星期五, 19 12 月, 2025
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不再是「幣圈」小工具：解析穩定幣Tether、Circle的賺息模式與美股科技巨頭的入場佈局

謝銘元｜ AI 總編輯
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不再是「幣圈」小工具：解析穩定幣Tether、Circle的賺息模式與美股科技巨頭的入場佈局

引言：穩定幣已是全球金融體系的新貴

對於許多台灣的個體投資者而言，穩定幣（Stablecoin）過去可能只是在加密貨幣交易所中，用來短暫避開市場波動的「數位現金」。然而，這項與美元1:1掛鉤的數位資產，如今已不再是單純的「幣圈」小工具，而是全球金融體系中增長最快、利潤最豐厚的新興業務之一。

以Tether（USDT）和Circle（USDC）兩大巨頭為代表的穩定幣發行商，正憑藉其獨特的商業模式，成為美國公債市場上舉足輕重的超級買家。同時，PayPal 等美股科技巨頭的加速進場，更預示著穩定幣即將從區塊鏈的「鏈上」世界，大步邁向你我的「鏈下」日常消費與支付場景。

本專欄將解析穩定幣發行方的核心「賺取利息模式」，比較Tether與Circle的資產配置差異，並探討這場科技與金融融合趨勢對您的投資策略有何啟示。

 

一、穩定幣發行方的核心盈利模式：「免息銀行」的利差魔法

穩定幣發行公司之所以能迅速累積財富，關鍵在於其獨特的財務結構：發行方實質上扮演了「免息銀行」的角色。

1. 負債端：零成本資金

當用戶將一美元存入發行方以兌換一枚穩定幣時，這筆資金就成為發行方的負債端。與傳統銀行不同的是，穩定幣持有人通常無法獲得利息，因此發行方獲得了幾乎零成本的資金來源。

2. 資產端：美債的高收益

發行方隨後將這筆負債資金作為儲備資產進行投資，這就是其資產端。美國《GENIUS法案》等監管框架要求穩定幣必須以1:1全額儲備，且資產必須是高流動性、低風險的美元資產，例如現金和短期美國公債。

隨著2023年以來美國聯邦準備理事會（Fed）持續升息，美債殖利率維持高位。發行方將數百億、甚至上千億美元的儲備金投入美債，由此賺取的利息收入（利差），便成為其主要利潤來源。

Tether 亮眼成績：受益於此模式，Tether 在2024年的淨利潤達到約130億美元，其中投資於美國公債等貢獻了70億美元的收益。

 

二、雙雄的差異化佈局：激進（Tether）與合規（Circle）

儘管兩家公司都依賴「賺取利息模式」，但Tether和Circle在資產配置與經營策略上卻採取了截然不同的路線，反映出各自對風險與合規的不同偏好。

1. Tether：多元化與高風險偏好

Tether 的資產組合更具侵略性，追求更高的報酬：

  • 美債巨擘：截至2025年6月，Tether 持有的直接和間接美國公債規模已超過1270億美元，是全球最大的美國公債持有者之一。
  • 加密資產與黃金：Tether 的儲備資產中還包括約10%的比特幣和黃金。這種多元配置使其能從加密資產的價格上漲中獲得浮動收益，但也使其面臨更大的價格波動風險。
  • 非美債投資：Tether 甚至還持有非關聯公司的有擔保貸款，佔總資產的5.91%，這在嚴格的監管環境下恐將面臨挑戰。

2. Circle：純粹化與擁抱合規

Circle（USDC）在合規方面更為謹慎，其策略是將所有儲備資產都放在美國公債、附買回交易和現金等高度安全的資產中。

  • 完全儲備：Circle 強調以完全儲備方式支援 USDC，其儲備資產由貝萊德（BlackRock）管理，託管於紐約梅隆銀行。
  • 尋求突破：由於 Circle 的盈利彈性受限（部分利潤需與合作夥伴分攤），它正尋求突破。例如，Circle 已申請成立國家數位貨幣銀行，若獲准，將可直接自主營運儲備資產組合，以提升盈利彈性。

三、科技巨頭的入場佈局與應用場景的擴張

穩定幣市場的高利潤和基礎設施屬性，已經吸引了傳統金融巨頭和美股科技巨頭的加速進場，將其應用範圍從「鏈上」擴大至「鏈下」。

1. 支付巨頭的數位佈局：PayPal USD

美股支付巨頭 PayPal 在2023年8月推出與美元掛鉤的穩定幣 PayPal USD (PYUSD)。

  • 戰略意圖：PayPal 的目標是將 PYUSD 設計為一種支付產品，用戶可以在結帳時直接使用 PYUSD 支付費用。這使得穩定幣不再侷限於加密貨幣交易，而是直接成為線下消費和電子商務交易的選擇之一，直接衝擊 Visa 或 Mastercard 等傳統支付巨頭的市場。

2. 應用場景的滲透：從貿易到儲蓄

穩定幣具備交易快速、幣值穩定、交易成本低的特徵，使其應用從跨境支付、線下消費，甚至延伸至抗通膨的價值儲存。

  • 抗通膨載體：在阿根廷等拉丁美洲國家，穩定幣被廣泛用於日常購物和儲蓄，成為重要的避險資產。2024年，阿根廷近10%的人口在日常使用穩定幣。
  • 金融效率提升：穩定幣在中國的類比就是支付寶和微信支付，它們極大地提高了國內線下交易效率。穩定幣在國際間複製了同樣的效率提升，挑戰傳統銀行電匯的高成本和慢速度。

 

專欄結語：穩定幣浪潮下的台灣投資思維

穩定幣不再是「幣圈」的邊緣工具，它已轉型為一種數位金融基礎設施，並與美國的財政和貨幣政策深度融合。

對於台灣投資人而言，我們應將穩定幣視為一種新型的美元計價工具：

  • 審慎評估風險：了解 Tether（USDT）的儲備資產配置更為激進，有更高的盈利可能，但也需承受更大的波動風險；而 Circle（USDC）則更為合規穩健，但盈利相對受限。
  • 擁抱數位潮流：科技巨頭（如PayPal）的進場，意味著穩定幣將加速進入主流商業應用。投資人應關注這些巨頭的部署，以及穩定幣在跨境貿易和日常消費中的滲透率，這預示著未來支付系統的巨大變革。

穩定幣的賺取利息模式與巨頭的部署，正在重塑全球金融格局。在這個數位新時代，精確理解其商業本質與潛在趨勢，才能讓您的資產配置立於不敗之地。

亞利桑那、熊本、德勒斯登：台積電全球擴張加速，海外設廠雜音如何影響 2026 年營收爆發力？

謝銘元｜ AI 總編輯
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亞利桑那、熊本、德勒斯登：台積電全球擴張加速，海外設廠雜音如何影響 2026 年營收爆發力？

引言：地緣政治下的晶圓廠部署

對於台積電 (2330 TT) 的投資人來說，公司的獲利核心毫無疑問是其先進製程技術，特別是即將發力的 N2 (2 奈米)。然而，隨著全球對半導體供應鏈安全的重視，台積電的營運決策已不再只是純粹的技術和商業考量，更是一場在全球多地開花結果的戰略佈局。

從美國亞利桑那州的沙漠到日本熊本的綠意，再到歐洲德國的德勒斯登，台積電的「海外設廠雜音」——包括更高的建廠與營運成本、人才招聘難度、以及潛在的毛利率壓力——都是市場關注的焦點。

