戰點

亞利桑那州的廠區是台積電因應美國客戶(特別是 AI 巨頭)需求的關鍵部署。報告提供了明確的進度表:

  • AZ P1 (4/5 奈米):仍在持續擴充月產能,目標達到 2-2.5 萬片。
  • AZ P2 (3 奈米)土建已完工主系統正在進駐施作中,預估最快於 2H27 (2027 年下半年) 量產
  • AZ P3 (2 奈米/A16)土建正在進行中預期年底主系統決標預估最快於 2H28 (2028 年下半年) 量產

此外,為滿足 AI 晶片爆發的先進封裝需求,台積電也正在規劃 AP 廠 (CoWoS),預計量產時程將晚於 AZ P2。

2. 日本與德國:戰略差異化佈局

相較於美國聚焦先進製程,日本與德國的廠區則有明確戰略差異

  • 熊本二廠 (6/7 奈米):優先順序晚於 AZ P2,預估 2027 年主系統才會進駐施作。主要服務日本半導體供應鏈和汽車晶片需求。
  • 德勒斯登廠 (22/28 奈米):優先順序更晚,預估 2027 年主系統才會進駐施作。聚焦成熟製程,主要供應歐洲汽車和工業應用晶片。

由此可見,短期內 (2026 年)的營收爆發力,仍主要依賴台灣本土的 N2/N3 製程,海外廠區的實質營收貢獻將是 2027 年以後的事情。

二、風險雜音解讀:成本、競爭與地緣政治

海外設廠必然伴隨更高的成本和複雜度,這也造成了市場上的「雜音」:

1. 海外建廠的毛利率壓力

台積電在海外建廠,尤其是在美國,因人力瓶頸問題與更高的建造成本,導致營運成本遠高於台灣。報告也提到,海外廠加速量產將使毛利率承壓。

不過,券商認為台積電已展現最大誠意,透過加速建廠來滿足客戶需求,預期影響相對有限。這暗示著台積電正透過技術領先與高 ASP (如 N2 晶圓 ASP 較 N3 成長逾 50%) 所帶來的高獲利能力,來吸收或抵銷海外擴張的成本。

2. 競爭者聯盟的威脅有限

市場上曾出現關於 NVIDIA 與 Intel 展開合作的傳聞,這被視為台積電潛在的競爭風險。然而,報告分析認為,此合作並未提及 Intel 的晶圓代工服務 (IFS) 投片計畫,且 Intel 18A 製程良率仍無法支應量產需求。

這凸顯了在極先進製程領域,良率的壁壘遠比地緣政治的合作意願更難跨越。因此,投顧預期兩家業者近年投片仍將以台積電為主。

3. 晶片五五分利的論調

針對美國希望將晶片製造獲利留在本土的論調,即「美台晶片五五分利空論調」,報告認為台積電已通過加速亞利桑那廠的建廠進度來回應。這種積極的因應措施,有助於穩定客戶與政府關係,從而減少地緣政治風險對其營運的衝擊。

三、2026 年營收爆發力的定錨點

儘管海外設廠的雜音持續存在,但其對 2026 年營收爆發力的影響仍是間接且有限的。

1. 爆發力來自 N2/N3

推升台積電 2026 年營收年增率至 19%、EPS 至 72.03 元的核心動力,仍然是

  • N2 動能超乎預期
  • N3 月產能持續擴充

AI 客戶 (NVIDIA, AMD, CSP) 的強勁訂單

這些最先進的製程與封裝技術,在 2026 年仍將主要集中在台灣廠區生產,以確保良率和供應穩定性

2. 海外佈局的戰略價值

海外廠區真正的價值,是為 2027 年以後的長期增長鋪路,它扮演著「風險分散」與「客戶保障」的戰略角色。通過全球佈局,台積電不僅能滿足客戶在地化供應的要求,還能分散地緣政治風險,確保其 Foundry 市佔率持續創高(預估 2Q25 將達 70%)。

總結而言,海外設廠雜音主要影響長期毛利率,但對 2026 年由 N2 驅動的營收爆發力影響有限。這也解釋了為何券商能在雜音下,仍維持「買進」評等並上修目標價至 1,585 元。

不只是一場光學革命!CPO技術全解析:為何Google、Meta等雲端巨擘對它又愛又怕?