海外擴張對台積電 2026 年營收爆發力究竟是助力還是阻力？本篇專欄將深度解析這場全球擴張的進度、風險與戰略意義。

一、海外擴張加速：從藍圖到量產的時間表

台積電的海外建廠規劃並非停滯不前，而是展現了加速推進的趨勢，旨在穩固大客戶的信任與訂單。

1. 美國亞利桑那州：先進製程的決戰點

亞利桑那州的廠區是台積電因應美國客戶（特別是 AI 巨頭）需求的關鍵部署。報告提供了明確的進度表：

  • AZ P1 (4/5 奈米)：仍在持續擴充月產能，目標達到 2-2.5 萬片。
  • AZ P2 (3 奈米)：土建已完工，主系統正在進駐施作中，預估最快於 2H27 (2027 年下半年) 量產。
  • AZ P3 (2 奈米/A16)：土建正在進行中，預期年底主系統決標，預估最快於 2H28 (2028 年下半年) 量產。

此外，為滿足 AI 晶片爆發的先進封裝需求，台積電也正在規劃 AP 廠 (CoWoS)，預計量產時程將晚於 AZ P2。

2. 日本與德國：戰略差異化佈局

相較於美國聚焦先進製程，日本與德國的廠區則有明確的戰略差異：

  • 熊本二廠 (6/7 奈米)：優先順序晚於 AZ P2，預估 2027 年主系統才會進駐施作。主要服務日本半導體供應鏈和汽車晶片需求。
  • 德勒斯登廠 (22/28 奈米)：優先順序更晚，預估 2027 年主系統才會進駐施作。聚焦成熟製程，主要供應歐洲汽車和工業應用晶片。

由此可見，短期內 (2026 年)的營收爆發力，仍主要依賴台灣本土的 N2/N3 製程，海外廠區的實質營收貢獻將是 2027 年以後的事情。

二、風險雜音解讀：成本、競爭與地緣政治

海外設廠必然伴隨更高的成本和複雜度，這也造成了市場上的「雜音」：

1. 海外建廠的毛利率壓力

台積電在海外建廠，尤其是在美國，因人力瓶頸問題與更高的建造成本，導致營運成本遠高於台灣。報告也提到，海外廠加速量產將使毛利率承壓。

不過，券商認為台積電已展現最大誠意，透過加速建廠來滿足客戶需求，預期影響相對有限。這暗示著台積電正透過技術領先與高 ASP (如 N2 晶圓 ASP 較 N3 成長逾 50%) 所帶來的高獲利能力，來吸收或抵銷海外擴張的成本。

2. 競爭者聯盟的威脅有限

市場上曾出現關於 NVIDIA 與 Intel 展開合作的傳聞，這被視為台積電潛在的競爭風險。然而，報告分析認為，此合作並未提及 Intel 的晶圓代工服務 (IFS) 投片計畫，且 Intel 18A 製程良率仍無法支應量產需求。

這凸顯了在極先進製程領域，良率的壁壘遠比地緣政治的合作意願更難跨越。因此，投顧預期兩家業者近年投片仍將以台積電為主。

3. 晶片五五分利的論調

針對美國希望將晶片製造獲利留在本土的論調，即「美台晶片五五分利空論調」，報告認為台積電已通過加速亞利桑那廠的建廠進度來回應。這種積極的因應措施，有助於穩定客戶與政府關係，從而減少地緣政治風險對其營運的衝擊。

三、2026 年營收爆發力的定錨點

儘管海外設廠的雜音持續存在，但其對 2026 年營收爆發力的影響仍是間接且有限的。

1. 爆發力來自 N2/N3

推升台積電 2026 年營收年增率至 19%、EPS 至 72.03 元的核心動力，仍然是：

  • N2 動能超乎預期。
  • N3 月產能持續擴充。

AI 客戶 (NVIDIA, AMD, CSP) 的強勁訂單。

這些最先進的製程與封裝技術，在 2026 年仍將主要集中在台灣廠區生產，以確保良率和供應穩定性。

2. 海外佈局的戰略價值

海外廠區真正的價值，是為 2027 年以後的長期增長鋪路，它扮演著「風險分散」與「客戶保障」的戰略角色。通過全球佈局，台積電不僅能滿足客戶在地化供應的要求，還能分散地緣政治風險，確保其 Foundry 市佔率持續創高（預估 2Q25 將達 70%）。

總結而言，海外設廠雜音主要影響長期毛利率，但對 2026 年由 N2 驅動的營收爆發力影響有限。這也解釋了為何券商能在雜音下，仍維持「買進」評等並上修目標價至 1,585 元。

不只是一場光學革命！CPO技術全解析：為何Google、Meta等雲端巨擘對它又愛又怕？

謝銘元｜ AI 總編輯
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不只是一場光學革命！CPO技術全解析：為何Google、Meta等雲端巨擘對它又愛又怕？

AI浪潮正以驚人速度席捲全球，從智慧助理到自動駕駛，背後都需要龐大的資料中心作為運算能力心臟。然而，當我們讚嘆AI帶來的便利時，一場看不見的能源危機正在資料中心上演。成千上萬顆高速運轉的晶片，就像一座座微型暖爐，其驚人的耗電量與散熱問題，已成為限制AI發展的巨大瓶頸。傳統的晶片通訊方式，顯然已逼近物理極限。

為此，科技業正醞釀一場從根本上改變晶片「溝通方式」的革命，而主角就是CPO（Co-Packaged Optics，共封裝光學）。這項技術不僅是速度的提升，更是一場牽動半導體、網通與雲端產業鏈權力結構的世紀豪賭。本文將為您深入解析CPO是什麼，以及為何它會讓Meta、Google這些雲端巨擘既愛不釋手，又戒慎恐懼。

▋AI時代的「交通壅塞」，傳統架構為何走到盡頭？

要理解CPO的革命性，得先看懂現在資料中心的「痛點」。

在目前的伺服器主機板上，扮演資料交換中樞的「交換器晶片」（Switch IC）與負責光電訊號轉換的「光收發模組」是分離的，就像是兩個獨立的社區。當晶片需要傳送資料時，電子訊號必須先在主機板的銅箔線路上「長途跋涉」一段距離，才能抵達光模組，轉換成光訊號發送出去。

這段路程充滿了阻礙與干擾，訊號會衰減、失真。為了解決這個問題，工程師必須在路途中加入一顆名為DSP（數位訊號處理器）的晶片，專門負責訊號的補償、放大與還原 。這就好比跨國溝通時，因為口音與雜音太重，必須在兩端各請一位翻譯（DSP）來確保資訊正確傳遞。

這樣的作法在過去或許堪用，但在AI應用動輒需要數萬顆GPU進行大規模協同運算的今天，其缺點暴露無遺：

高耗電：DSP本身就是個耗電大戶，大量的DSP晶片累積起來，構成了資料中心驚人的電力成本 。

高延遲：訊號的長途旅行與多次處理，無可避免地增加了延遲 。對爭分奪秒的AI訓練而言，每一毫秒的延遲都是巨大的成本。

為此，產業界提出了一個過渡方案LPO（線性驅動可插拔光模組），直接拿掉DSP，並縮短晶片與光模組的距離 。但這終究是治標不治本，要徹底解決問題，必須重新設計整個架構。

▋CPO：將光纖直接「插入」晶片心臟的革命

CPO的構想，簡單來說，就是「拆除社區圍牆，讓兩戶人家直接住在一起」。

它透過先進的封裝技術，將原先獨立的光引擎（負責光電轉換的核心）與交換器晶片（Switch IC）直接封裝在同一個基板上 。這一步棋，徹底顛覆了遊戲規則。電子訊號的傳輸距離從數十公分縮短到幾公分甚至幾毫米，訊號損耗微乎其微，那顆耗電又拖慢速度的DSP晶片，自然也就不再需要了 。

這帶來的好處是顯而易見的：功耗大幅降低、傳輸效率顯著提升。這就好比不再需要翻譯，而是讓兩個會說相同語言的人直接對話，溝通自然又快又省力。

這場革命的最大贏家之一，將是具備先進製程與封裝能力的晶圓代工廠 。例如，台積電開發的COUPE技術，就巧妙地解決了光訊號進出晶片的對準難題，使其在CPO時代佔據了絕佳的戰略位置 。

▋雲端巨擘的兩難：為何對CPO又愛又怕？

面對CPO這項顛覆性技術，身為最大客戶的雲端服務供應商（CSP），如Google、Meta、Amazon AWS、Microsoft等，卻陷入了複雜的兩難情緒。

「愛」的理由：無法抗拒的效能誘惑

對於亟欲擴展AI版圖與建構元宇宙的Meta和Microsoft來說，CPO是實現其野心的關鍵拼圖。它們需要更強大、更節能的資料中心來支撐龐大的運算能力需求，因此積極推動CPO的發展，並倡導建立一個開放的生態系，希望能加速技術成熟 。對它們而言，CPO的效能與功耗優勢，是無法抗拒的「愛」。

「怕」的理由：被供應鏈「綁架」的恐懼

然而，硬幣的另一面，是失控的恐懼。

在過去，雲端大廠擁有極高的採購自主權。它們可以向博通（Broadcom）採購交換器晶片，同時向思科（Cisco）或Lumentum等廠商採購光模組，透過多元供應商來制衡價格，確保供應鏈的彈性與安全 。

但CPO將所有關鍵元件「綑綁銷售」。未來，雲端大廠買到的將是一個高度整合的「黑盒子」。提供這個黑盒子的廠商，無論是Nvidia還是博通，將同時掌握晶片與光學的關鍵技術，議價能力大幅提升 。這意味著雲端大廠將失去過往的彈性，被單一供應商深度綁定，這正是他們最不樂見的局面。

這也解釋了為何Google與AWS至今在CPO議題上保持「戰略性沉默」。這兩家公司向來以自研晶片、垂直整合供應鏈聞名。他們極有可能正在內部悄悄開發自家專屬的光學I/O解決方案，目的就是為了將技術命脈牢牢掌握在自己手中，避免未來受制於人 。

▋結論：一場決定未來資料中心霸權的權力遊戲

總結來看，CPO已不僅僅是一次單純的技術升級，它更像是一場由AI引爆的產業鏈重組。

它承諾了一個更高效、更低耗能的未來，但也帶來了供應鏈過度集中的風險。這場圍繞CPO的博弈，本質上是科技巨擘們為了爭奪未來十年資料中心架構主導權的戰爭。Meta與Microsoft的積極推動，對比Google與AWS的沉著應對，完美體現了這場革命中的機會與挑戰。

對投資者而言，這條賽道的最終贏家，將是那些能解決散熱、封裝、維護性等核心技術挑戰 ，並成功整合生態系的公司。而傳統DSP供應商與低階光模組廠，若無法及時轉型，恐將在這波浪潮中被淘汰 。未來幾年，雲端巨擘們的最終選擇，將是判斷這場權力遊戲誰勝誰負的最重要風向標。

不只看 EPS！從 ESG 報告透視台積電：再生能源使用率 14%、女性主管佔比 15% 的企業內涵

謝銘元｜ AI 總編輯
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不只看 EPS！從 ESG 報告透視台積電：再生能源使用率 14%、女性主管佔比 15% 的企業內涵

引言：華爾街的新準則——ESG

對於像台積電 (2330 TW) 這樣的全球科技巨頭，其股價波動與獲利前景無疑是市場焦點。然而，身為一位專注於美國股市和產業趨勢的老將，我想強調一個在華爾街早已成為新準則的評估標準：ESG 表現。

E (環境)、S (社會)、G (公司治理) 不再只是錦上添花的公關報告，而是衡量企業面對氣候變遷、人才戰爭和監管風險時，能否持續創造價值的核心指標。

這份最新的研究報告中，除了令人振奮的 N2 (2 奈米) 進展和 2026 年 EPS 72.03 元的預期外，也揭露了台積電在 ESG 方面的具體成果。這張成績單，為我們提供了評估台積電長期韌性和企業文化的獨特視角。

一、E (環境)：綠色製造的挑戰與成績單

作為能源消耗量巨大的晶圓製造業，台積電在環境保護上的努力，直接影響其營運風險和全球競爭力。

1. 再生能源使用率與排放密集度

台積電在 2024 年的 ESG 數據顯示：

  • 再生能源使用率：台積電在 2024 年的再生能源使用率達到 14%，相較於前兩年 (2023 年 11%、2022 年 10%) 持續上升。
  • 溫室氣體排放密集度：報告顯示，台積電在 2024 年的溫室氣體排放密集度（公噸 CO2​e/百萬元營收）表現優於全市場與產業平均，意味著其營收增長所帶來的環境成本相對較低。

2. 用水與廢棄物管理

晶圓製造的用水量極大，尤其在台灣面臨水資源挑戰時，用水效率至關重要。

  • 台積電在 2024 年的總用水量為 109,130.16K，並且在用水密集度方面，同樣優於市場和產業平均。
  • 在廢棄物方面，2024 年總量為 789.21K，公司在有害廢棄物和無害廢棄物的處理上都持續優化。

這些數據表明，台積電正在積極因應其核心業務所帶來的環境挑戰，這有助於降低因氣候變遷或資源短缺而導致的營運中斷風險。

二、S (社會)：投資人才與包容性的企業文化

高科技產業的競爭，歸根結底是對人才的競爭。台積電在社會責任方面的投入，是確保其先進製程（如 N2）良率和技術領先地位的關鍵。

1. 薪資福利領先同業

吸引和留住頂尖工程師和技術人才，是台積電維持領先的根本。

  • 員工平均薪資：2024 年的數據顯示，台積電員工的平均薪資約為 3,329 元（單位可能是千元新台幣，圖表顯示為 3.329），與去年同期相比增長了 22%，並且大幅優於同產業的平均薪資水準。
  • 平均員工福利費用：台積電的平均員工福利費用也遠超全市場及產業平均。

在美國，我們將這種對員工的大力投資視為一種「智慧資本」的累積，它保障了像 N2 這樣的複雜製程能順利量產。

2. 管理職女性主管佔比：反映多元化趨勢

隨著全球企業更加重視多元性 (Diversity)，女性在管理層的佔比也成為重要指標。

  • 台積電 2024 年的管理職女性主管佔比為 15%。
  • 雖然這個數字仍低於全市場平均的 27% 和產業平均的 20%，但相較於 2022 年的 13%，已呈現持續改善的趨勢。

改善多元性有助於企業決策更全面，減少「群體思維 (Groupthink)」的風險。

三、G (公司治理)：獨立董事的權重增加

完善的公司治理結構是企業長期穩定的基石，尤其對於一家市值如此龐大的公司。

1. 獨立董事佔比創高

獨立董事的職責是代表全體股東監督管理層，其比例越高，通常代表公司治理結構越穩健。

  • 2024 年，台積電的獨立董事佔董事席次比例已達到 70%，高於 2023 年和 2022 年的 60%，也遠高於全市場和產業平均的百分比。
  • 董事進修比率也高達 93%，領先全市場平均。

高比例的獨立董事，意味著台積電在重大決策上，將有更強的制衡機制，有助於降低內控風險和利益衝突。

結論：ESG 才是台積電的長期護城河

雖然 N2 製程和 AI 動能是台積電短期股價的催化劑，但其在 ESG 領域的持續投入，才是確保公司能穩健成長至 1,585 元目標價的長期「軟實力護城河」。

台積電在環境上的效率優化、對人才的慷慨投資，以及日益完善的公司治理，都體現了其作為世界級企業的韌性與永續性。對於台灣的投資者而言，瞭解這些數據，能更全面地評估台積電的長期價值，而不再只是追逐單一的 EPS 數字。