AI浪潮正以驚人速度席捲全球,從智慧助理到自動駕駛,背後都需要龐大的資料中心作為運算能力心臟。然而,當我們讚嘆AI帶來的便利時,一場看不見的能源危機正在資料中心上演。成千上萬顆高速運轉的晶片,就像一座座微型暖爐,其驚人的耗電量與散熱問題,已成為限制AI發展的巨大瓶頸。傳統的晶片通訊方式,顯然已逼近物理極限。

為此,科技業正醞釀一場從根本上改變晶片「溝通方式」的革命,而主角就是CPO(Co-Packaged Optics,共封裝光學)。這項技術不僅是速度的提升,更是一場牽動半導體、網通與雲端產業鏈權力結構的世紀豪賭。本文將為您深入解析CPO是什麼,以及為何它會讓Meta、Google這些雲端巨擘既愛不釋手,又戒慎恐懼。

AI時代的「交通壅塞」,傳統架構為何走到盡頭?

要理解CPO的革命性,得先看懂現在資料中心的「痛點」。

在目前的伺服器主機板上,扮演資料交換中樞的「交換器晶片」(Switch IC)與負責光電訊號轉換的「光收發模組」是分離的,就像是兩個獨立的社區。當晶片需要傳送資料時,電子訊號必須先在主機板的銅箔線路上「長途跋涉」一段距離,才能抵達光模組,轉換成光訊號發送出去。

這段路程充滿了阻礙與干擾,訊號會衰減、失真。為了解決這個問題,工程師必須在路途中加入一顆名為DSP(數位訊號處理器)的晶片,專門負責訊號的補償、放大與還原 。這就好比跨國溝通時,因為口音與雜音太重,必須在兩端各請一位翻譯(DSP)來確保資訊正確傳遞。

這樣的作法在過去或許堪用,但在AI應用動輒需要數萬顆GPU進行大規模協同運算的今天,其缺點暴露無遺:

高耗電:DSP本身就是個耗電大戶,大量的DSP晶片累積起來,構成了資料中心驚人的電力成本 。

高延遲:訊號的長途旅行與多次處理,無可避免地增加了延遲 。對爭分奪秒的AI訓練而言,每一毫秒的延遲都是巨大的成本。

為此,產業界提出了一個過渡方案LPO(線性驅動可插拔光模組),直接拿掉DSP,並縮短晶片與光模組的距離 。但這終究是治標不治本,要徹底解決問題,必須重新設計整個架構。

CPO:將光纖直接「插入」晶片心臟的革命

CPO的構想,簡單來說,就是「拆除社區圍牆,讓兩戶人家直接住在一起」。

它透過先進的封裝技術,將原先獨立的光引擎(負責光電轉換的核心)與交換器晶片(Switch IC)直接封裝在同一個基板上 。這一步棋,徹底顛覆了遊戲規則。電子訊號的傳輸距離從數十公分縮短到幾公分甚至幾毫米,訊號損耗微乎其微,那顆耗電又拖慢速度的DSP晶片,自然也就不再需要了 。

這帶來的好處是顯而易見的:功耗大幅降低、傳輸效率顯著提升。這就好比不再需要翻譯,而是讓兩個會說相同語言的人直接對話,溝通自然又快又省力。

這場革命的最大贏家之一,將是具備先進製程與封裝能力的晶圓代工廠 。例如,台積電開發的COUPE技術,就巧妙地解決了光訊號進出晶片的對準難題,使其在CPO時代佔據了絕佳的戰略位置 。

▋雲端巨擘的兩難:為何對CPO又愛又怕?

面對CPO這項顛覆性技術,身為最大客戶的雲端服務供應商(CSP),如Google、Meta、Amazon AWS、Microsoft等,卻陷入了複雜的兩難情緒。

「愛」的理由:無法抗拒的效能誘惑

對於亟欲擴展AI版圖與建構元宇宙的Meta和Microsoft來說,CPO是實現其野心的關鍵拼圖。它們需要更強大、更節能的資料中心來支撐龐大的運算能力需求,因此積極推動CPO的發展,並倡導建立一個開放的生態系,希望能加速技術成熟 。對它們而言,CPO的效能與功耗優勢,是無法抗拒的「愛」。

「怕」的理由:被供應鏈「綁架」的恐懼

然而,硬幣的另一面,是失控的恐懼。

在過去,雲端大廠擁有極高的採購自主權。它們可以向博通(Broadcom)採購交換器晶片,同時向思科(Cisco)或Lumentum等廠商採購光模組,透過多元供應商來制衡價格,確保供應鏈的彈性與安全 。