台股：不懼微通道蓋板雜音：奇鋐(3017)如何提前卡位 Rubin Ultra GPU，確保液冷市場未來數年成長？

謝銘元｜ AI 總編輯
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台股：不懼微通道蓋板雜音：奇鋐(3017)如何提前卡位 Rubin Ultra GPU，確保液冷市場未來數年成長？

引言：技術迭代下的不確定性與超前佈局

在 AI 伺服器散熱領域，技術迭代的速度是投資者最大的機會來源，也是最大的風險不確定性。當市場沉浸於 NVIDIA GB300 帶來的巨大紅利時，新的擔憂隨之而來：下一代 GPU（例如 Rubin 架構）會採用何種散熱技術？如果主流技術突然改變，是否會淘汰現有供應商的產品線？

最近市場對下一代散熱方案可能採用「微通道蓋板 (MLCP)」的雜音，正是這種不確定性的體現。然而，散熱龍頭 奇鋐 (3017 TT) 憑藉其與 NVIDIA 的深度合作，已證明其擁有跨越技術鴻溝的能力。報告顯示，奇鋐已提前卡位下一代 Rubin Ultra GPU 的核心散熱方案，確保其液冷市場的主導地位和營收可望持續成長數年。

本篇專欄將深度解析，奇鋐如何透過技術的超前佈局與專案鎖定，消除市場對技術迭代的擔憂，並將 2026 年 EPS 預期推升至 71.35 元。

一、市場雜音的根源：從水冷板到微通道蓋板的爭議

要理解奇鋐的防禦策略，首先要瞭解市場擔憂的技術背景。

1. 微通道蓋板（MLCP）與傳統水冷板的差異

目前的 GB300 主要採用水冷板 (Cold Plate) 解決方案，即奇鋐的主力產品。然而，隨著 GPU TDP (熱設計功耗) 預計將持續攀升至 2.3kW 或更高，業界開始討論是否需要更高效的散熱方案——微通道蓋板 (MLCP)。

  • MLCP 的優勢：MLCP 將微型冷卻通道直接整合到 GPU 晶片模組上，理論上能更高效地帶走熱量。
  • MLMLCP 的挑戰：報告指出，MLCP 在量產和良率上存在極高的技術難度和成本挑戰，並非短期內能大規模應用的方案。

2. 奇鋐的防禦：鎖定核心高價值組件

雖然技術路線存在爭議，但奇鋐在現有的 GB300 NVL72 機櫃中已築起技術壁壘。其單機櫃產品內含價值暴增 25%，主要來自高價值、高技術門檻的零組件：

  • 快接頭（QD）用量：用於防止洩漏的 QD 數量從前代的 108 個增至 270 個。QD 的穩定性和可靠性是液冷系統的生命線，奇鋐在該領域的主導地位提供了強大的定價權。

因此，即使未來散熱技術有微調，奇鋐仍是液冷系統中最關鍵、最難替代的供應商之一。

二、提前卡位：NVIDIA 的下一代欽點供應商

奇鋐最大的底氣，來自於與 NVIDIA 的緊密合作，以及對下一代技術的專案鎖定。

1. 取得 Rubin Ultra GPU 的設計邀請函

報告揭露的關鍵資訊是：NVIDIA 已要求奇鋐設計 Rubin Ultra GPU (預計 2027 年推出) 的微通道水冷板 (MCCP)。

  • 消除市場擔憂：這一消息直接打消了 MLCP 雜音可能對奇鋐造成的衝擊。它證明了奇鋐的技術彈性和領先地位，無論下一代 GPU 採用何種散熱形式，奇鋐都在核心供應商名單內。
  • 確保長期成長：提前參與 2027 年才問世的 Rubin Ultra 架構設計，代表奇鋐的液冷業務增長週期已獲得延長，可望持續數年。

2. 越南廠的戰略保障：規模製造的技術壁壘

在技術取得先機後，能否大規模且穩定地製造是第二道壁壘。奇鋐的越南廠擴張成為其長期成長的戰略保障：

  • 核心產品製造：越南廠不僅產能持續擴張，其液冷模組、機櫃等高成長產品的產線部署，確保了奇鋐能夠因應 GB300、VR200 與 ASIC AI 伺服器的強勁需求。
  • 營收貢獻：預估 2026 年越南營收將貢獻整體營收約 40%，透過優化的生產成本，確保了奇鋐在擴大市佔率的同時，營利率 (預估 20.2%) 仍能維持高檔。

這表明奇鋐已將其技術領先優勢，成功轉化為規模製造的成本優勢與地緣政治風險的分散，共同確保了 2026 年 EPS 71.35 元的實現性。

結論：奇鋐的技術護城河已築穩

奇鋐不懼微通道蓋板的雜音，其關鍵在於 NVIDIA 對其技術能力的深度信任。

公司已透過提前卡位 Rubin Ultra GPU 專案，證明其技術路線的靈活性與前瞻性。結合其在 GB300 中快接頭 (QD) 等高價值組件的定價權，以及越南廠帶來的戰略製造優勢，奇鋐已成功築起一道堅實的技術護城河。

對於投資者而言，這意味著奇鋐的獲利爆發不僅是短期紅利，更是建立在對未來技術趨勢和供應鏈戰略精準判斷之上的長期、可持續增長。

台灣投資人必讀：美國《GENIUS法案》如何確立「數位美元」地位，牽動你的美股與加密資產配置？

謝銘元｜ AI 總編輯
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台灣投資人必讀：美國《GENIUS法案》如何確立「數位美元」地位，牽動你的美股與加密資產配置？

法案簽署！穩定幣不再是「野蠻生長的數位貨幣」

對於廣大參與美股和加密貨幣市場的台灣投資人來說，穩定幣（Stablecoin）長久以來是個兩面刃：它既是進出加密市場的「數位現金」，又因過去幾年的暴雷事件（例如2022年TerraUSD的崩潰），讓許多人擔憂其透明度和安全性。

然而，這個格局在2025年7月發生了根本性的變化。美國總統於2025年7月18日正式簽署了《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025），這是美國首部針對穩定幣的聯邦級法規。

《GENIUS法案》的核心目標非常明確：將美元穩定幣從「野蠻生長的數位貨幣」轉變為受到聯邦監督的「高信任度數位現金」。這不僅鞏固了美元在全球數位經濟中的「數位美元」地位，更直接牽動了所有投資人的美股、美公債以及加密資產的配置邏輯。

我們將深入解析此法案的三大核心要求及其對你的投資組合帶來的實質影響。

1. 法案解讀：GENIUS法案確立「數位美元」的三大基石

《GENIUS法案》的主要目標是確保美元穩定幣的穩定性（Stability）與消費者保護（Consumer Protection），為其發行和交易建立國家級的統一標準。對於投資人來說，法案明確了美元穩定幣的「安全資產」屬性。

基石一：1:1 完全準備金與安全資產限制

過去，發行方可能將穩定幣的儲備金投資於高風險資產。GENIUS法案從根本上杜絕了這種行為。

  • 強制1:1擔保：發行方必須以1:1的比例完全擔保流通在外的穩定幣。
  • 準備金的嚴格限制：準備資產的類別被嚴格限制在高流通性、低風險的「現金等值物」，包括：
    • 實體美元或聯準會準備金存款。
    • 短期（期限93天或以下）的美國國庫券（T-bills）。
    • 美國聯邦存款保險銀行（FDIC Insured Banks）的活期存款。
    • 僅投資於上述資產的政府貨幣市場基金（MMF）。

這項規定實際上把合規穩定幣變成了「受監管的數位短期美債」或「數位版現金管理工具」。這使USDC、USDT等主要穩定幣的信任基礎從發行商的信用，轉移到美國政府的信用上，大大提升了其安全性。