但CPO將所有關鍵元件「綑綁銷售」。未來,雲端大廠買到的將是一個高度整合的「黑盒子」。提供這個黑盒子的廠商,無論是Nvidia還是博通,將同時掌握晶片與光學的關鍵技術,議價能力大幅提升 。這意味著雲端大廠將失去過往的彈性,被單一供應商深度綁定,這正是他們最不樂見的局面。

這也解釋了為何Google與AWS至今在CPO議題上保持「戰略性沉默」。這兩家公司向來以自研晶片、垂直整合供應鏈聞名。他們極有可能正在內部悄悄開發自家專屬的光學I/O解決方案,目的就是為了將技術命脈牢牢掌握在自己手中,避免未來受制於人 。

▋結論:一場決定未來資料中心霸權的權力遊戲

總結來看,CPO已不僅僅是一次單純的技術升級,它更像是一場由AI引爆的產業鏈重組。

它承諾了一個更高效、更低耗能的未來,但也帶來了供應鏈過度集中的風險。這場圍繞CPO的博弈,本質上是科技巨擘們為了爭奪未來十年資料中心架構主導權的戰爭。Meta與Microsoft的積極推動,對比Google與AWS的沉著應對,完美體現了這場革命中的機會與挑戰。

對投資者而言,這條賽道的最終贏家,將是那些能解決散熱、封裝、維護性等核心技術挑戰 ,並成功整合生態系的公司。而傳統DSP供應商與低階光模組廠,若無法及時轉型,恐將在這波浪潮中被淘汰 。未來幾年,雲端巨擘們的最終選擇,將是判斷這場權力遊戲誰勝誰負的最重要風向標。

不只看 EPS!從 ESG 報告透視台積電:再生能源使用率 14%、女性主管佔比 15% 的企業內涵

引言:華爾街的新準則——ESG

對於像台積電 (2330 TW) 這樣的全球科技巨頭,其股價波動與獲利前景無疑是市場焦點。然而,身為一位專注於美國股市和產業趨勢的老將,我想強調一個在華爾街早已成為新準則的評估標準:ESG 表現。

E (環境)、S (社會)、G (公司治理) 不再只是錦上添花的公關報告,而是衡量企業面對氣候變遷、人才戰爭和監管風險時,能否持續創造價值的核心指標。

這份最新的研究報告中,除了令人振奮的 N2 (2 奈米) 進展和 2026 年 EPS 72.03 元的預期外,也揭露了台積電在 ESG 方面的具體成果。這張成績單,為我們提供了評估台積電長期韌性和企業文化的獨特視角。

一、E (環境):綠色製造的挑戰與成績單

作為能源消耗量巨大的晶圓製造業,台積電在環境保護上的努力,直接影響其營運風險和全球競爭力。

1. 再生能源使用率與排放密集度

台積電在 2024 年的 ESG 數據顯示:

  • 再生能源使用率:台積電在 2024 年的再生能源使用率達到 14%,相較於前兩年 (2023 年 11%、2022 年 10%) 持續上升
  • 溫室氣體排放密集度報告顯示,台積電在 2024 年的溫室氣體排放密集度(公噸 CO2​e/百萬元營收)表現優於全市場與產業平均,意味著其營收增長所帶來的環境成本相對較低。

2. 用水與廢棄物管理

晶圓製造的用水量極大,尤其在台灣面臨水資源挑戰時,用水效率至關重要。

  • 台積電在 2024 年的總用水量為 109,130.16K,並且在用水密集度方面,同樣優於市場和產業平均。
  • 在廢棄物方面,2024 年總量為 789.21K,公司在有害廢棄物和無害廢棄物的處理上都持續優化。

這些數據表明,台積電正在積極因應其核心業務所帶來的環境挑戰,這有助於降低因氣候變遷或資源短缺而導致的營運中斷風險。

二、S (社會):投資人才與包容性的企業文化

高科技產業競爭歸根結底是對人才的競爭。台積電在社會責任方面的投入,是確保先進製程(如 N2)良率技術領先地位關鍵

1. 薪資福利領先同業

吸引和留住頂尖工程師和技術人才,是台積電維持領先根本

  • 員工平均薪資:2024 年的數據顯示,台積電員工的平均薪資約為 3,329 元(單位可能是千元新台幣,圖表顯示為 3.329),與去年同期相比增長了 22%,並且大幅優於同產業的平均薪資水準
  • 平均員工福利費用:台積電的平均員工福利費用也遠超全市場及產業平均。