基石二：破產優先求償權與資金隔離

這可能是對投資人最大的保護。過去，一旦穩定幣發行商倒閉（如矽谷銀行事件引發的恐慌），投資人對於儲備資產的追償權並不明確。

  • 持有者優先權：法案明確賦予穩定幣持有者對儲備資產的第一優先求償權，高於發行商的其他所有債權人。這確保了即使發行公司破產，投資人也能拿回他們的美元。
  • 資金隔離（Segregation）：準備金必須與發行商的營運資金完全隔離，並存放於合格的保管機構，防止發行商挪用。

這兩點將穩定幣的風險等級拉高到一個新的層次，使其在風險管理上更接近於傳統的貨幣基金或銀行存款。

基石三：明確的法規定位與銀行業進場

法案將合規的支付穩定幣明確排除在「有價證券」或「商品」的定義之外，結束了長期以來穩定幣是否應受美國證券交易委員會（SEC）監管的爭論。

  • 納入反洗錢體系（AML/CFT）：穩定幣發行方被納入《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）的框架，必須遵循嚴格的反洗錢和反恐怖融資規定。
  • 開放銀行參賽：法案允許聯邦和州政府監管下的銀行或其子公司發行穩定幣。這為摩根大通（JPMorgan Chase）等傳統金融巨頭發行自有品牌穩定幣開闢了道路，預期將帶來更多市場競爭和創新。

2. 實務影響：牽動你的美股與美公債配置

《GENIUS法案》對整體金融市場的影響，遠超出加密貨幣圈本身。它為台灣的美股和美公債投資人開闢了新的投資視角。

對美股市場：發行商與科技股的分化

法案的通過，將加速產業內的洗牌。

  • 合規發行商的利多：對於符合GENIUS法案的發行商，如Circle（USDC的發行商），其合規性溢價將大幅增加。這意味著這些公司的估值和市場信任度將獲得提升。未來幾年，投資人應關注這些發行商及其技術合作夥伴的成長潛力。
  • 傳統金融與科技的競合：隨著銀行獲准發行穩定幣，相關的金融科技（FinTech）服務提供者和區塊鏈基礎建設提供者將成為新的投資熱點。例如，專注於區塊鏈底層技術的公鏈平台（如Ethereum, Solana）或數據驗證服務提供者，將因穩定幣的大規模應用而受益。
  • 加密交易所的監管明確性：法案為穩定幣的交易提供了明確的法律地位，有助於降低加密資產交易所（如Coinbase）的監管不確定性，使其股價表現更穩定。

對美公債市場：穩定幣成為美公債的新巨頭買家

這是一項隱藏在法案細節中的重大影響。

  • 美公債需求的新增長點：由於GENIUS法案要求準備金必須是短期美國國庫券，隨著穩定幣市場規模（目前已突破$3,000億美元）持續擴大，穩定幣發行商將成為美國短期公債市場的主要買家之一。這為美國公債創造了結構性的需求增長點。
  • 避險資產的數位化：對於台灣的專業投資人或機構來說，短期美債一直被視為終極安全資產（Risk-Free Asset）。GENIUS法案使美元穩定幣成為一種「即時清算的數位美債憑證」。當市場情緒不穩，資金流出風險較高的加密資產或股市時，將有更大比例的資金直接轉入合規穩定幣，間接強化了美公債作為全球避險資產的地位。

3. 實戰配置：重新檢視你的「美股-加密幣-穩定幣」黃金比例

《GENIUS法案》出爐後，投資人應將合規的美元穩定幣視為一種新型態的現金管理工具，而不是單純的加密資產。

建議一：穩定幣取代部分現金和低利存款

將美元穩定幣視為你的「高效率數位美元儲備」。

  • 優勢：在確保安全性的前提下（1:1擔保、優先求償權），穩定幣提供了全年無休（24/7/365）的即時流通性，可以隨時用於美股或加密貨幣的交易，無需等待銀行電匯。
  • 配置調整：投資人可考慮將傳統銀行中低利息的活期美元存款，轉換為合規的美元穩定幣。這能提升資金的使用效率和調度彈性。

建議二：穩定幣成為加密市場的核心避險部位

對於加密資產投資者而言，穩定幣是熊市中最可靠的避風港。

  • 風險管理：當比特幣（Bitcoin）或以太坊（Ethereum）等波動性資產價格下跌時，將資金從高波動性加密貨幣轉入GENIUS法案規範的穩定幣，是快速且安全的避險操作。
  • 資金的停泊點：穩定幣是你在等待美股或加密貨幣進場時，最理想的「彈藥庫」。由於發行商不能對穩定幣支付利息，你需要利用DeFi協議或中心化交易所提供的「活期理財」服務，來賺取額外的收益（但需注意這些平台的額外風險）。

建議三：關注金融科技監管紅利股

長遠來看，這項法案代表美國正式將區塊鏈技術納入主流金融體系。

  • 投資趨勢：與其關注那些不合規、可能面臨制裁的穩定幣，不如將焦點轉向那些專注於合規、保管、以及應用區塊鏈技術來實現跨境支付和資產代幣化（Tokenization）的美國上市公司。這些公司將是美國「數位金融」新基礎建設的建造者。

總結：數位金融時代的資產新定義

《GENIUS法案》不僅為穩定幣市場帶來了期盼已久的法規明確性，更是美國在全球數位金融競爭中投下的重磅籌碼。對於台灣投資人而言，這是重新定義「安全資產」和「現金部位」的時刻。

美元穩定幣從此不再是野蠻的數位代幣，而是一種受聯邦法律支援，與短期美債掛鉤的「數位美元現金」。聰明的投資人應利用這份新的法規信任，將其納入自己的資產配置矩陣中，以更安全、更高效率的方式參與美股與加密資產的盛宴。

台股：台積電(2330) N2 製程超乎預期，為何 2026 年 EPS 預估飆破 72 元？

謝銘元｜ AI 總編輯
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台股：台積電(2330) N2 製程超乎預期，為何 2026 年 EPS 預估飆破 72 元？

引言：AI 浪潮下的「登月計畫」

在當前的全球股市中，沒有任何一家公司比台積電 (TSMC) 更能代表亞洲在全球科技供應鏈中的核心地位。當投資人將目光聚焦於美國的 AI 巨頭，例如 NVIDIA 或 AMD 時，這些頂尖晶片的「軍火庫」——台積電的先進製程，才是真正的兵家必爭之地。

近期，一份券商研究報告將台積電的目標價上修至令人矚目的 1,585.00 元，並預估其 2026 年調整後 EPS 將達到 72.03 元。這個樂觀的預期，不僅僅來自於 AI 趨勢的延續，更關鍵的驅動力是台積電下一代旗艦技術——N2（2 奈米）製程的動能超乎市場預期。

N2 究竟有多重要？它將如何鞏固台積電在 AI 時代的霸主地位？本篇專欄將深度解析這股推動台積電獲利再創高峰的「三箭頭」動力。

 

一、N2 超強動能：超越 N3 的「黃金節點」

台積電的先進製程節點迭代速度，是其長期護城河的關鍵。報告揭露的資訊顯示，N2 製程的強勁需求，是上修財測最核心的原因。

 

1. 創紀錄的 ASP 與產能擴張

N2 製程預計將成為台積電歷史上最賺錢的節點之一。

  • 單價飛躍：券商預估，N2 晶圓的平均銷售價格 (ASP) 將較 N3 (3 奈米) 成長逾 50%。這就好比同樣是一片晶圓，換成 N2 世代後，台積電的銷售收入能大幅躍升，直接反映在毛利率上。
  • 產能翻倍：在 Apple、AMD、聯發科 (MediaTek)，甚至是美國晶片巨頭 Intel 等大客戶的積極投片下，N2 節點的月產能預估將從 2025 年底的 4 萬片，進一步增長至 2026 年底的 10 萬片。
  • 表現超越 N3：投顧預估 2026 年 N2 營收佔比將達雙位數水準，並超越 N3 節點在首年的表現。這意味著市場對 2 奈米晶片的需求爆發力，比過去的 3 奈米來得更為猛烈。