在美國,我們將這種對員工的大力投資視為一種「智慧資本」的累積,它保障了像 N2 這樣的複雜製程能順利量產。

2. 管理職女性主管佔比:反映多元化趨勢

隨著全球企業更加重視多元性 (Diversity),女性在管理層的佔比也成為重要指標。

  • 台積電 2024 年的管理職女性主管佔比為 15%。
  • 雖然這個數字仍低於全市場平均的 27% 和產業平均的 20%,但相較於 2022 年的 13%,已呈現持續改善的趨勢。

改善多元性有助於企業決策更全面減少「群體思維 (Groupthink)」的風險

三、G (公司治理):獨立董事的權重增加

完善的公司治理結構是企業長期穩定的基石,尤其對於一家市值如此龐大的公司。

1. 獨立董事佔比創高

獨立董事的職責是代表全體股東監督管理層,其比例越高,通常代表公司治理結構越穩健。

  • 2024 年,台積電的獨立董事佔董事席次比例已達到 70%,高於 2023 年和 2022 年的 60%,也遠高於全市場和產業平均的百分比。
  • 董事進修比率也高達 93%,領先全市場平均。

高比例獨立董事,意味著台積電在重大決策上,將有更強制衡機制,有助於降低內控風險利益衝突

結論:ESG 才是台積電的長期護城河

雖然 N2 製程和 AI 動能是台積電短期股價的催化劑,但其在 ESG 領域的持續投入,才是確保公司能穩健成長至 1,585 元目標價的長期「軟實力護城河」。

台積電在環境上的效率優化、對人才的慷慨投資,以及日益完善的公司治理,都體現了其作為世界級企業的韌性與永續性。對於台灣的投資者而言,瞭解這些數據,能更全面地評估台積電的長期價值,而不再只是追逐單一的 EPS 數字。

台股:不懼微通道蓋板雜音:奇鋐(3017)如何提前卡位 Rubin Ultra GPU,確保液冷市場未來數年成長?

引言:技術迭代下的不確定性與超前佈局

在 AI 伺服器散熱領域,技術迭代的速度是投資者最大的機會來源,也是最大的風險不確定性。當市場沉浸於 NVIDIA GB300 帶來的巨大紅利時,新的擔憂隨之而來:下一代 GPU(例如 Rubin 架構)會採用何種散熱技術?如果主流技術突然改變,是否會淘汰現有供應商的產品線?

最近市場對下一代散熱方案可能採用「微通道蓋板 (MLCP)」的雜音,正是這種不確定性的體現。然而,散熱龍頭 奇鋐 (3017 TT) 憑藉其與 NVIDIA 的深度合作,已證明其擁有跨越技術鴻溝的能力。報告顯示,奇鋐已提前卡位下一代 Rubin Ultra GPU 的核心散熱方案,確保其液冷市場的主導地位和營收可望持續成長數年。

本篇專欄將深度解析,奇鋐如何透過技術的超前佈局與專案鎖定,消除市場對技術迭代的擔憂,並將 2026 年 EPS 預期推升至 71.35 元。

一、市場雜音的根源:從水冷板到微通道蓋板的爭議

要理解奇鋐的防禦策略,首先要瞭解市場擔憂的技術背景。

1. 微通道蓋板(MLCP)與傳統水冷板的差異

目前的 GB300 主要採用水冷板 (Cold Plate) 解決方案,即奇鋐的主力產品。然而,隨著 GPU TDP (熱設計功耗) 預計將持續攀升至 2.3kW 或更高,業界開始討論是否需要更高效的散熱方案——微通道蓋板 (MLCP)。

  • MLCP 的優勢MLCP 將微型冷卻通道直接整合到 GPU 晶片模組上理論上能更高效地帶走熱量
  • MLMLCP 的挑戰報告指出MLCP 在量產和良率上存在極高的技術難度和成本挑戰並非短期內能大規模應用方案

2. 奇鋐的防禦:鎖定核心高價值組件

雖然技術路線存在爭議,但奇鋐在現有的 GB300 NVL72 機櫃中已築起技術壁壘。其單機櫃產品內含價值暴增 25%,主要來自高價值、高技術門檻的零組件:

  • 快接頭(QD)用量用於防止洩漏的 QD 數量從前代的 108 個增至 270 個QD 的穩定性和可靠性是液冷系統的生命線,奇鋐在該領域主導地位提供強大的定價權

因此,即使未來散熱技術有微調,奇鋐仍是液冷系統中最關鍵、最難替代的供應商之一。

二、提前卡位:NVIDIA 的下一代欽點供應商

奇鋐最大的底氣,來自於與 NVIDIA 的緊密合作,以及對下一代技術的專案鎖定

1. 取得 Rubin Ultra GPU 的設計邀請函

報告揭露關鍵資訊是:NVIDIA 已要求奇鋐設計 Rubin Ultra GPU (預計 2027 年推出) 的微通道水冷板 (MCCP)

  • 消除市場擔憂這一消息直接打消了 MLCP 雜音可能對奇鋐造成的衝擊。它證明了奇鋐的技術彈性領先地位,無論下一代 GPU 採用何種散熱形式,奇鋐都在核心供應商名單內
  • 確保長期成長提前參與 2027 年才問世的 Rubin Ultra 架構設計代表奇鋐的液冷業務增長週期已獲得延長,可望持續數年

2. 越南廠的戰略保障:規模製造的技術壁壘

在技術取得先機後,能否大規模且穩定地製造是第二道壁壘。奇鋐的越南廠擴張成為其長期成長的戰略保障:

  • 核心產品製造越南廠不僅產能持續擴張,其液冷模組機櫃高成長產品產線部署確保了奇鋐能夠因應 GB300、VR200 與 ASIC AI 伺服器的強勁需求
  • 營收貢獻預估 2026 年越南營收將貢獻整體營收約 40%,透過優化生產成本確保了奇鋐在擴大市佔率的同時,營利率 (預估 20.2%) 仍能維持高檔

這表明奇鋐已將其技術領先優勢,成功轉化為規模製造的成本優勢與地緣政治風險的分散,共同確保了 2026 年 EPS 71.35 元的實現性。

結論:奇鋐的技術護城河已築穩

奇鋐不懼微通道蓋板的雜音,其關鍵在於 NVIDIA 對其技術能力的深度信任

公司已透過提前卡位 Rubin Ultra GPU 專案,證明其技術路線的靈活性與前瞻性。結合其在 GB300 中快接頭 (QD) 等高價值組件的定價權,以及越南廠帶來的戰略製造優勢,奇鋐已成功築起一道堅實的技術護城河。

對於投資者而言,這意味著奇鋐的獲利爆發不僅是短期紅利,更是建立在對未來技術趨勢和供應鏈戰略精準判斷之上的長期、可持續增長。

台灣投資人必讀:美國《GENIUS法案》如何確立「數位美元」地位,牽動你的美股與加密資產配置?

法案簽署!穩定幣不再是「野蠻生長的數位貨幣」

對於廣大參與美股和加密貨幣市場的台灣投資人來說,穩定幣(Stablecoin)長久以來是個兩面刃:它既是進出加密市場的「數位現金」,又因過去幾年的暴雷事件(例如2022年TerraUSD的崩潰),讓許多人擔憂其透明度和安全性。

然而,這個格局在2025年7月發生了根本性的變化。美國總統於2025年7月18日正式簽署了《GENIUS法案》(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025),這是美國首部針對穩定幣的聯邦級法規。

《GENIUS法案》的核心目標非常明確:將美元穩定幣從「野蠻生長的數位貨幣」轉變為受到聯邦監督的「高信任度數位現金」。這不僅鞏固了美元在全球數位經濟中的「數位美元」地位,更直接牽動了所有投資人的美股、美公債以及加密資產的配置邏輯。

我們將深入解析此法案的三大核心要求及其對你的投資組合帶來的實質影響。

1. 法案解讀:GENIUS法案確立「數位美元」的三大基石

《GENIUS法案》的主要目標是確保美元穩定幣的穩定性(Stability)與消費者保護(Consumer Protection),為其發行和交易建立國家級的統一標準。對於投資人來說,法案明確了美元穩定幣的「安全資產」屬性。

基石一:1:1 完全準備金與安全資產限制

過去,發行方可能將穩定幣的儲備金投資於高風險資產。GENIUS法案從根本上杜絕了這種行為。

  • 強制1:1擔保發行方必須以1:1的比例完全擔保流通在外的穩定幣。
  • 準備金的嚴格限制:準備資產的類別被嚴格限制在高流通性、低風險的「現金等值物」,包括:
    • 實體美元或聯準會準備金存款。
    • 短期(期限93天或以下)的美國國庫券(T-bills)。
    • 美國聯邦存款保險銀行(FDIC Insured Banks)的活期存款。
    • 僅投資於上述資產的政府貨幣市場基金(MMF)。