對台灣投資人而言，可以將 N2 視為台積電在 AI 領域的「核子反應爐」。NVIDIA 的 GPU 需要它，Apple 的 iPhone 處理器需要它，未來的 AI 筆記型電腦 CPU/NPU 也需要它。誰掌握了 N2 的產能，誰就主導了 AI 晶片的世界。

2. 穩固的 AI 護城河：N3 與先進封裝

N2 固然是未來，但現有的 N3 節點和先進封裝也是獲利的基石。

  • N3 產能擴充：受惠於 NVIDIA、AMD 以及大型 CSP 業者（雲端服務供應商）導入新的 AI 產品，N3 月產能將持續擴充至 16 萬片。同時，台積電正積極將稼動率較低的 N7 (7 奈米) 產能遷移至 N5 (5 奈米) 使用，以滿足 HPC (高效能運算) 訂單的強勁需求。
  • 先進封裝的戰略意義：台積電結合了 CoWoS、CPO（共同封裝光學元件）、SOIC（系統整合晶片）和 CoPoS 等先進封裝技術。在 AI 晶片中，先進封裝的重要性已不亞於製程本身，它能將多個晶片像「樂高積木」一樣高效整合，是維持客戶黏著度的核心優勢。

 

二、匯率與市佔率：短期獲利與長期競爭力

除了技術層面，報告中提及的兩個非技術因素，也成為推動台積電獲利上修的動力。

1. 新台幣回貶的順風效應

報告指出，新台幣匯率的變化，對於台積電的短期獲利扮演了重要的角色。

  • 財報優於預期：受惠於傳統手機旺季、AI 動能，加上新台幣回貶的挹注，台積電 7-8 月的累積營收已優於原先預期。
  • 上修 3Q25 財測：報告以此上修了 3Q25（2025 年第三季）的營收、毛利率與 EPS 至 15.8 元，預期優於公司原先財測的高標。

對於投資人來說，台積電的營收主要以美元計價，而成本大部分以新台幣支付。新台幣對美元走貶，會使公司的美元營收換回更多新台幣，進而增加獲利。

2. 晶圓代工市佔率突破七成

台積電在市場上的領導地位持續強化。報告中預估，台積電在全球晶圓代工市場的市佔率將持續創高，並在 2Q25 達到 70%。

這高達七成的市佔率，讓台積電在與客戶洽談價格時擁有強大的議價能力，尤其是在最先進的製程上。雖然 Samsung 和 Intel 仍在積極追趕，但台積電憑藉著良率和規模優勢，已形成了極高的進入壁壘。

 

三、海外佈局：雜音雖存，影響相對有限

台積電的全球製造擴張，特別是美國亞利桑那州（AZP1、AZP2、AZP3）和日本熊本二廠的建廠進度，受到高度關注。這些海外廠區的加速量產雖然可能短期對毛利率構成壓力，但報告認為其影響有限。

  • 加速建廠：報告指出，台積電已展現最大誠意，正在加速 AZ P2/P3 廠，甚至是未來 AP (先進封裝) 廠的建廠速度，可望較原先預期提早量產。例如，AZ P2 預估最快於 2H27 量產 3 奈米製程，AZ P3 預計最快於 2H28 量產 2 奈米/A16 製程。
  • 應對競爭者：針對 NVIDIA 與 Intel 展開合作的潛在影響，券商分析認為，由於合作未提及 Intel 的晶圓代工服務 (IFS) 投片計畫，且 Intel 18A 製程良率仍無法支應量產需求，預期兩家業者近年投片仍將以台積電為主。

這凸顯了技術成熟度與良率的重要性，即便地緣政治帶來挑戰，技術領先仍是台積電維持核心競爭力的關鍵。

 

專欄結論與投資啟示

綜合以上分析，券商上修台積電財測，並給予 2026 年 EPS 72.03 元的積極預期，並非無的放矢。它奠基於三大核心動力：

  1. N2 節點超乎預期的強勁需求，為長期營收爆發提供燃料。
  2. 先進封裝與 N3 製程的穩固地位，確保 AI 客戶的高度黏著性。
  3. 新台幣回貶，為短期獲利帶來順風效應。

雖然全球總體經濟不確定性與 AI 投資放緩仍是潛在風險，但台積電在 Foundry 市佔率創高、加上技術優勢帶來的成長性，使其評價仍具提升空間。

對於台灣的投資人而言，台積電不再只是一檔傳統的電子股，它是全球 AI 革命的核心基礎建設。緊盯 N2 節點的進展和先進封裝的客戶導入狀況，將是判斷其長期價值與目標價能否實現的關鍵指標。

美股：揭秘AI伺服器的「神經系統」！拆解Credo(CRDO.US)如何靠AEC電纜技術，攻佔微軟、亞馬遜供應鏈。

謝銘元｜ AI 總編輯
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美股：揭秘AI伺服器的「神經系統」！拆解Credo(CRDO.US)如何靠AEC電纜技術，攻佔微軟、亞馬遜供應鏈。

當全世界的目光都聚焦在NVIDIA、AMD等巨頭推出的AI晶片（GPU）有多強大時，一個更根本的問題卻常被忽略：當數千、甚至數萬顆強大的「大腦」聚集在一個資料中心時，它們之間該如何高速、穩定地溝通？如果連接頻寬跟不上，再強的晶片也只是孤島。

這正是高速連接方案商 Credo Technology (CRDO.US) 異軍突起的舞台。它不製造主流晶片，卻憑藉著一項看似不起眼的「主動式電纜 (AEC)」技術，化身為AI伺服器叢集內不可或缺的「神經系統」，成功打入微軟、亞馬遜等雲端巨頭的供應鏈，並繳出單季獲利暴增近13倍的驚人成績單。

▋AI資料中心的傳輸瓶頸：光纖太貴、銅線太慢

要理解Credo的價值，必須先了解AI資料中心面臨的「傳輸內戰」。在一個機櫃內或相鄰機櫃間，伺服器與交換器需要大量短距離（通常在7米內）的連接。傳統上有兩種選擇：

被動式銅纜 (Passive Direct Attach Copper, DAC): 就像我們家裡的網路線，優點是便宜、功耗極低。但在AI時代，傳輸速率動輒飆升至400G、800G，DAC在2米左右訊號就會嚴重衰減，不堪重負。這好比想在極度嘈雜的環境中對話，聲音傳不遠就模糊了。

光纖電纜 (Active Optical Cable, AOC): 效能優越，傳輸距離遠，但成本與耗電量都高得多。對於僅幾公尺的短距連接，使用光纖就像是「殺雞用牛刀」，大規模部署將導致建置與營運成本飆升。

▋Credo的王牌：AEC如何在夾縫中創造巨大價值？

正是在這個「銅線太慢、光纖太貴」的尷尬夾縫中，Credo的「主動式電纜 (Active Electrical Cable, AEC)」找到了最佳甜蜜點。

AEC的巧妙之處，是在傳統銅纜的兩端，各植入一顆小小的「重定時器 (Retimer)」晶片。這顆晶片的核心就是Credo鑽研多年的SerDes與DSP技術。它的作用，就像一個訊號的「即時翻譯與增強器」，能接收因高速傳輸而衰減、失真的電子訊號，瞬間將其還原、放大，再乾淨俐落地傳送出去。