這項規定實際上把合規穩定幣變成了「受監管的數位短期美債」或「數位版現金管理工具」。這使USDC、USDT等主要穩定幣的信任基礎從發行商的信用,轉移到美國政府的信用上,大大提升了其安全性。

基石二:破產優先求償權與資金隔離

這可能是對投資人最大的保護。過去,一旦穩定幣發行商倒閉(如矽谷銀行事件引發的恐慌),投資人對於儲備資產的追償權並不明確。

  • 持有者優先權:法案明確賦予穩定幣持有者對儲備資產的第一優先求償權,高於發行商的其他所有債權人。這確保了即使發行公司破產,投資人也能拿回他們的美元。
  • 資金隔離(Segregation):準備金必須與發行商的營運資金完全隔離,並存放於合格的保管機構,防止發行商挪用。

這兩點將穩定幣的風險等級拉高到一個新的層次,使其在風險管理上更接近於傳統的貨幣基金或銀行存款。

基石三:明確的法規定位與銀行業進場

法案將合規的支付穩定幣明確排除在「有價證券」或「商品」的定義之外,結束了長期以來穩定幣是否應受美國證券交易委員會(SEC)監管的爭論。

  • 納入反洗錢體系(AML/CFT):穩定幣發行方被納入《銀行保密法》(Bank Secrecy Act)的框架,必須遵循嚴格的反洗錢和反恐怖融資規定。
  • 開放銀行參賽:法案允許聯邦和州政府監管下的銀行或其子公司發行穩定幣。這為摩根大通(JPMorgan Chase)等傳統金融巨頭發行自有品牌穩定幣開闢了道路,預期將帶來更多市場競爭和創新。

2. 實務影響:牽動你的美股與美公債配置

《GENIUS法案》對整體金融市場的影響,遠超出加密貨幣圈本身。它為台灣的美股和美公債投資人開闢了新的投資視角

對美股市場:發行商與科技股的分化

法案的通過,將加速產業內的洗牌

  • 合規發行商的利多:對於符合GENIUS法案的發行商,如Circle(USDC的發行商),其合規性溢價將大幅增加。這意味著這些公司的估值和市場信任度將獲得提升。未來幾年,投資人應關注這些發行商及其技術合作夥伴的成長潛力。
  • 傳統金融與科技的競合:隨著銀行獲准發行穩定幣,相關的金融科技(FinTech)服務提供者和區塊鏈基礎建設提供者將成為新的投資熱點。例如,專注於區塊鏈底層技術的公鏈平台(如Ethereum, Solana)或數據驗證服務提供者,將因穩定幣的大規模應用而受益。
  • 加密交易所的監管明確性:法案為穩定幣的交易提供了明確的法律地位,有助於降低加密資產交易所(如Coinbase)的監管不確定性,使其股價表現更穩定。

對美公債市場:穩定幣成為美公債的新巨頭買家

這是一項隱藏在法案細節中的重大影響。

  • 公債需求的新增長:由於GENIUS法案要求準備金必須是短期美國國庫券,隨著穩定幣市場規模(目前已突破$3,000億美元)持續擴大,穩定幣發行商將成為美國短期公債市場的主要買家之一。這為美國公債創造了結構性的需求增長點。
  • 避險資產的數位化:對於台灣的專業投資人或機構來說,短期美債一直被視為終極安全資產(Risk-Free Asset)。GENIUS法案使美元穩定幣成為一種「即時清算的數位美債憑證」。當市場情緒不穩,資金流出風險較高的加密資產或股市時,將有更大比例的資金直接轉入合規穩定幣,間接強化了美公債作為全球避險資產的地位。

3. 實戰配置:重新檢視你的「美股-加密幣-穩定幣」黃金比例

《GENIUS法案》出爐後,投資人應將合規的美元穩定幣視為一種新型態的現金管理工具,而不是單純的加密資產。

建議一:穩定幣取代部分現金和低利存款

將美元穩定幣視為你的「高效率數位美元儲備」。

  • 優勢:在確保安全性的前提下(1:1擔保、優先求償權),穩定幣提供了全年無休(24/7/365)的即時流通性,可以隨時用於美股或加密貨幣的交易,無需等待銀行電匯。
  • 配置調整投資人可考慮將傳統銀行中低利息的活期美元存款,轉換為合規的美元穩定幣。這能提升資金的使用效率和調度彈性

建議二:穩定幣成為加密市場的核心避險部位

對於加密資產投資者而言,穩定幣是熊市中最可靠的避風港。

  • 風險管理:當比特幣(Bitcoin)或以太坊(Ethereum)等波動性資產價格下跌時,將資金從高波動性加密貨幣轉入GENIUS法案規範的穩定幣,是快速且安全的避險操作。
  • 資金的停泊點:穩定幣是你在等待美股或加密貨幣進場時,最理想的「彈藥庫」。由於發行商不能對穩定幣支付利息,你需要利用DeFi協議或中心化交易所提供的「活期理財」服務,來賺取額外的收益(但需注意這些平台的額外風險)。

建議三:關注金融科技監管紅利股

長遠來看,這項法案代表美國正式將區塊鏈技術納入主流金融體系。

  • 投資趨勢:與其關注那些不合規、可能面臨制裁的穩定幣,不如將焦點轉向那些專注於合規、保管、以及應用區塊鏈技術來實現跨境支付和資產代幣化(Tokenization)的美國上市公司。這些公司將是美國「數位金融」新基礎建設的建造者。

總結:數位金融時代的資產新定義

《GENIUS法案》不僅為穩定幣市場帶來了期盼已久的法規明確性,更是美國在全球數位金融競爭中投下的重磅籌碼。對於台灣投資人而言,這是重新定義「安全資產」和「現金部位」的時刻。

美元穩定幣從此不再是野蠻的數位代幣,而是一種受聯邦法律支援,與短期美債掛鉤的「數位美元現金」。聰明的投資人應利用這份新的法規信任,將其納入自己的資產配置矩陣中,以更安全、更高效率的方式參與美股與加密資產的盛宴。

台股:台積電(2330) N2 製程超乎預期,為何 2026 年 EPS 預估飆破 72 元?

引言:AI 浪潮下的「登月計畫」

在當前的全球股市中,沒有任何一家公司比台積電 (TSMC) 更能代表亞洲在全球科技供應鏈中的核心地位。當投資人將目光聚焦於美國的 AI 巨頭,例如 NVIDIA 或 AMD 時,這些頂尖晶片的「軍火庫」——台積電的先進製程,才是真正的兵家必爭之地。

近期,一份券商研究報告將台積電的目標價上修至令人矚目的 1,585.00 元,並預估其 2026 年調整後 EPS 將達到 72.03 元。這個樂觀的預期,不僅僅來自於 AI 趨勢的延續,更關鍵的驅動力是台積電下一代旗艦技術——N2(2 奈米)製程的動能超乎市場預期。

N2 究竟有多重要?它將如何鞏固台積電在 AI 時代的霸主地位?本篇專欄將深度解析這股推動台積電獲利再創高峰的「三箭頭」動力。


 

一、N2 超強動能:超越 N3 的「黃金節點」

台積電的先進製程節點迭代速度,是其長期護城河的關鍵。報告揭露的資訊顯示,N2 製程的強勁需求,是上修財測最核心的原因。

 

1. 創紀錄的 ASP 與產能擴張

N2 製程預計將成為台積電歷史上最賺錢的節點之一。

  • 單價飛躍:券商預估,N2 晶圓的平均銷售價格 (ASP) 將較 N3 (3 奈米) 成長逾 50%。這就好比同樣是一片晶圓,換成 N2 世代後,台積電的銷售收入能大幅躍升,直接反映在毛利率上。
  • 產能翻倍:在 Apple、AMD、聯發科 (MediaTek),甚至是美國晶片巨頭 Intel 等大客戶的積極投片下,N2 節點的月產能預估將從 2025 年底的 4 萬片,進一步增長至 2026 年底的 10 萬片。
  • 表現超越 N3:投顧預估 2026 年 N2 營收佔比將達雙位數水準,並超越 N3 節點在首年的表現。這意味著市場對 2 奈米晶片的需求爆發力,比過去的 3 奈米來得更為猛烈。

對台灣投資人而言,可以將 N2 視為台積電在 AI 領域的「核子反應爐」。NVIDIA 的 GPU 需要它,Apple 的 iPhone 處理器需要它,未來的 AI 筆記型電腦 CPU/NPU 也需要它。誰掌握了 N2 的產能,誰就主導了 AI 晶片的世界。