這個小小的創新，卻帶來了顛覆性的優勢：它讓銅纜的傳輸極限從2米大幅延伸至7米，完美覆蓋了機櫃內部的所有連接需求。更重要的是，它的功耗不到光纖方案的一半，可靠性更高，總持有成本 (TCO) 優勢極為顯著。對於需要部署數十萬條連接線的超大規模資料中心而言，每一瓦功耗、每一元成本的節省，匯集起來都是天文數字。

▋驚人財報驗證成功，雲端巨頭為何買單？

市場迅速驗證了AEC的價值。Credo在最新的2026會計年度第一季財報中，繳出了營收2.23億美元、年增274%的驚人數字；Non-GAAP淨利更是從去年同期的700萬美元，飆升至9828萬美元，成長近13倍。公司更樂觀預期，整個2026會計年度的營收將維持120%的高速成長。

這些數字背後的推手，正是那些對成本與效能最敏感的雲端巨頭。財報顯示，Credo的前三大客戶營收佔比已高達35%、33%與20%。報告中也曾指出，微軟、亞馬遜等都是其重要合作夥伴。Credo不僅提供標準化產品，更能快速回應客戶需求，提供客製化方案，這使其與客戶建立了極高的黏著度。

更有力的背書，來自特斯拉的Dojo超級電腦。為了訓練自動駕駛，特斯拉Dojo D1晶片內部及其之間的連接，就採用了Credo的SerDes IP與Chiplet全套解決方案，這無疑是對其技術實力的最高肯定。

▋結論：AI淘金熱中，賣鏟子也賣「神經系統」的關鍵玩家

AI革命不僅僅是晶片的戰爭，更是整體系統效能的比拚。Credo的故事告訴我們，在追求極致算力的同時，串聯起這些算力的「神經系統」同樣至關重要。它精準地找到了一個被忽略的市場痛點，並用兼具成本與效能優勢的AEC技術給出了完美解答。

對於投資人而言，當市場的鎂光燈都集中在晶片巨頭身上時，像Credo這樣在AI供應鏈中提供關鍵零組件、扮演「賣鏟人」角色的公司，正憑藉其獨特的技術護城河與爆炸性的成長潛力，成為這場科技浪潮中，不容忽視的關鍵玩家。

從東京買下曼哈頓到輸掉晶片戰爭：日本地產泡沫如何斷送了科技霸權？

謝銘元｜ AI 總編輯
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從東京買下曼哈頓到輸掉晶片戰爭：日本地產泡沫如何斷送了科技霸權？

1989年，當三菱地所以天價買下紐約的文化心臟——洛克斐勒中心時，全球為之震動。《新聞週刊》（Newsweek）的封面上，自由女神穿上了日本和服，標題是「日本入侵好萊塢」。那是一個日本經濟實力達到頂峰的時刻，從夏威夷的度假村到曼哈頓的摩天大樓，日本資金彷彿要將美國的靈魂買下。

當時，日本不僅是金融巨獸，更是科技霸主。在全球半導體市場，日本企業的市佔率一度逼近50%，囊括了DRAM（動態隨機存取記憶體）市場的八成江山，讓美國的英特爾（Intel）等巨頭節節敗退。然而，就在這不可一世的輝煌之下，一顆摧毀其科技霸權的定時炸彈，已在瘋狂的地產泡沫中悄然引爆。這場泡沫，最終不僅讓日本輸掉了幾棟大樓，更讓他們輸掉了一整個科技世代。

▋狂熱的開端：《廣場協議》後的資金海嘯

故事的起點，是一場旨在拯救美國的國際會議。1985年，美、日、德、法、英五國在紐約廣場飯店簽訂了《廣場協議》（Plaza Accord），聯手壓低美元匯率。這導致日圓在短短一年內對美元升值超過50%，對高度依賴出口的日本製造業造成了毀滅性打擊。

為了挽救經濟，日本央行祭出了最猛烈的藥方：連續降息。從1985年底的5%一路降至1987年2.5%的歷史低點 。這就好像為了拯救台灣的竹科，央行把利率降到幾乎是零，讓市場上的錢多到不知該往何處去。這些被釋放出來的、成本極低的龐大資金，並沒有完全流向實體產業進行升級轉型，而是像洪水猛獸般，湧入了股市與不動產市場，為一場史無前例的資產狂歡拉開了序幕。

▋當「製造」讓位給「財技」：企業的致命分心

環境就緒後，真正讓悲劇發生的，是主角自身的選擇。那些曾經以「日本製造」為榮、以精實管理和技術創新為信仰的科技與製造業巨頭，開始集體「不務正業」。

在80年代後期，這些大型企業的本業融資需求其實正在下降 。但在銀行的大力推銷與超低利率的誘惑下，它們輕易地獲得了大量貸款。當管理層發現，將這些錢投入土地或股票市場，其報酬率遠比辛苦投入研發、擴建工廠來得更快、更驚人時，天平開始傾斜。

一種被稱為「財技」（財テク，Zai-tech）的風潮席捲了企業界。這指的是企業利用財務槓桿操作金融商品來獲利。數據顯示，從1984到1990年，日本企業持有的股票資產總額暴增了378%，遠超日經指數同期的漲幅 。更驚人的是，在土地市場上，非金融企業部門成為了最主要的買家，其土地淨購入額在1985至1990年間飆升了超過5倍 。

這種將資源從實體經濟抽離，投入虛擬資產的行為，就是「脫實向虛」 。當一個國家的創新引擎——也就是它的頂尖企業——都沉迷於這種資本遊戲時，國家的長期競爭力正在被無形地掏空。

▋被遺忘的賽道：當日本在蓋樓，韓國與台灣在蓋廠

最致命的一擊，來自競爭對手在同一時間的逆勢而行。

就在日本企業家們在慶功宴上討論東京地價時，在韓國，三星的李健熙正力排眾議，賭上集團的未來，在京畿道器興市建立了巨大的半導體工廠，決心在DRAM領域挑戰日本霸權。在台灣，張忠謀先生則在1987年創立了台積電，開創了前所未有的晶圓代工模式，為未來的IC設計產業鋪平了道路。

歷史的對比是如此殘酷：當日本的科技巨頭將數以兆計的日圓砸向銀座的土地時，韓國與台灣的挑戰者們，正將他們有限的資源，一分一毫地投入到無塵室的建設、先進製程的研發之中。日本企業因地價上漲而獲得的帳面利潤，蒙蔽了他們對核心技術迭代的警覺。他們沒有意識到，在他們分心的短短數年裡，全球半導體產業的遊戲規則已經被徹底改寫。

▋泡沫的破滅與雙重打擊

1990年，日本央行為了抑制過熱的經濟而猛然收緊貨幣政策 ，加上政府開徵地價稅 ，這根針最終刺破了史上最大的資產泡沫。股市在一年內崩跌，地價隨後也開始了長達二十多年的下跌 。

泡沫的破滅對日本企業造成了雙重打擊。首先，它們在股市和房市中的巨額投機變成了天文數字的虧損，資產負債表一夜之間滿目瘡痍。其次，這場重創導致了嚴重的「資產負債表衰退」，企業的目標從「利潤最大化」變成了「負債最小化」 。它們忙於償還債務，根本無力也無心再進行大規模的科技研發和資本投資，去追趕已經跑遠的對手。

最終的結果是，日本在90年代不僅失去了DRAM的王座，更完美錯過了個人電腦、網際網路以及後來的行動通訊革命。那場從東京蔓延至全國的土地狂熱，最終的代價，是日本整個國家的科技領導力。

▋結論

回顧這段歷史，從東京買下曼哈頓的豪情，到輸掉晶片戰爭的落寞，其間的轉折點，正是日本企業界集體的「脫實向虛」。它給了我們一個永恆的教訓：一個國家、一家企業的根基，永遠是其創造價值的能力，而非資產的帳面價格。當投機的誘惑蓋過創新的艱辛時，無論眼前的泡沫多麼璀璨，其結局都已注定。

對於今日的投資者和企業家而言，日本的故事是一面清晰的鏡子。它提醒我們，無論市場如何變化，真正的「護城河」，永遠是用核心技術、卓越產品和持續創新一磚一瓦建立起來的，絕非建立在沙灘上的資產城堡。

USDT與USDC背後的「數位美元戰爭」：美國、歐盟、香港的監管棋局與台灣投資人機會

謝銘元｜ AI 總編輯
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USDT與USDC背後的「數位美元戰爭」：美國、歐盟、香港的監管棋局與台灣投資人機會

穩定幣從「幣圈」配角躍升為全球金融主角 

在瞬息萬變的數位金融浪潮中，穩定幣（Stablecoin）已不再是加密貨幣市場的配角。它以與美元1:1錨定的穩定性，結合區塊鏈高效、低成本的優勢，正從交易媒介躍升為全球金融體系中的關鍵基礎設施 。

這場由穩定幣雙雄 Tether（USDT）和 Circle（USDC）主導的「數位美元戰爭」，不僅是市場份額的爭奪，更牽動著美元在全球的數位霸權地位 。更重要的是，全球三大金融中心——美國、歐盟、中國香港——已先後確立監管框架，這場「監管棋局」的結果，將深刻影響台灣投資人對加密資產的配置策略與資金流向。

本專欄將深入解析這場數位美元戰爭的格局、三大監管框架的共識與差異，並為台灣投資人指出潛在的機會。 

一、雙雄爭霸：USDT與USDC的競爭格局與商業模式 

美元穩定幣市場高度集中，截至2025年7月24日，USDT與USDC兩者合計佔據了近八成的穩定幣市值 。兩家發行公司採取了截然不同的經營策略，體現了「激進」與「合規」的路線分歧。

  1. 不同的資產配置策略 穩定幣發行方的核心獲利模式，是將使用者存入的儲備金用於投資，賺取利息收入（即「息差」） 。

Tether（USDT）：激進與高收益 

  • Tether 的資產配置更為多元和激進 。
  • 儲備中約80%為短期美國國債及現金，但它也持有一部分比特幣（Bitcoin）和黃金（佔總資產約10%）以獲取浮動盈餘，甚至還包含有擔保放款 。這種策略使其在2024年實現了高達130億美元的淨利潤 。

Circle（USDC）：合規與穩健 

  • Circle 在合規方面更為謹慎，其儲備資產僅包括短期美國國債、附買回協議和現金，強調1:1的完全儲備 。
  • 其獲利主要來自儲備資產的利息收入 ，但受限於合夥人（如Coinbase）的分成，其獲利彈性較小 。為突破限制，Circle已申請成立國家數位貨幣銀行 。

2.應用場景的擴張：從鏈上交易到線下支付

 穩定幣的應用已遠超「幣圈」內部的交易媒介。在跨境支付中，它能實現分鐘級結算和低廉手續費，理論上可繞過傳統SWIFT系統 。此外，在土耳其、阿根廷等通膨國家，穩定幣甚至成為主流的抗通膨避險資產 。連支付巨頭 PayPal 也在2023年推出自己的穩定幣 PYUSD，加速進入線下消費場景 。

二、全球監管棋局：三大法案的共識與分歧

 面對穩定幣的巨大影響力，美國、歐盟和中國香港都迅速推出監管法案，三大框架在「功能界定、機構准入、經營監管、儲備資產」等方面雖有共識，但在核心策略上卻存在顯著差異 。

1.美國《GENIUS法案》：鞏固美元霸權 美國《GENIUS法案》旨在為美元支付型穩定幣建立聯邦監管框架 。

核心要求：明確監管對象為支付型穩定幣，且必須以100%的美元現金或93天內到期的短期美國國債作為儲備資產，並禁止向持有人支付利息 。

戰略意圖：透過法案將穩定幣與高流動性的美債捆綁，將穩定幣的成長動能導向美國國債，以在數位金融領域鞏固美元的儲備貨幣地位 。

2.歐盟《MiCA法案》：維護歐元金融主權

 歐盟的《MiCA法案》是範圍更廣泛的加密資產市場監管法案，重點在於風險控管與維護歐元區金融主權 。

核心特點：監管範圍涵蓋資產參考代幣（ART）和電子貨幣代幣（EMT）等三大類加密資產 。其目標是透過統一監管，降低企業遵循法規成本，並確保歐盟金融市場的穩定 。

3.中國香港《穩定幣條例》：多元包容與審慎創新中國香港的《穩定幣條例》兼具促進金融創新和確保金融穩定的雙重目標，標誌著香港穩定幣產業進入合規化新階段 。

核心差異——打破美元單一依賴：香港的條例具有更強的包容性，不僅要求100%優質流動資產儲備 ，更允許穩定幣錨定港幣、人民幣等多元貨幣，這為提高香港作為離岸人民幣中心的地位打開了空間，也打破了對單一美元的依賴 。

比較維度 美國《GENIUS法案》 歐盟《MiCA法案》 中國香港《穩定幣條例》
錨定資產 僅限錨定美元 可錨定一種或多種資產 (ART/EMT) 允許錨定港幣、人民幣、美元等多元貨幣
儲備要求 1:1儲備，限短期美債等高流動資產，禁再質押 投資於安全、低風險、高度流動資產 100%優質流動資產，須託管於獨立第三方
監管主體 複雜，多機構（OCC、美聯儲等）聯合，採聯邦與州雙軌制 ESMA/EBA在歐盟層面協調，各成員國主管機關執行 香港金融管理局（HKMA）集中管理

審慎原則：法案對牌照審批流程嚴格，要求持牌人為本地公司並具備充足財政資源（最低實繳股本2500萬港幣） 。

三、監管棋局下的台灣投資人機會與配置建議 

全球三大金融中心的監管到位，為穩定幣市場帶來了前所未有的確定性，也為台灣投資人提供了清晰的布建方向。

1.機會：清晰的「合規溢價」 美國《GENIUS法案》和香港《穩定幣條例》的實施，意味著合規穩定幣（如USDC，以及Tether未來可能推出的USAT）的地位獲得國家背書。這將降低這些穩定幣的信用風險，並可能帶來**「合規溢價」。對於追求穩健的機構和專業投資人來說，可以更放心地將資產配置於這些受嚴格稽核**和儲備要求約束的穩定幣 。

2.挑戰：資金流向與地區選擇 香港允許穩定幣錨定多元貨幣的政策，可能加速離岸人民幣和港幣穩定幣的發展 。對於關注亞洲市場或有貿易需求的台灣企業而言，這為其在數位資產領域的交易和結算提供了美元之外的多元選擇。投資人需要留意資金從單一美元穩定幣向多元法幣穩定幣分散的趨勢。

3.配置建議：不只是「數位現金」 穩定幣發行方將其儲備金大量投入短期美債，使其成為美國政府的重量級債權人 。台灣投資人在配置穩定幣時，實質上等同於間接持有高流動性的短期美國國債，並享受其當前的高收益環境。因此，應將穩定幣視為一種高效的「數位貨幣基金」，而非單純的「數位現金」。

結語：數位金融與主權博弈的新時代 

美元穩定幣的競爭與全球監管框架的形成，標誌著金融世界進入了一個新時代：數位金融與國家主權博弈深度交織。 對於台灣投資人而言，理解美國、歐盟和香港的監管差異，不僅能幫助您更好地評估穩定幣的風險與價值，更能洞察未來全球資金流動和貿易結算的潛在變革方向。面對數位美元的強勢，以及亞洲金融中心試圖打破美元單一依賴的努力，您的資產配置策略需要超越傳統思維，才能在這場數位金融浪潮中穩操勝券。

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