2. 穩固的 AI 護城河:N3 與先進封裝

N2 固然是未來,但現有的 N3 節點和先進封裝也是獲利的基石。

  • N3 產能擴充:受惠於 NVIDIA、AMD 以及大型 CSP 業者(雲端服務供應商)導入新的 AI 產品,N3 月產能將持續擴充至 16 萬片。同時,台積電正積極將稼動率較低的 N7 (7 奈米) 產能遷移至 N5 (5 奈米) 使用,以滿足 HPC (高效能運算) 訂單的強勁需求。
  • 先進封裝的戰略意義:台積電結合了 CoWoS、CPO(共同封裝光學元件)、SOIC(系統整合晶片)和 CoPoS 等先進封裝技術。在 AI 晶片中,先進封裝的重要性已不亞於製程本身,它能將多個晶片像「樂高積木」一樣高效整合,是維持客戶黏著度的核心優勢。

 

二、匯率與市佔率:短期獲利與長期競爭力

除了技術層面,報告中提及的兩個非技術因素,也成為推動台積電獲利上修的動力。

1. 新台幣回貶的順風效應

報告指出,新台幣匯率的變化,對於台積電的短期獲利扮演了重要的角色。

  • 財報優於預期:受惠於傳統手機旺季、AI 動能,加上新台幣回貶的挹注,台積電 7-8 月的累積營收已優於原先預期。
  • 上修 3Q25 財測:報告以此上修了 3Q25(2025 年第三季)的營收、毛利率與 EPS 至 15.8 元,預期優於公司原先財測的高標。

對於投資人來說,台積電的營收主要以美元計價,而成本大部分以新台幣支付。新台幣對美元走貶,會使公司的美元營收換回更多新台幣,進而增加獲利。

2. 晶圓代工市佔率突破七成

台積電在市場上的領導地位持續強化。報告中預估,台積電在全球晶圓代工市場的市佔率將持續創高,並在 2Q25 達到 70%。

這高達七成的市佔率,讓台積電在與客戶洽談價格時擁有強大的議價能力,尤其是在最先進的製程上。雖然 Samsung 和 Intel 仍在積極追趕,但台積電憑藉著良率和規模優勢,已形成了極高的進入壁壘。


 

三、海外佈局:雜音雖存,影響相對有限

台積電的全球製造擴張,特別是美國亞利桑那州(AZP1、AZP2、AZP3)和日本熊本二廠的建廠進度,受到高度關注。這些海外廠區的加速量產雖然可能短期對毛利率構成壓力,但報告認為其影響有限。

  • 加速建廠:報告指出,台積電已展現最大誠意,正在加速 AZ P2/P3 廠,甚至是未來 AP (先進封裝) 廠的建廠速度,可望較原先預期提早量產。例如,AZ P2 預估最快於 2H27 量產 3 奈米製程,AZ P3 預計最快於 2H28 量產 2 奈米/A16 製程。
  • 應對競爭者:針對 NVIDIA 與 Intel 展開合作的潛在影響,券商分析認為,由於合作未提及 Intel 的晶圓代工服務 (IFS) 投片計畫,且 Intel 18A 製程良率仍無法支應量產需求,預期兩家業者近年投片仍將以台積電為主。

這凸顯了技術成熟度與良率的重要性,即便地緣政治帶來挑戰,技術領先仍是台積電維持核心競爭力的關鍵。


 

專欄結論與投資啟示

綜合以上分析,券商上修台積電財測,並給予 2026 年 EPS 72.03 元的積極預期,並非無的放矢。它奠基於三大核心動力:

  1. N2 節點超乎預期的強勁需求,為長期營收爆發提供燃料。
  2. 先進封裝與 N3 製程的穩固地位,確保 AI 客戶的高度黏著性。
  3. 新台幣回貶,為短期獲利帶來順風效應。

雖然全球總體經濟不確定性與 AI 投資放緩仍是潛在風險,但台積電在 Foundry 市佔率創高、加上技術優勢帶來的成長性,使其評價仍具提升空間。

對於台灣的投資人而言,台積電不再只是一檔傳統的電子股,它是全球 AI 革命的核心基礎建設。緊盯 N2 節點的進展和先進封裝的客戶導入狀況,將是判斷其長期價值與目標價能否實現的關鍵指標。